國盛證券：首予綠城管理控股(09979)“買入”評級 目標價10.94港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告，預(yù)測綠城管理控股(09979)2021-23年總收入分別為26.15/33.56/40.93億元，歸母凈利分別為5.77/7.14/8.44億元，增速分別為31.4%/23.6%/18.2%，EPS分別為0.29/0.36/0.43元/股，對應(yīng)的PE分別為15.2/12.3/10.4X，予2022年歸母凈利25倍的PE估值，合理市值為178.4億元，目標價10.94港元，首予“買入”評級。

報告中稱，中國代建第一股，匠心經(jīng)營“商業(yè)+政府”代建業(yè)務(wù)十載。綠城管理控股有限公司成立于2010年，是綠城中國的附屬公司及綠城品牌和代建管理模式輸出的主體。公司通過多年行業(yè)經(jīng)驗積累，開創(chuàng)代建4.0體系并制定“綠星標準”。在2020年7月于香港聯(lián)交所主板上市，成為中國代建第一股。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.1億元，歸母凈利潤4.39億元(同比增35.3%)。

該行表示，代建行業(yè)空間廣闊，預(yù)計2030年代建項目銷售額達4.06萬億，2020-30年代建市場收入規(guī)模CAGR達20.8%;代建行業(yè)集中度較高。代建模式具有輕資產(chǎn)、抗周期、高盈利等特點，根據(jù)美日等發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗，預(yù)計代建行業(yè)未來將朝著金融化、專業(yè)化、一體化趨勢發(fā)展。在中小型房企代建業(yè)務(wù)需求逐步增長以及保障房、城市更新相關(guān)政策發(fā)布的背景下，預(yù)計代建行業(yè)全口徑滲透率將快速提升。

該行測算，2030年代建項目銷售額可由2020年的6002億元增長至40620億元;代建市場收入規(guī)?？蛇_1114億元，2020-30年CAGR達20.8%;行業(yè)發(fā)展空間巨大。中國代建行業(yè)目前集中度較高：根據(jù)公司招股說明書，2017-19年累計新簽約面積口徑，代建行業(yè)TOP5公司的市占率為60.5%，其中綠城管理控股的市占率為30.3%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

報告提到，公司優(yōu)勢：經(jīng)營能力優(yōu)秀，品牌價值優(yōu)勢突出，標準化產(chǎn)品和綜合服務(wù)能力。進一步構(gòu)筑行業(yè)壁壘。1)公司憑借著多元化的客戶結(jié)構(gòu)、豐富的業(yè)務(wù)模式、全國化的布局，公司項目建面規(guī)模和收入規(guī)模在行業(yè)中保持領(lǐng)先。2020年公司合約項目總建筑面積達76.1百萬方(同比增12.7%)，在建項目建筑面積40.5百萬方(同比增8%)，全年收入達18.1億元，毛利率為47.8%(同比增3.6pct)。

2)母公司綠城中國連續(xù)十年在“中國城市居民居住滿意度”調(diào)查中獲得佳績，“綠城”顯著的品牌價值為委托方的代建項目帶來更高的溢價空間和更快的去化速度。公司多個代建項目溢價率達15-280%。

3)公司標準化產(chǎn)品體系保證在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下滿足不同的開發(fā)需求。同時公司通過“綠星標準”實現(xiàn)標準化管理，持續(xù)孵化產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司提升自身綜合服務(wù)能力，將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為上下游流量收益，構(gòu)筑行業(yè)壁壘。