拜登“羅斯福化”夢想遭遇重大挫折，基建計劃接連“縮水”

美兩黨就基建計劃達成共識，規(guī)?？s減至1.2萬億。6月24日，美國總統(tǒng)拜登宣布與部分兩黨參議員就規(guī)模約1.2萬億美元的基建框架（Bipartisan infrastructure framework）達成共識。支出部分由兩部分組成，新支出5790億美元，其余為預(yù)算內(nèi)支出，若在8年支出，則計劃總規(guī)模為12090億美元。兩黨基建框架舍棄了原2.35萬億方案中與傳統(tǒng)基建聯(lián)系較弱的部分，并在多項基建支出中大打折扣，印證了我們在《殊途難同歸-中美基建投資與政府杠桿對比研究》（2021.4.20）中作出的核心判斷。美國基建計劃在兩院的談判頗具波折。3月31日，拜登在匹茲堡的演講中宣布為了重建美國中產(chǎn)階級而推出2.35億的“美國就業(yè)”計劃（American Jobs Plan），直至6月24日在兩黨互相妥協(xié)下，1.2萬億的基建計劃才實現(xiàn)共識。

美國政府融資能力窘迫顯露無疑。1.2萬億美元兩黨基建框架將不再以調(diào)升企業(yè)所得稅的方式獲得資金，取而代之的是十余項“邊角料”資金，美國政府融資能力窘迫顯露無疑，其背后是疫情以來數(shù)個天量財政刺激計劃所造成赤字對于融資能力的約束，后續(xù)美國家庭計劃（American Families Plan）的融資或也將受影響。1）目前市場估算融資額較5790億美元的新支出仍然有差距；2）拆東墻補西墻，美國家庭計劃融資渠道堪憂。3）放棄調(diào)升企業(yè)所得稅是拜登政府對共和黨的妥協(xié)，或預(yù)示美國家庭計劃提高個人所得稅也將阻力重重。

拜登“羅斯?；眽粝朐庥鲋卮蟠煺?。相隔十余年，中美兩國可謂身份互換。彼時彼刻，是否恰如此時此刻？08年金融危機后，中國果斷開啟四萬億元基建計劃，雖對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化無益，且造成我國杠桿率高企、地產(chǎn)泡沫的后遺癥，但從功來看，不失在經(jīng)濟沖擊時穩(wěn)定了中國經(jīng)濟增長；而在疫情之后，美國也不約而同地開始推進基建計劃，這背后體現(xiàn)的實際上是美國政府認識到脆弱的制造業(yè)是美國經(jīng)濟的長期致命弱點，從而拜登意圖通過效仿1930年代的羅斯福，通過基建振興美國。但拜登既難以成為新世紀的“羅斯?！?，也無法如當年的我國強勢提振美國經(jīng)濟增長。彼時彼刻，恰恰不如此時此刻。1）市場對于拜登“羅斯?；币研纬蛇^度樂觀預(yù)期；2）3月以來基建計劃接連縮水，對經(jīng)濟拉動效果可能甚微。美國在2017年修建一公里的單軌鐵路就需耗資約120萬美元，2019年僅僅對洛杉磯國際機場進行一次翻新就耗資140億美元，新的1.2萬億美元基建計劃即使順利落地，在高企的制造業(yè)成本面前也是杯水車薪。

展望后續(xù)，拜登將繼續(xù)推進兩黨基建框架，預(yù)計此項計劃在兩院推行將較為順利，但對于拜登施政核心的“清潔能源”、“工人權(quán)益”等項目，即在當前基建框架中刪去的部分，或?qū)⑼ㄟ^“預(yù)算和解”（Budget Reconciliation）在下個財年完成立法。但如果遵從這個時間線，那么美國家庭計劃的推行或?qū)⒏油坪蟆?/strong>

全球宏觀數(shù)據(jù)

上周高頻數(shù)據(jù)：美6月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)新高

疫情：印度新增確診病例下降，英國疫情反彈。景氣：美國6月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)新高。供給與就業(yè)：美國5月批發(fā)庫存和零售庫存同比上升。貿(mào)易：美國5月商品進出口同比上行。通脹和大宗商品：美國原油庫存下降，油價再創(chuàng)新高。房地產(chǎn)：美5月成屋價格創(chuàng)新高。貨幣政策和匯率：美元指數(shù)穩(wěn)定，金價繼續(xù)下行。

全球宏觀日歷：關(guān)注美國非農(nóng)就業(yè)

以下為正文

周觀點：拜登“羅斯?；眽粝朐庥鲋卮蟠煺?/strong>

1.美兩黨就基建計劃達成共識，規(guī)?？s減至1.2萬億

6月24日，美國總統(tǒng)拜登宣布與部分兩黨參議員就規(guī)模約1.2萬億美元的基建框架（Bipartisan infrastructure framework）達成共識。支出部分由兩部分組成，新支出5790億美元，其余為預(yù)算內(nèi)支出，若在8年支出，則計劃總規(guī)模為12090億美元。

兩黨基建框架舍棄了原2.35萬億方案中與傳統(tǒng)基建聯(lián)系較弱的部分，并在多項基建支出中大打折扣。1.2萬億計劃削減了道路橋梁、公共交通及鐵路機場、水利寬帶等支出；完全取消了：1）研發(fā)投資、振興制造業(yè)和小企業(yè)（5800億美元）；2）增加護理人員就業(yè)機會、提高工資和福利（4000億美元）；3）住宅、公共建筑現(xiàn)代化（3780億美元）；4）保障工人權(quán)益（100億美元），印證了我們在《殊途難同歸-中美基建投資與政府杠桿對比研究》（2021.4.20）中作出的核心判斷。

美國基建計劃在兩院的談判頗具波折。3月31日，拜登在匹茲堡的演講中宣布為了重建美國中產(chǎn)階級而推出2.35億的“美國就業(yè)”計劃（American Jobs Plan）；然而，其通過提升企業(yè)稅率融資及過大的規(guī)模遭到了共和黨的強力反對；4月份共和黨提出了5680億美元的替代方案；而作為對共和黨反對態(tài)度的讓步，拜登5月將計劃規(guī)模降至1.7萬億美元。但是1.7萬億的規(guī)模仍超過共和黨支持的規(guī)模，直至6月24日在兩黨互相妥協(xié)下，基建計劃才實現(xiàn)共識。

2.美國政府融資能力窘迫顯露無疑

資金來源方面，新的1.2萬億兩黨基建框架將不再以調(diào)升企業(yè)所得稅的方式獲得資金，取而代之的是十余項“邊角料”資金，美國政府融資能力窘迫顯露無疑，其背后是疫情以來數(shù)個天量財政刺激計劃所造成赤字對于融資能力的約束，后續(xù)美國家庭計劃（American Families Plan）的融資或也將受影響。

1）目前市場估算融資額較5790億美元的新支出仍然有差距。兩黨基建共識將從加強IRS執(zhí)法力度，減少IRS稅收缺口（實欠稅款-實付稅款）、重新利用前期財政刺激剩余失業(yè)補貼等方式募集資金。目前市場估算的5G頻譜拍賣、整合財政刺激能夠獲得的資金金額不到計劃需求（5790億美元新支出）的三分之二；

2）拆東墻補西墻，美國家庭計劃融資渠道堪憂。拜登在國會遞交的2022年預(yù)算報告中將減少稅收缺口獲得的資金用于“美國家庭計劃”。雖然按照預(yù)算報告中的估計此渠道可獲得約1200億美元的資金，但若通過此渠道募集資金則將對“美國家庭計劃”的資金來源產(chǎn)生擠壓；

3）放棄調(diào)升企業(yè)所得稅是拜登政府對共和黨的妥協(xié)，或預(yù)示美國家庭計劃提高個人所得稅也將阻力重重；稅率是共和黨談判過程中不可逾越的紅線，并承諾不會改變2017年特朗普執(zhí)政時通過的減稅政策。就此次兩黨妥協(xié)的結(jié)果來看，拜登的“美國家庭計劃”中對富人加稅的融資方式或也將受阻。

3.拜登“羅斯?；眽粝朐庥鲋卮蟠煺?/strong>

相隔十余年，中美兩國可謂身份互換。彼時彼刻，是否恰如此時此刻？08年金融危機后，中國果斷開啟四萬億元基建計劃，雖對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化無益，且造成我國杠桿率高企、地產(chǎn)泡沫的后遺癥，但從功來看，不失在經(jīng)濟沖擊時穩(wěn)定了中國經(jīng)濟增長；而在疫情之后，美國也不約而同地開始推進基建計劃，這背后體現(xiàn)的實際上是美國政府認識到脆弱的制造業(yè)是美國經(jīng)濟的長期致命弱點，從而拜登意圖通過效仿1930年代的羅斯福，通過基建振興美國。

但拜登既難以成為新世紀的“羅斯?！?，也無法如當年的我國強勢提振美國經(jīng)濟增長。彼時彼刻，恰恰不如此時此刻。

1）市場對于拜登“羅斯?；币研纬蛇^度樂觀預(yù)期。自3月至今，美國鋼鐵、海外煤炭價格分別累計上漲超過20%、10%，鋼價已遠超歷史最高值，煤價已接近18年高點；

2）3月以來基建計劃接連縮水，對經(jīng)濟拉動效果可能甚微。首先，從2.35萬億，到1.7萬億，再到當前的1.2萬億美元，拜登基建計劃一直在“去水分”，去的就是和基建聯(lián)系并不緊密的護理基礎(chǔ)設(shè)施等支出。其次，先不說傳統(tǒng)基建支出的縮水，即便在相對“擠干水分”的當下，兩黨基建框架規(guī)模僅僅1.2萬億美元，且其中僅有5790億美元為新支出，其余部分已包括在拜登前期提出的預(yù)算案中。這樣的基建規(guī)模，怎么看都是杯水車薪。美國在2017年修建一公里的單軌鐵路就需耗資約120萬美元，2019年僅僅對洛杉磯國際機場進行一次翻新就耗資140億美元，新的1.2萬億美元基建計劃即使順利落地，在高企的制造業(yè)成本面前也是杯水車薪。

展望后續(xù)，拜登將繼續(xù)推進兩黨基建框架，預(yù)計此項計劃在兩院推行將較為順利，但對于拜登施政核心的“清潔能源”、“工人權(quán)益”等項目，即在當前基建框架中刪去的部分，或?qū)⑼ㄟ^“預(yù)算和解”（Budget Reconciliation）在下個財年完成立法。但如果遵從這個時間線，那么美國家庭計劃的推行或?qū)⒏油坪蟆?/strong>

全球宏觀數(shù)據(jù)：美6月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)新高

1.疫情：印度新增確診病例下降，英國疫情反彈

印度新增確診病例下降，英國疫情反彈。印度新增確診7日平均持續(xù)下跌至5.47萬人以下，英國新增確診7日平均持續(xù)上升至1.11萬人以上。截止6月23日，全球新冠疫情累計確診超過1.79億，累計死亡病例389萬人，累計康復(fù)病例1.18億人。上周4天（6月21日-6月24日）美國、英國分別新增確診病例4.4萬人和4.7萬人。

截止6月23日，全球范圍內(nèi)每日新冠疫苗接種劑量最高的是中國，達1.50針/百人，歐盟為0.76針/百人，美國為0.30針/百人。截止6月23日，全球范圍內(nèi)完全接種疫苗的人占人口比例最高的是以色列，達59.6%，美國、英國分別為45.1%、46.8%。

2.景氣：美國6月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)新高

美國6月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)新高。6月美國制造業(yè)PMI初值小幅上升1.1至62.6，制造業(yè)表現(xiàn)強勁超預(yù)期，非制造業(yè)PMI初值大幅回落5.3至64.8，顯示美國服務(wù)業(yè)的信心降低。

歐元區(qū)6月服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上升。6月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI初值環(huán)比增加2.8至58.0，制造業(yè)PMI初值穩(wěn)定在63.1。英國6月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雙雙回落。6月英國制造業(yè)PMI初值回落1.4至64.2，服務(wù)業(yè)PMI初值小幅下降1.2至61.7。

日本6月制造業(yè)PMI初值和Markit綜合PMI環(huán)比下降1.0分別至51.5和47.8。

3.供給與就業(yè)：美國5月批發(fā)庫存和零售庫存同比上升

美國5月批發(fā)庫存和零售庫存同比大幅上升。5月美國批發(fā)庫存同比上行2.4個百分點至7.8%，環(huán)比1.11%，零售庫存同比大幅上行5.4個百分點至0.3%，疫情以來首次由負轉(zhuǎn)正，環(huán)比上行0.9個百分點至-0.8%，顯示疫情復(fù)蘇下美國企業(yè)對經(jīng)濟前景信心增強。

美國5月耐用品新訂單同比驟降，庫存同比穩(wěn)定。5月美國耐用品新訂單同比大幅收縮11.4個百分點至41.6%，環(huán)比2.3%，顯示低基數(shù)效應(yīng)，耐用品庫存同比略微上升0.9個百分點至3.3%，環(huán)比0.7%。

美國當周持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅縮減。6月19日當周美國初請失業(yè)金人數(shù)達41.1萬人，環(huán)比上上周略微減少0.7萬人；6月12日當周持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)達339.0萬人，環(huán)比上上周大幅縮減14.4萬人。

美國工業(yè)材料生產(chǎn)加快。1）截止6月19日，美國當周粗鋼產(chǎn)能利用率上行0.3個百分比至82.9%，粗鋼產(chǎn)量同比拉升2.1個百分點至44.6%。2）截止6月18日，美國煉油廠可運營能力利用率小幅收縮0.4個百分點至92.2%。

4.貿(mào)易：美國5月商品進出口同比上行

美國5月商品進出口同比上行。美國5月商品進口、出口同比增速分別較上月小幅拉升2.5和6.1個百分點至39.2%和58.6%，貿(mào)易差額為881.1億美元，顯示低基數(shù)效應(yīng)疊加疫情好轉(zhuǎn)帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇。

5.通脹和大宗商品：美國原油庫存下降，油價再創(chuàng)新高

上周美國原油庫存下降，油價再創(chuàng)新高。6月18日當周EIA原油產(chǎn)量小幅縮減至1120萬桶，美國原油庫存下降931.9萬桶至1082.9百萬桶。截止6月24日，布油周均價和WTI原油周均價分別大幅上漲至74.6美元/桶和72.5美元/桶，再創(chuàng)2019年以來新高，顯示全球范圍內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)帶來的需求恢復(fù)。

6.房地產(chǎn)：美國5月成屋價格創(chuàng)歷史新高

美國5月新屋銷售同比大幅收緊。4月美國新屋銷售同比大幅收縮31.2個百分點至9.23%，當月售出的新屋為76.9萬套，環(huán)比上月下降4.8萬套。

美國5月成屋月度供給同比大幅下降。5月美國成屋月度供給同比大幅下降5.7個百分點至-45.7%，當月成屋月度供給為2.5月，環(huán)比略微增加0.1月。5月美國成屋庫存略微下降0.1個百分點至-20.7%，當月庫存的成屋為123萬套，環(huán)比增長7萬套。

美國5月成屋銷售同比攀升。5月美國季調(diào)后成屋銷售同比拉升10.8個百分點至44.6%，成屋銷售中位價同比上漲4.5個百分點至23.7%，當月售出的成屋價格中位數(shù)為35.0萬美元，創(chuàng)歷史新高，顯示超預(yù)期購房需求疊加房屋供應(yīng)不足推高房價。

美國30年期、15年期年期抵押貸款利率攀升，5年期抵押貸款利率穩(wěn)定。截止6月24日當周，30年期、15年期抵押貸款利率分別環(huán)比拉升0.09和0.1個百分點至3.02%和2.34%，5年期抵押貸款利率略微上行0.01個百分點穩(wěn)定在2.53%。截止6月18日當周，美國MBA市場指數(shù)回升，環(huán)比上行14個百分點至686.4。盡管抵押貸款利率維持低位，MBA市場綜合指數(shù)并未大幅上行，顯示高房價和低供應(yīng)讓美國房地產(chǎn)市場降溫。

7.貨幣政策和匯率：美元指數(shù)穩(wěn)定，金價繼續(xù)下行

上周美聯(lián)儲官員發(fā)言分歧加大，但市場對于年內(nèi)QE Taper預(yù)期較為一致，美元指數(shù)基本穩(wěn)定；黃金價格繼續(xù)下行。美聯(lián)儲6月FOMC決議內(nèi)容進一步被市場消化持續(xù)提振美元，周中美元指數(shù)曾于18日報收高點92.2250；6月22日，克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特發(fā)表言論呈鷹派觀點，美聯(lián)儲主席鮑威爾則在國會聽證會上發(fā)表偏鴿講話，美元指數(shù)在言論分歧中回調(diào)。截至6月24日，美元指數(shù)報收91.814，較上上周基本不變；歐元、英鎊兌美元匯率（數(shù)據(jù)皆截止至23日）分別報收1.1951、1.3969，分別較上上周貶值1.4%和1%；美元兌加元的匯率報收1.2316，較上上周升值0.2%。倫敦黃金價格跌至1784.85美元，同比增速收窄5.5個百分點至1.7%。

全球宏觀日歷：關(guān)注美國非農(nóng)就業(yè)

本文編選自“申萬宏源”，作者：秦泰、王茂宇；智通財經(jīng)編輯：陳詩燁