如果美股熊市來了，這輪要跌多久？

香港萬得通訊社報(bào)道，全市場(chǎng)都知道美股估值再次來到歷史高點(diǎn)，也知道美聯(lián)儲(chǔ)不可能永遠(yuǎn)這么寬松，流動(dòng)性收緊是遲早的，那么如果這輪美股下跌（不論什么時(shí)候到來），會(huì)持續(xù)多久？計(jì)提多少損失合適？

根據(jù)Ned Davis Research統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)從1939年9月到1998年7月間所有的熊市，最長(zhǎng)持續(xù)近3年，最短只有不到2個(gè)月，但令人驚奇的是熊市的長(zhǎng)短和股市當(dāng)時(shí)的估值關(guān)系并不大。

比如最長(zhǎng)的熊市當(dāng)時(shí)周期性市市盈率（CAPE）只有16.45，低于長(zhǎng)期平均水平，表示整體估值是低估的。而在最短的熊市區(qū)間，CAPE是38.3，比平均值高出近2倍，但熊市回調(diào)不到兩個(gè)月就重新走牛。

這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并沒有把最近一次2020年的下跌統(tǒng)計(jì)進(jìn)去，如果加進(jìn)去則更加證明了上面的觀點(diǎn)，估值更高，但下跌時(shí)間更短。如果把關(guān)注點(diǎn)從熊市持續(xù)時(shí)間轉(zhuǎn)換到下跌幅度，還是得出一樣的結(jié)論。舉例來說，1973-74年和2007-2009年的兩次熊市，市場(chǎng)損失相近，但前次的CAPE僅有18.7，后面的CAPE為27.3。

但這并不意味著估值不重要，事實(shí)上這些指標(biāo)對(duì)熊市后10年的回報(bào)率有著非常重要的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，從目前統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來看，未來十年的美股前景充其量只是平庸，因?yàn)楝F(xiàn)在所有重要的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)比美股歷史上90%的時(shí)間都要高。

如果不是估值，那么是什么因素在影響熊市？信心。這是最難預(yù)測(cè)的地方，當(dāng)投資者信心恢復(fù)了市場(chǎng)才能恢復(fù)。這也是席勒教授（Prof. Shiller）在其著作《敘述經(jīng)濟(jì)學(xué)》（Narrative Economics)中的關(guān)鍵論點(diǎn)：有時(shí)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的主要原因是某些重大事件發(fā)展帶來的，而不是純粹的經(jīng)濟(jì)反饋，或經(jīng)濟(jì)學(xué)家建模的數(shù)據(jù)結(jié)論。最諷刺的是，席勒教授是以發(fā)明CAPE而聞名。

他在書中舉例說，在1928年，也就是1929年大崩盤的前一年，經(jīng)紀(jì)人貸款（broker's loan）一詞使用激增，這讓許多公眾對(duì)股市感到非常不舒服，隨后的崩盤在一定程度上也可以歸咎于這種小事，這就好比是中國(guó)所說的“三人成虎”，當(dāng)人們對(duì)市場(chǎng)的信心發(fā)生了動(dòng)搖，再加上外部事件的刺激，熊市很容易就來了，當(dāng)然恢復(fù)的情況也和市場(chǎng)普遍信心相關(guān)。

目前美股市場(chǎng)從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上來看已經(jīng)絕對(duì)高估，但什么時(shí)候會(huì)進(jìn)入熊市，一看突發(fā)的外部刺激，二看市場(chǎng)信心的強(qiáng)度，如果堅(jiān)信美股長(zhǎng)牛不死，那么即使下跌，就像去年新冠疫情引發(fā)的熊市，40天左右的時(shí)間就已經(jīng)觸底反彈了。

本文編選自“萬得資訊”；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩(shī)燁