新股前瞻丨環(huán)保生態(tài)風潮起，蒙樹生態(tài)攜8億營收沖刺港股IPO

過去數(shù)十年，中國經(jīng)濟快速增長給環(huán)境帶來影響，包括生態(tài)環(huán)境惡化及大量碳排放。根據(jù)世界銀行及國家林業(yè)和草原局資料，截至2020年，中國人均森林面積約為全球平均的25%，而根據(jù)世界資源研究所資料，截至2020年，中國是全球第一大二氧化碳排放國。

對此，中國政府非常重視造林及減少碳排放。2020年內(nèi)，中國在聯(lián)合國大會上作出承諾，目標是于2060年實現(xiàn)碳中和，將推動碳匯林及各種森林的建設。2021年政府工作報告中亦提出，要加強污染防治和生態(tài)建設，持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，深入實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固藍天、碧水、凈土保衛(wèi)戰(zhàn)成果，促進生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型。

近年以來，在“綠水青山就是金山銀山”口號的指引下，政府制定了一系列保護自然環(huán)境的政策及措施，環(huán)保和生態(tài)修復企業(yè)開始加速成長，而中國的華北地區(qū)又是生態(tài)治理的重中之重。近日，一家來自內(nèi)蒙古，專注于林業(yè)生態(tài)、生態(tài)修復及城鎮(zhèn)綠化的公司蒙樹生態(tài)向港交所發(fā)起沖刺。

來自內(nèi)蒙古的林業(yè)公司

智通財經(jīng)APP了解到，蒙樹生態(tài)于2008年成立，為主要于華北地區(qū)提供各種林業(yè)生態(tài)、生態(tài)修復及城鎮(zhèn)綠化項目的完善服務供貨商，致力為持續(xù)改善中國環(huán)境做出貢獻。于近三年內(nèi)，公司項目種植超過1900萬株苗木。

該公司主要為項目客戶提供涵蓋項目設計、建設、維護以及苗木供應的綜合服務，公司的總部位于內(nèi)蒙古，業(yè)務遍及河北、山西、河南、安徽、山東及貴州等多個省份。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，公司在中國的林業(yè)生態(tài)行業(yè)中排名第四，于2020年按收益計算的市場份額為0.25%;及于2020年以苗圃面積計于中國苗木種植行業(yè)排行第二。

截至2021年6月20日，公司在內(nèi)蒙古及河北不同地方經(jīng)營著15個苗圃，總面積約45000畝(3000萬平方米)。在經(jīng)營的15個苗圃中，七個自獨立第三方租賃，四個根據(jù)與獨立第三方的合作安排經(jīng)營，其余四個在公司已取得的土地承包經(jīng)營權下經(jīng)營。公司的生物資產(chǎn)，主要包括苗木和播種苗木。2020年末，公司苗圃擁有約1440萬株苗木，公允價值約為3.5億元。

招股書顯示，公司收益由2018財年約3.62億元(人民幣，單位下同)增加109.7%至2019財年約7.59億元，而時間轉(zhuǎn)入2020財年，公司收益進一步增加7.1%至8.12億元，整體呈現(xiàn)較為穩(wěn)健的成長趨勢。

從收入結構上來看，林業(yè)生態(tài)是公司營收的頂梁柱，由2018財年的1.88億元迅猛增長至2020財年的約5.91億元，占總營收的比例也油往年的52%提升至72.8%。對總營收做出第二大貢獻的則為城鎮(zhèn)綠化業(yè)務，但其近三年收入略有波動，維持在1.3-1.8億元區(qū)間不等，占總營收比例卻在逐年下降。

不過，對于蒙樹生態(tài)而言，來自收益的快速增長帶來的卻不是利潤上的穩(wěn)定成長，2018-2019年，公司的年內(nèi)均錄得程度不同的虧損，直至2020財年才開始盈利。這似乎也與公司的業(yè)務模式息息相關。

PPP模式收入占比近六成

值得關注的是，與蒙樹合作的主要客戶大多為中國公共部門實體，包括不同地方政府分局及國家投資企業(yè)。2018-2020財年，來自公司五大客戶的收益分別約為2.04億元、5.27億元及5.49億元，分別占當年總收益約56.5%、69.5%及67.6%，客戶集中度相對較高。同期，來自公司最大客戶的收益分別約為6670萬元、2.66億元及2.16億元，分別占當年總收益約18.4%、35.1%及26.6%。

蒙樹生態(tài)主要位于林業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游階段，主要以項目形式提供服務，這些項目基本可以分類為傳統(tǒng)模式，即項目擁有人委聘公司為總承包商，管理或執(zhí)行整個項目(項目年期通常為三年)(包括采購、建設及維護階段)，或作為分包商為部分項目工程提供服務;及公私合營(PPP)模式，即包含建設階段及運營階段且整體項目年期介乎12至30年的長期合約協(xié)議模式。

待到項目建設階段完成后，聯(lián)營的項目公司通常獲授權于一段時間內(nèi)(即營運階段)營運項目。由于PPP模式下的項目，通常較傳統(tǒng)模式下的項目涉及較高復雜程度及較高溢利率。于2020年財政年度，傳統(tǒng)模式及PPP模式項目收益分別占總收益約37.6%及58.0%。

不過，隨著PPP模式營收占比不斷提升，也為公司的運營帶來了些許困擾。通常來說，PPP項目通常需要較長周期，一般由建設階段及營運階段組成，整個合約期介于12年至30年不等。在建設階段，項目公司(由蒙樹生態(tài)及公共部門實體共同成立)并無任何現(xiàn)金收入，且需通過公共及私營部門實體出資以及金融機構授出的債務融資以支付施工費用。

與此同時，此類項目一般屬于資本密集型，因此公司需要擁有穩(wěn)定可靠的資金來源持續(xù)工程。尤其是，在PPP項目的建設階段，公司將產(chǎn)生大量的建設成本，這些成本來自于公共和私營部門實體的資本貢獻，以及融資機構授予的債務融資。

由此來看，蒙樹生態(tài)的業(yè)績受到了其獲得資本，籌集債務融資的能力以及融資成本的影響。同時，對債務融資的依賴可能會增加公司的整體債務權益比率。招股書顯示，蒙樹生態(tài)的債務權益比率從2018年末的36.5%上升至2019年末的42.2%，并進一步上升至2020年末的85.9%。

2018-2020財年，公司的銀行及其他借款分別為3.11億元、2.83億元和8.65億元。期內(nèi)借款的不斷增加，使得公司的財務成本也在不斷提升，由2018財年約5360萬元增長至7560萬元，未來或在一定程度上影響到公司的盈利能力和業(yè)績穩(wěn)定性。