招商：13家上市券商預(yù)告2021年上半年經(jīng)營業(yè)績，合計實現(xiàn)凈利潤449億至495億

截至2021年7月2日，共計 13 家上市券商對 2021 年上半年經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)告，合計實現(xiàn)凈利潤 449 億至 495 億，同比增長 28%至 42%，行業(yè)整體繼續(xù)維持超預(yù)期高景氣度。

2021上半年維持高景氣，Q2 單季度超預(yù)期環(huán)比正增長。截至 7 月 2 日，共計13 家上市證券公司對 2021 年上半年經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)告，該 13 家證券公司在2020 年全年業(yè)績合計占全體上市證券公司凈利潤合計的 47%。該 13 家證券公司上半年合計實現(xiàn)凈利潤 449 億至 495 億，同比增長 28%至 42%，半年度業(yè)績增速較一季度凈利潤增速進(jìn)一步擴大。從 Q2 單季度看，13 家上市券商 Q2合計凈利潤 232 億至 279 億，同比+17%至 40%，環(huán)比+7%至 29%。在一季度高基數(shù)背景下，已公告證券公司凈利潤下限環(huán)比依然實現(xiàn)正增長超出市場預(yù)期?；诋?dāng)前已公告證券公司上半年經(jīng)營業(yè)績，年化測算該13家證券公司2021年合計實現(xiàn)凈利潤 897 億至 990 億，同比+26%至 39%。由此可以判斷，證券板塊有望在 2020 年高基數(shù)背景下繼續(xù)刷新歷史第二好業(yè)績。

市場短期雖有波動但總體向好，居民財富配置向金融產(chǎn)品遷移，基金市場持續(xù)向好。

（1）一級市場方面，截至7月2日，IPO共238家，其中主板、科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板發(fā)行家數(shù)分別為69家、86家以及83家。其中主板和科創(chuàng)板前6個月發(fā)行家數(shù)基本等于去年全年一半，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行家數(shù)超過去年全年76%。從規(guī)模上看，由于今年以來單家發(fā)行規(guī)模較去年進(jìn)一步減少，當(dāng)前合計2073億，大致為2020年全年44%。今年前6個月以來再融資規(guī)模達(dá)到5998億，與去年節(jié)奏基本持平。2020年證券公司債券承銷規(guī)模達(dá)到98574億創(chuàng)下新高，今年以來規(guī)模達(dá)到50552億，預(yù)計全年與去年全年基本持平。

（2）二級市場方面，滬深300上年年+0.24%，其中二季度+2.54%；上半年日均股基成交金額9777億元，較去年全年水平增長8%，同比+21%；Q2日均股基成交金額9398億，同比+34%，環(huán)比-7.5%。兩融規(guī)模接近1.7萬億，較去年底+3%

（3）基金市場方面，上半年新發(fā)基金15328億份，同比+40%，其中今年1月單月新發(fā)5666億份額，創(chuàng)下歷史第二高點，僅次于去年七月。上半年非貨基金凈申購1.37萬億，其中一季度8138億，二季度5567億，處于19年以來相對高點，且自18年2季度以來已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)12個季度凈申購。其中，權(quán)益類基金規(guī)模不斷攀升，最新權(quán)益類基金規(guī)模約76863億，較去年末+13%。

財富管理為長期增長主線，投行實力將進(jìn)一步分化。財富管理將成為中長期增長引擎，一方面，基于我們此前策略報告測算，2020年全體上市證券公司財富管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖牒嫌嬤_(dá)到1546億，占調(diào)后營收比例達(dá)到35%；另一方面，居民財富向金融產(chǎn)品遷移權(quán)益類品種尤為受到青睞，公募基金投顧等政策引導(dǎo)居民合理長期持有優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品，證券公司財富管理渠道收入和資產(chǎn)管理收入都將實現(xiàn)快速增長。另一方面，投行實力進(jìn)一步分化，從再融資角度可以看出投行大客戶質(zhì)量和黏性，今年以來中信、中金、華泰和建投市場份額分別達(dá)到26%、14%、10%和8%。

投資建議：維持行業(yè)推薦評級。一方面，行業(yè)處于高景氣度，半年度業(yè)績實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，同時全年業(yè)績有望刷新歷史第二好業(yè)績。另一方面，當(dāng)前券商指數(shù)估值為 1.72 倍 PB 低于 5 年來板塊估值中位數(shù)，其中部分公司估值已經(jīng)接近歷史底部，與行業(yè)經(jīng)營業(yè)績高景氣形成反差。在財富管理長期向好趨勢下，證券板塊金融產(chǎn)品渠道收入和資產(chǎn)管理收入有望實現(xiàn)快速增長。同時在擁抱直接融資背景下投行業(yè)務(wù)實力分化進(jìn)一步加大，頭部公司優(yōu)勢進(jìn)一步明確。建議從財富管理渠道、權(quán)益類資產(chǎn)管理和投行業(yè)務(wù)三方面實力最突出公司中選擇具體投資標(biāo)的，強烈推薦東方財富、中金公司(03908)，建議關(guān)注興業(yè)證券、東方證券(03958)、廣發(fā)證券(01776)。

風(fēng)險提示：市場活躍度低迷；監(jiān)管趨嚴(yán)格，政策復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；疫情以及國際環(huán)境等發(fā)生重大變化；各項業(yè)務(wù)價格戰(zhàn)加劇。

本文編選自微信公眾號“蓮花山士丹利金融研究”，作者：鄭積沙、劉雨辰、曾廣榮；智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。