中信證券：油價持續(xù)中高位運行，布局高景氣下的業(yè)績高確定性

短期需求持續(xù)復(fù)蘇有望支撐油價高位運行，關(guān)注7月初OPEC+會議結(jié)果。中長期來看，我們預(yù)計在未來2-3年Brent油價將保持在60美元/桶以上的中高水平，此輪油價峰值有望在6-8月和2021Q4-2022H1兩個窗口期之一出現(xiàn)。在油價中高位運行、需求持續(xù)復(fù)蘇背景下，我們看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的整體業(yè)績表現(xiàn)，近期重點公司估值均已回調(diào)至合理偏低水平，積極推薦布局行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1)油價主線：推薦下游高油價下成本優(yōu)勢顯著的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升、魯西化工，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源，同時推薦直接受益的上游低估值龍頭，建議關(guān)注中國石油(00857)、中國石化(00386)、中海油服(02883);2)建議積極關(guān)注并擇時布局順周期主線：推薦產(chǎn)品景氣度開始回升的行業(yè)龍頭萬華化學(xué)，民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份等。

流動性寬松環(huán)境下，近期歐美防疫限制解除疊加需求旺季推動油價繼續(xù)上漲。

隨著海外新增確診人數(shù)自高位回落，5月中下旬以來歐美多國逐步放松防疫限制措施，推動經(jīng)濟(jì)活動逐步復(fù)蘇，疊加北半球進(jìn)入夏季需求旺季，近期全球原油需求持續(xù)回升。EIA數(shù)據(jù)顯示截至6月18日美國原油庫存(商業(yè)原油+SPR)已連續(xù)13周下降，創(chuàng)2020年3月以來新低，過去5年僅高于2018年同期水平。疊加美國與伊朗短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議的情緒沖擊逐步消退。同時美聯(lián)儲6月議息會議并未釋放任何實質(zhì)型收緊信號，流動性寬松環(huán)境得以持續(xù)。油價自5月下旬以來持續(xù)上漲，Brent油價已回升至75,美元/桶以上，創(chuàng)2018年10月以來新高。

短期需求持續(xù)復(fù)蘇仍支撐油價，關(guān)注7月初OPEC+會議對基本面預(yù)期的影響。

油價整體由供給、需求、流動性等三個因素決定，且趨勢上受當(dāng)前時點供應(yīng)、需求中不確定性更強(qiáng)的一端主控。

需求端來看，防疫限制解除疊加北半球夏季原油消費旺季，推動全球需求仍在持續(xù)回升，通常北半球夏季需求旺季始于3月底4月初，在8月中下旬達(dá)到高峰，8月中旬前需求復(fù)蘇確定性強(qiáng)，有望支撐油價中樞處于較高水平。

供應(yīng)端來看，5月以來美國主要頁巖油企均表態(tài)不會輕易上調(diào)2021年資本開支計劃或增產(chǎn)。OPEC+雖然在此前致力于通過減產(chǎn)支撐油價，但接近80美元/桶的高油價將給美元通脹和此輪油價高景氣階段的持續(xù)性帶來較大壓力，可能會影響其后續(xù)產(chǎn)量決策。短期應(yīng)關(guān)注7月初OPEC+會議上對8月及之后產(chǎn)量的決策，可能會影響市場對基本面走勢的預(yù)期，同時建議關(guān)注美伊談判進(jìn)展。

預(yù)計未來2-3年國際油價中樞將維持在中高水平，未來一年油價有望超預(yù)期沖高。

我們預(yù)計未來2-3年油價有望維持在60美元/桶以上的中高水平。歷史上3輪油價超級周期均對應(yīng)全球主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化進(jìn)程和需求持續(xù)高速增長，我們認(rèn)為此輪油價進(jìn)入超級周期的基本面基礎(chǔ)不存在。但在可預(yù)見的未來2-3年，美國頁巖油企仍有望維持嚴(yán)格的資本紀(jì)律，全球常規(guī)油氣受2014年以來持續(xù)低資本開支拖累，增產(chǎn)潛力不足，隨著需求逐步恢復(fù)到疫情前水平并持續(xù)增長，盡管2022年起流動性或?qū)⒅鸩绞站o，但我們預(yù)計在未來2-3年，供應(yīng)偏緊的基本面格局有望支撐Brent油價中樞將維持在60美元/桶以上的中高水平。

我們認(rèn)為此輪油價峰值可能出現(xiàn)在兩個窗口期之一：1)6-8月流動性寬松疊加需求高確定性持續(xù)復(fù)蘇背景下，若OPEC+7月初會議未展現(xiàn)出較強(qiáng)的增產(chǎn)平抑油價意愿，則近期油價有望超預(yù)期沖高;2)若近期油價未顯著沖高，2021Q4-2022H1需求恢復(fù)到疫情前水平后繼續(xù)增長，除美國外的供應(yīng)端剩余產(chǎn)能有限，供應(yīng)緊張推動油價在3-6個月的窗口期內(nèi)沖高，并以頁巖油增產(chǎn)、基本面回歸平衡告終。

風(fēng)險因素：

需求不及預(yù)期;OPEC+或美國頁巖油超預(yù)期增產(chǎn);流動性迅速收緊。

投資策略：

短期需求持續(xù)復(fù)蘇有望支撐油價高位運行，關(guān)注7月初OPEC+會議結(jié)果。中長期來看，我們預(yù)計在未來2-3年Brent油價將保持在60美元/桶以上的中高水平，此輪油價峰值有望在6-8月和2021Q4-2022H1兩個窗口期之一出現(xiàn)。在油價中高位運行、需求持續(xù)復(fù)蘇背景下，我們看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的整體業(yè)績表現(xiàn)，近期重點公司估值均已回調(diào)至合理偏低水平，積極推薦布局行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：

1)油價主線：推薦下游高油價下成本優(yōu)勢顯著的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升、魯西化工，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源，同時推薦直接受益的上游低估值龍頭，建議關(guān)注中國石油、中國石化、中海油服(A+H);

2)建議積極關(guān)注并擇時布局順周期主線：推薦產(chǎn)品景氣度開始回升的行業(yè)龍頭萬華化學(xué)，民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份等。

本文選編自“中信證券研究”，作者：王喆/王佩堅/李鴻釗；智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。