西南證券：首予心動公司(02400)目標價74.4港元 TapTap生態(tài)優(yōu)勢漸顯 堅定研發(fā)投入利好長期發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告，首予心動公司(02400)“買入”評級，公司在出海發(fā)行有多年成功經(jīng)驗和定位垂直渠道的領(lǐng)先戰(zhàn)略，認為業(yè)務發(fā)展值得長期看好，目標價74.4港元。

報告中稱，公司集研發(fā)、發(fā)行及渠道于一體，為貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)稀缺標的。深耕行業(yè)十年，公司形成了以TapTap平臺為核心，憑借強大的游戲研發(fā)能力和運營能力打造精品游戲，從而產(chǎn)生協(xié)同效應的獨特游戲生態(tài)。20年開始，公司大幅加強游戲研發(fā)投入，研發(fā)中的模擬經(jīng)營及IP衍生游戲有強確定性。對比Steam平臺發(fā)展路徑，成功自研游戲也將為TapTap平臺活躍性和粘性帶來顯著提升。疊加公司在出海發(fā)行的多年成功經(jīng)驗和定位垂直渠道的領(lǐng)先戰(zhàn)略，該行認為公司業(yè)務發(fā)展值得長期看好。

西南證券稱，垂直渠道優(yōu)勢顯著，TapTap獨特生態(tài)不斷延伸。傳統(tǒng)安卓游戲渠道分成過高，積弊已久，TapTap不分成政策對廠商而言具有絕佳吸引力。20H2精品游戲《原神》等獨家上線TapTap，垂直渠道宣發(fā)效果已經(jīng)得到驗證。對玩家而言，TapTap評分已經(jīng)成為選擇手游的重要參考依據(jù)，平臺活躍的社區(qū)氛圍不斷提升玩家參與度和粘性。平臺建設(shè)方面，心動收購Leancloud加強了TDS服務能力，拓展了業(yè)務縱深。截至2020年末，平臺游戲下載次數(shù)超過4億，同比增長15.8%;新增發(fā)帖數(shù)量580萬條，同比增長64%。2021年獨占游戲儲備豐富，預計用戶規(guī)模仍將進一步提升。

報告提到，游戲業(yè)務經(jīng)歷短期調(diào)整，堅定研發(fā)投入利好長期發(fā)展。心動公司致力于游戲創(chuàng)新，依托自研+代理的模式打造了多元化產(chǎn)品矩陣，玩家評價高。公司運營游戲多處于成熟期，活動及版本更新后仍有亮眼成績，具有長久生命力。20年游戲收入為23.3億元，為產(chǎn)品反復打磨，新游上線周期長所致。除20年公司大幅提升研發(fā)投入至6.8億之外，21年4月募資100億元，大部分投入游戲研發(fā)。在公司已有5款游戲立項的情況下將加強研發(fā)能力強勁縮短新游上線周期，預計2022年起為公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻。

該行采用分部估值法估值，對TapTap平臺采用單用戶價值進行估值，考慮到公司具有獨特游戲生態(tài)，當前TapTap平臺在商業(yè)化變現(xiàn)方面較為克制，以內(nèi)容社區(qū)生態(tài)建設(shè)和用戶規(guī)模增長為首要目標，給予平均單用戶價值662元。預計2022年TapTap目標市值為238.3億元;對游戲業(yè)務該行采用PS估值法，給予與可比公司平均持平的2.2倍PS預計2022年游戲部分目標市值達56.5億元，予分部估值加總市值294.8億元，對應目標價74.4港元。