東北證券：泛亞微透(688386.SH)收購大音希聲將落地，氣凝膠優(yōu)勢強互補，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，泛亞微透(688386.SH)收購大音希聲將落地，氣凝膠優(yōu)勢強互補。該行預(yù)計2021-23年營業(yè)收入分別為4.07/5.99/7.85億元，歸母凈利潤為1.01/1.60/2.31億元，對應(yīng)PE分別為41X/26X/18X，維持公司6個月市值54億元，給予“買入”評級。

2021年7月6日，基于對氣凝膠的信心，加快產(chǎn)業(yè)布局，公司與奚蓮英女士、王愷中先生及大音希聲簽署了《股權(quán)收購協(xié)議》，擬使用自有資金1.56億元購買其60%的股權(quán)，交易完成后，大音希聲將成為公司的控股子公司。

東北證券主要觀點如下：

業(yè)績承諾穩(wěn)信心，氣凝膠在建工程證明成長性。經(jīng)評估機構(gòu)及收購雙方探討，確定標(biāo)的100%股權(quán)評估價值為2.6億元，增值率372.37%。本次交易對手承諾標(biāo)的在2021-2024年度累計凈利潤不低于6000萬元。標(biāo)的公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共4464萬元，資產(chǎn)負債率30.78%，流動資金充裕；在建工程455.78萬元，主要系氣凝膠超臨界設(shè)備安裝工程。

氣凝膠行業(yè)增速大，中國地區(qū)全球領(lǐng)先。全球氣凝膠市場規(guī)模從2013年的2.22億美元發(fā)展到2019年的7.01億美元，年復(fù)合增長率為21.14%。

據(jù)Allied Research預(yù)計，2025年全球氣凝膠行業(yè)市場規(guī)模將遠超22億美元。2019年我國二氧化硅氣凝膠材料市場規(guī)模為11.23億元，2014年以來復(fù)合增長率為40.24%；2019年我國二氧化硅氣凝膠制品市場規(guī)模為15.56億元，2014年以來復(fù)合增長率為53.43%，國內(nèi)氣凝膠產(chǎn)品增速明顯快于全球。

大音希聲全國領(lǐng)先，并購后氣凝膠優(yōu)勢互補。標(biāo)的以生產(chǎn)納米孔氣凝膠絕熱氈為主，已經(jīng)掌握氣凝膠材料核心技術(shù)，具備獨立設(shè)計、生產(chǎn)能力，產(chǎn)品性能和質(zhì)量一直居于全國同行業(yè)前列，產(chǎn)品主要面向艦船、核電、LNG等高端領(lǐng)域。標(biāo)的公司已獲得《武器裝備質(zhì)量管理體系認證》、《裝備承制單位注冊證書》和《中核集團合格供應(yīng)商證書》，實力被客戶廣泛認可。收購后雙方可共享市場渠道及客戶資源、技術(shù)研發(fā)體系，形成良好的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，促進氣凝膠產(chǎn)業(yè)在軍用、民用高端領(lǐng)域快速增長，進一步提高公司的綜合競爭力。

風(fēng)險提示：需求下滑風(fēng)險，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。