西南證券：維持創(chuàng)夢(mèng)天地(01119)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)8.45港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)創(chuàng)夢(mèng)天地(01119)2021-23年EPS分別為0.05/0.21/0.36元，以SOTP法，予公司22年89億元市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.45港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

報(bào)告中稱(chēng)，短期看線下門(mén)店擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚汗静季侄嗉野鳈C(jī)娛樂(lè)體驗(yàn)、零售為一體線下門(mén)店，坐擁稀缺性流量入口，預(yù)計(jì)21年新增直營(yíng)門(mén)店至30家，3年內(nèi)開(kāi)設(shè)150家。對(duì)標(biāo)名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US)、泡泡瑪特(09992)，22年兩家PS均值為7.68X，考慮到未來(lái)3年線下門(mén)店數(shù)增速高，應(yīng)享有更高估值溢價(jià)。

此外，中長(zhǎng)期看存有發(fā)展邏輯的預(yù)期差：公司以代理海外精品游戲起家，代理產(chǎn)品均獲得源代碼，多年來(lái)已積累豐富的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)并培育了自研能力。公司圍繞游戲能力優(yōu)勢(shì)，通過(guò)線上線下協(xié)同聯(lián)動(dòng)，形成更多用戶(hù)、更高頻次、更長(zhǎng)時(shí)段的互動(dòng)模式，業(yè)務(wù)規(guī)模與LTV有望實(shí)現(xiàn)雙提升。對(duì)標(biāo)IGG(00799)單用戶(hù)價(jià)值254元，公司僅為38元。市場(chǎng)對(duì)公司游戲LTV上限和中長(zhǎng)期邏輯估計(jì)不足，未來(lái)估值修復(fù)空間大。

游戲業(yè)務(wù)方面，聚焦三大核心賽道，重視長(zhǎng)期LTV。2020年，公司完成戰(zhàn)略的梳理和聚焦后，確立了以消除、競(jìng)技、中重度為主力發(fā)展的賽道，既符合公司的比較優(yōu)勢(shì)，也有較好的商業(yè)化展望。競(jìng)技品類(lèi)+電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)使得游戲有較高的LTV預(yù)期——具備用戶(hù)基數(shù)大、社交屬性強(qiáng)、單局競(jìng)技帶來(lái)的高復(fù)玩度等多重具備長(zhǎng)生命周期的特征，并通過(guò)電競(jìng)賽事進(jìn)一步強(qiáng)化。

值得注意的是，今年5月上線的公司自研產(chǎn)品《小動(dòng)物之星》即是上述邏輯的具體例證，其以足夠差異化在難有生存空間的“吃雞”賽道找到立身空間，游戲上線后表現(xiàn)超出預(yù)期，后續(xù)資源將增加以做好性能優(yōu)化、日常運(yùn)營(yíng)，并補(bǔ)充內(nèi)容產(chǎn)能，后續(xù)上線版本“動(dòng)物城”將大幅增加游戲的可拓展性，看好商業(yè)化后置下游戲的后續(xù)商業(yè)表現(xiàn)。

線下門(mén)店方面，“好時(shí)光+QQFamily”雙品牌運(yùn)營(yíng)，與大股東騰訊(00700)連接深入，單店模式跑通下快速?gòu)?fù)制可期。2020年，公司對(duì)線下門(mén)店商業(yè)模式調(diào)整升級(jí)并跑通運(yùn)營(yíng)模型，并在今年3月取得QQFamily品牌授權(quán)，游戲主機(jī)體驗(yàn)+零售業(yè)態(tài)進(jìn)一步拓展，QQFamily以其IP影響力有望為門(mén)店進(jìn)一步引流。當(dāng)前線下店布局在廣深地區(qū)，據(jù)公司規(guī)劃今年門(mén)店數(shù)量將拓展至30家，2023年至150家，模型跑通下的單店復(fù)制將帶來(lái)短期的業(yè)績(jī)?cè)隽?，并有助于中長(zhǎng)期打造線上線下一體化聯(lián)動(dòng)的生態(tài)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)數(shù)量與用戶(hù)價(jià)值共振式雙增。