大摩：美股要剎車請注意！

香港萬得通訊社報(bào)道，美股一直向北，似乎完全不受地心引力的控制。但摩根士丹利分析師Michael Wilson 認(rèn)為，當(dāng)所有人都認(rèn)為美股不會跌的時(shí)候，美股“剎車”的時(shí)候就到了。

Michael Wilson 在最新的報(bào)告中寫到，當(dāng)新冠病毒全球大流行的時(shí)候，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是如何在近90年來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中生存下來。過去一年里，通過遠(yuǎn)程辦公，企業(yè)所取得的成就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)奇跡?？偟膩碚f，美國經(jīng)濟(jì)上個(gè)季度超過了新冠疫情之前的峰值，距離衰退低谷僅9個(gè)月。

利潤更快地回到峰值水平，許多公司根本感覺不到經(jīng)濟(jì)衰退的影響。事實(shí)上，隨著勞動力和其他成本的急劇下降，基本業(yè)務(wù)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了銷售趨勢的加速，并伴隨著創(chuàng)紀(jì)錄的盈利能力。

現(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇勢頭已經(jīng)到達(dá)全盛時(shí)期，企業(yè)和投資者現(xiàn)在面臨兩個(gè)問題：

首先，消費(fèi)者將如何分配現(xiàn)金。他們還會繼續(xù)更多的購買去年消費(fèi)的物品嗎?還是會將錢花在他們從未有的體驗(yàn)上?也許有足夠的積蓄來支撐這兩種花銷?在大摩看來，隨著刺激計(jì)劃支票和補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)金在今年夏天晚些時(shí)候用完，消費(fèi)者將被迫做出選擇。這可能意味著轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，遠(yuǎn)離過度消費(fèi)的商品。

其次，隨著企業(yè)應(yīng)對供應(yīng)鏈短缺，成本上升正在卷土重來。大多數(shù)投資者都意識到木材、銅和半導(dǎo)體等某些材料價(jià)格的飆升。然而，他們也認(rèn)為這種漲價(jià)是暫時(shí)的，就像美聯(lián)儲所說的那樣。他們認(rèn)為，隨著供應(yīng)調(diào)整，原材料價(jià)格最終會逐漸回落，這是大宗商品市場歷史上的正常模式。

但是摩根士丹利并沒有那么確定，大宗商品漲價(jià)是暫時(shí)的，盡管有些商品價(jià)格在供應(yīng)鏈調(diào)整之下會回落。

Michael Wilson 稱，勞動力成本上升更是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，新冠疫情造成的勞動力失衡不是那么容易修復(fù)的。在疫情期間，很多勞動力轉(zhuǎn)換了工作，意味著一些行業(yè)的勞動力短缺持續(xù)時(shí)間比以往要長。

首先，勞動力短缺的行業(yè)主要集中在酒店住宿、旅行和休閑行業(yè)，而這些行業(yè)的需求增長最快。其次，慷慨的補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)金和經(jīng)濟(jì)刺激支票使許多人有辦法推遲重返勞動力市場，接受高等教育或培訓(xùn)，以追求更具吸引力的職業(yè)。第三，由于包括房屋在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格的異常上漲，一些老年工人選擇比計(jì)劃的更早退休。所有這些因素都表明，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的這一階段，勞動力會空前緊張。

事實(shí)上，薪資水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新冠疫情之前的水平，盡管總就業(yè)人數(shù)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前的水準(zhǔn)。

簡而言之，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)的勞動力成本上升，盈利能力下降。更重要的是，勞動力成本上升還有政策因素推動。

一場旨在促進(jìn)社會平等的強(qiáng)有力政策也正在進(jìn)行，這加大了企業(yè)支付更高工資的壓力。這一趨勢始于2015年推動提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)，從那時(shí)起，許多州的最低工資水平提高了50%甚至更多。在 美國聯(lián)邦一級，提出了更大幅度的工資增幅。

盡管如此，如果考慮到通貨膨脹因素，實(shí)際最低工資仍比上世紀(jì)60年代末的高點(diǎn)下降了近40%。這表明，要讓決策者滿意，還有很長的路要走。

最后，全球化和制造業(yè)外包以及勞動力成本在過去25年中一直下降的。但疫情讓美國本土企業(yè)意識到外包模式在供應(yīng)不穩(wěn)定時(shí)的脆弱性，導(dǎo)致許多公司重新思考和重新部署，這可能意味著更高的成本。

歸根結(jié)底，美國經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展，但這已是眾所周知的事實(shí)，資產(chǎn)市場也反映了這一點(diǎn)。現(xiàn)在還不清楚的是，這種增長將的代價(jià)是什么。最顯而易見的一點(diǎn)是，成本上升意味著利潤下降，這也是股市整體收窄的另一個(gè)原因。這也支持了摩根士丹利的觀點(diǎn)，即隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形式明朗，美股市今年夏天可能會休整一段時(shí)間。

本文選編自“萬得資訊”；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。