浙商證券：上機(jī)數(shù)控（603185.SH）硅片三期 10GW 點(diǎn)火，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上機(jī)數(shù)控（603185.SH）硅片三期 10GW 點(diǎn)火，擴(kuò)產(chǎn)速度超預(yù)期；顆粒硅將成新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2021-2023年公司凈利潤20/35/50億元，同比增長278%/75%/42%，PE為24/14/10倍；如考慮顆粒硅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2022-2023年凈利潤有較大上調(diào)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)

浙商證券指出，6月27日，公司三期10GW單晶項(xiàng)目順利點(diǎn)火，進(jìn)入生產(chǎn)運(yùn)營階段。此項(xiàng)目于3月28日開工建設(shè)，僅91天便成功點(diǎn)火，刷新了公司單晶項(xiàng)目此前建設(shè)投產(chǎn)記錄，擴(kuò)產(chǎn)速度超預(yù)期。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

1）6月27日，公司三期10GW單晶項(xiàng)目順利點(diǎn)火，進(jìn)入生產(chǎn)運(yùn)營階段。此項(xiàng)目于3月28日開工建設(shè)，僅91天便成功點(diǎn)火，刷新了公司單晶項(xiàng)目此前建設(shè)投產(chǎn)記錄，擴(kuò)產(chǎn)速度超預(yù)期。

2）此次三期10GW單晶項(xiàng)目總投資35億，全部采用行業(yè)最先進(jìn)1600型單晶爐和最先進(jìn)機(jī)加、切片設(shè)備，打造自動(dòng)化、智能化高效產(chǎn)線，助力公司非硅成本控制、盈利能力再提升。

3）疊加本次三期10GW單晶項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，公司將具備年產(chǎn)30GW以上的單晶生產(chǎn)能力。浙商證券預(yù)計(jì)公司未來產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，公司已累計(jì)簽單晶硅訂單達(dá)305億元。假設(shè)30GW全部達(dá)產(chǎn)，按當(dāng)前價(jià)格和利潤水平，測算年化凈利潤水平有望超25億元。

市場擔(dān)心硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)帶來的產(chǎn)能過剩，浙商證券建議應(yīng)更加關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)在降本增效、科技創(chuàng)新方面的努力。在巨大的市場需求面前，具有核心競爭力的公司，仍將保持較好盈利能力。

顆粒硅：上機(jī)與協(xié)鑫合建30萬噸顆粒硅，強(qiáng)化硅片競爭力、帶來新的重大盈利增長點(diǎn)顆粒硅為重大技術(shù)創(chuàng)新，成本將大幅低于棒狀硅、投產(chǎn)周期明顯縮短，有助于緩解目前行業(yè)最大瓶頸——硅料環(huán)節(jié)的供需失衡。近期保利協(xié)鑫顆粒硅技術(shù)應(yīng)用示范項(xiàng)目正式投產(chǎn)，具重大意義，顆粒硅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將提速。上機(jī)和協(xié)鑫合資生產(chǎn)30萬噸顆粒硅（上機(jī)一期6萬噸中占比35%），強(qiáng)力推動(dòng)顆粒硅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，對(duì)應(yīng)可以滿足近100GW硅片的硅料需求，未來公司硅料保障能力將進(jìn)一步加強(qiáng)；同時(shí)有望強(qiáng)化公司硅片的核心競爭力、同時(shí)帶來新的盈利增長點(diǎn)（如果30萬噸按照35%權(quán)益計(jì)算，相當(dāng)于擁有10萬噸顆粒硅——和目前通威股份的現(xiàn)有產(chǎn)能類似，現(xiàn)階段顆粒硅盈利相當(dāng)豐厚，如果10萬噸顆粒硅滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)將帶來豐厚的利潤）。

光伏：硅片行業(yè)競爭格局好、盈利能力強(qiáng)。

硅片：上機(jī)數(shù)控成長性好、估值低、彈性大硅片仍是未來2-3年光伏行業(yè)4大環(huán)節(jié)中競爭格局好、盈利能力好、利潤豐厚的環(huán)節(jié)。

成長性好：預(yù)計(jì)2021年上機(jī)業(yè)績增速達(dá)200%-300%，在可比公司中，公司利潤增速很高。

PE估值低：預(yù)計(jì)上機(jī)數(shù)控2021年P(guān)E 24倍，在可比公司中，公司PE估值較低。

投資建議：高成長、低估值、大潛力。未來在210大硅片、顆粒硅行業(yè)戰(zhàn)略地位重要。2021-2022年隆基股份、中環(huán)股份光伏單晶硅企業(yè)平均PE為36倍、27倍；晶盛機(jī)電、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)光伏設(shè)備企業(yè)平均PE為48倍、35倍；而公司PE為24倍、14倍。公司邁向210大硅片龍頭，全球單晶硅有望“三分天下”；公司顆粒硅項(xiàng)目戰(zhàn)略意義重大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競爭格局惡化、疫情對(duì)全球光伏需求影響。