中金：拜登基建計劃潛在影響在短期市場反映有限，后續(xù)通過或推升部分上游資源品價格

拜登基建進(jìn)展更新與影響測算

美國時間周四，拜登總統(tǒng)在新聞發(fā)布會中表示，國會參議院跨黨派小組就部分基建投資支出達(dá)成一致。在最新方案中，整體新增基建支出規(guī)模為5790億（8年維度），其中交通運(yùn)輸相關(guān)的支出3120億美元，其他基礎(chǔ)實(shí)施投資2660億美元。

當(dāng)前最新版本規(guī)模大幅縮水，是兩黨不斷妥協(xié)的結(jié)果：1）當(dāng)前5790億美元的基建投資規(guī)模，如果按照每一項(xiàng)可比口徑對比3月底提出的最初2.3萬億美元版本，對應(yīng)規(guī)模為9310億美元，縮水37.8%左右。針對電動車的相關(guān)投資減少尤為明顯，降幅達(dá)91.4%，從此前的1740億美元將至150億美元。2）2.3萬億美元計劃中余下的其他部分（合計1.3萬億美元）則根本沒有達(dá)成共識；3）加稅方案更是遭到共和黨反對。

白宮和民主黨人希望先將這部分能與共和黨人達(dá)成共識的縮水版走正常立法程序通過，然后將其他難以形成共識的部分放到另一個法案中在10月新一財年后動用預(yù)算調(diào)節(jié)程序繞開共和黨強(qiáng)行通過。然而，這一看似“美好”的安排卻并非就已經(jīng)鐵板釘釘，后續(xù)落實(shí)到法案上的細(xì)節(jié)落實(shí)以及推進(jìn)進(jìn)展都仍有一些變數(shù)。參照年初針對疫情刺激的1.9萬億美元刺激方案的操作方式來看，這一分拆闖關(guān)的方式似乎并不完全奏效。

最新進(jìn)展：兩黨部分議員就縮小版基建支出方案達(dá)成初步共識

包括新能源投資在內(nèi)的大規(guī)?；ㄓ媱澥前莸强偨y(tǒng)在競選期間便提出的一個重要政治主張，也是其就任以來的主要努力方向。3月31日，拜登總統(tǒng)便提出了規(guī)模2.3萬億美元的“美國就業(yè)計劃，the American Jobs Plan”，其中涵蓋約1.57萬億美元的傳統(tǒng)基建投資和其他如就業(yè)、社區(qū)關(guān)懷等支出安排；同時為了籌集資金并平衡財政壓力，方案還計劃將企業(yè)所得稅率從21%提高到28%（《對拜登基建和加稅計劃的影響測算》）。但是，由于兩黨在支出規(guī)模和加稅上分歧巨大，一直沒能取得進(jìn)展，拜登和民主黨人在5月一度將總的支出規(guī)模降到1.7萬億美元，也沒能達(dá)成一致。

最新進(jìn)展是，美國時間周四，拜登總統(tǒng)在新聞發(fā)布會中表示，國會參議院跨黨派小組（5位民主黨和5位共和黨議員）已經(jīng)就部分基建投資支出達(dá)成一致。在最新方案中，整體新增基建支出規(guī)模為5790億美元（8年維度），再加上在既有預(yù)算中的原有支出計劃（所謂baseline），總規(guī)模約為1.2萬億美元。

最新達(dá)成的5790億美元的支出方案是3月底2.3萬億美元版本的縮水版

方案細(xì)節(jié)：總規(guī)模大幅縮水，尤其電動車領(lǐng)域

最新8年5790億美元的支出方案中：1）交通運(yùn)輸相關(guān)的支出3120億美元，其中道路、橋梁及其他工程1090億美元、客運(yùn)及貨運(yùn)鐵路660億美元、公共交通490億美元、機(jī)場250億美元、港口和水路160億美元、電動車及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施150億美元等；2）其他基礎(chǔ)設(shè)施投資2660億美元，其中電力730億美元、寬帶650億美元、水務(wù)550億美元等。

不難看出，當(dāng)前這一最新版本規(guī)模大幅縮水，是兩黨不斷妥協(xié)的結(jié)果：1）當(dāng)前5790億美元的基建投資規(guī)模，如果按照每一項(xiàng)可比口徑對比3月底提出的最初2.3萬億美元版本，對應(yīng)規(guī)模為9310億美元，縮水37.8%左右。分項(xiàng)來看，公共交通投資縮水42.4%（此前為850億美元）、客運(yùn)及貨運(yùn)列車投資縮水17.5%（此前800億美元）、路橋投資縮水5.2%（此前1150億）、港口和水路投資縮水5.9%（此前為170億美元），而針對電動車的相關(guān)投資減少尤為明顯，降幅達(dá)91.4%，從此前的1740億美元將至150億美元。2）2.3萬億美元計劃中余下的其他部分，包括民主黨一些關(guān)鍵優(yōu)先事項(xiàng)（制造業(yè)振興、就業(yè)和科學(xué)研究、社區(qū)關(guān)懷等社會福利等，合計1.3萬億美元）則根本沒有達(dá)成共識；3）加稅方案更是遭到共和黨反對。

當(dāng)前5790億美元規(guī)模，如果按照每一項(xiàng)可比口徑對比3月底提出的最初2.3萬億美元版本的話，對應(yīng)規(guī)模為9310億美元，縮水37.8%左右

其中電動汽車相關(guān)投資較此前規(guī)模大幅削減，從此前的1740億美元將至150億美元

前景展望：細(xì)節(jié)和時間都仍有變數(shù)

當(dāng)前這一進(jìn)展無疑是3月底以來近三個月談判后的重要突破，聊勝于無。白宮和民主黨人希望先將這部分能與共和黨人達(dá)成共識的縮水版走正常立法程序通過（眾議院簡單多數(shù)+參議院60票），然后將其他難以形成共識的部分（如human infrastructure等其他社會保障支出以及加稅安排）放到另一個法案中在10月新一財年后動用預(yù)算調(diào)節(jié)程序（budget reconciliation）繞開共和黨強(qiáng)行通過（眾議院簡單多數(shù)+參議院51票）。

然而，這一看似“美好”的安排卻并非就已經(jīng)鐵板釘釘，后續(xù)落實(shí)到法案上的細(xì)節(jié)落實(shí)以及推進(jìn)進(jìn)展都仍有一些變數(shù)。參照年初針對疫情刺激的1.9萬億美元刺激方案的操作方式來看，這一分拆闖關(guān)的方式似乎并不完全奏效。

從立法程序上看，民主黨內(nèi)部的團(tuán)結(jié)以及部分共和黨議員的支持是這一安排順利推進(jìn)的關(guān)鍵，但潛在的變數(shù)和癥結(jié)卻恰恰來自于此，這一縮水版在共和黨甚至民主黨內(nèi)部都仍然面臨一定阻力。

?一方面，部分立場激進(jìn)的民主黨人對此次方案表示異議，主要是由于這一版本并不包含最開始版本中拜登和民主黨人的其他關(guān)鍵優(yōu)先事項(xiàng)，例如在兒童保育、家庭教育及氣候變化等方面的支出，拜登稱這些為“人類基礎(chǔ)設(shè)施”（human infrastructure）。例如，眾議院院長佩洛西便明確表示單純的基建投資計劃和其他相關(guān)立法進(jìn)展（如對富人和企業(yè)的加稅）必須要連在一起考慮，只有在這種情況下眾議院才會考慮針對當(dāng)前的兩黨基建方案投票。如果眾議院都存在變數(shù)的話，談?wù)擃A(yù)算調(diào)節(jié)程序就更沒有意義了。

?另一方面，共和黨對于拜登原先計劃里的企業(yè)所得稅上調(diào)（包括后續(xù)在4月底國內(nèi)公布的所謂“美國家庭計劃，the American Family Plan”中對富人和資本利得稅的上調(diào)）均持明顯的反對態(tài)度（《拜登資本利得稅影響解析》）。如果得知民主黨的立場是堅決的分拆闖關(guān)的話，那也會影響其對當(dāng)前縮水版方案的支持熱情。

接下來，未來幾周到8月再度休會前的立法進(jìn)展、7月底債務(wù)上限豁免到期、10月新一財年開啟，都是重要的觀察時點(diǎn)。

但未來細(xì)節(jié)與進(jìn)展都存在不確定性；未來幾周到8月再度休會前的立法進(jìn)展、7月底債務(wù)上限豁免到期、10月新一財年開啟，都是重要的觀察時點(diǎn)

潛在影響：短期市場反映有限，后續(xù)通過或推升部分上游資源品價格；外溢效果小于商品消費(fèi)進(jìn)口

基于上文中的討論，由于基建進(jìn)展和具體規(guī)模依然存在較大變數(shù)，因此我們預(yù)計短期對市場的直接影響有限，這從方法公布后，美債利率和美股市場的變現(xiàn)中也可以得到印證。相反，近期隨著美元走強(qiáng)和大宗商品價格回落，通脹預(yù)期和通脹交易反而有所降溫，成長風(fēng)格明顯領(lǐng)先，成為市場交易的一個主線（《近期美元漲長債跌為哪般？》）。

后續(xù)如果基建方案能夠得到通過的話（或者有更為明確的信號可以得到通過），我們預(yù)計會對于短期市場情緒、大宗商品價格、甚至美國增長都將起到一定支撐作用，邊際上可能造成對于通脹預(yù)期特別是上游價格的壓力。我們測算，三季度因?yàn)榛A(chǔ)效應(yīng)美國CPI同比有望回落，而四季度再度翹尾。但是由于其規(guī)模遠(yuǎn)小于3月17日1.9萬億美元的疫情刺激、且基建的項(xiàng)目推進(jìn)屬性也不像商品消費(fèi)立竿見影，因此釋放時間可能是漸進(jìn)的。

從對其他市場的外溢效果來看，如我們在《2H21海外市場展望：從增長外溢到流動性反噬》中所提示，由于美國的商品需求大部分都可以自給自足，依賴進(jìn)口的部分主要集中在部分有色金屬，但其消費(fèi)量全球占比卻較低，因此除了部分大宗商品出口國外，其直接通過貿(mào)易的外溢效果要低于直接發(fā)錢的商品消費(fèi)進(jìn)口需求。但基建對原材料的需求邊際增加如果大幅推升上游價格的話，反而加大新興市場輸入性通脹壓力，因此可能對部分市場未必是好事。

近期通脹預(yù)期和通脹交易反而有所降溫，成長風(fēng)格明顯領(lǐng)先，成為市場交易的一個主線

我們測算，三季度因?yàn)榛A(chǔ)效應(yīng)美國CPI同比有望回落，而四季度將再度翹尾

除部分有色金屬外，美國大部分原材料可以自給自足，故其直接通過貿(mào)易的外溢效果要低于直接發(fā)錢的商品消費(fèi)進(jìn)口需求

對中國出口影響測算：出口增速抬升1.1%，機(jī)械設(shè)備受益較多

2020年，中國對美國“基建相關(guān)出口”規(guī)模約為2950億美元，占對美國出口總規(guī)模的約63%，其中最為相關(guān)的六大行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備（44.3%），塑料及橡膠產(chǎn)品、化學(xué)工業(yè)品，礦物品（如水泥和玻璃）、金屬產(chǎn)品和運(yùn)輸設(shè)備等。從對行業(yè)收入影響上，中國對美國出口額占行業(yè)收入比例最大的是機(jī)械設(shè)備和塑料橡膠，為6.9和6.5%左右，因此影響可能最大；其余4個行業(yè)出口占行業(yè)收入比例為1%上下。

我們基于最新支出方案對此前在《對拜登基建和加稅計劃的影響測算》的測算做更新，基準(zhǔn)情形下，8年基建投資5790億美元，年均復(fù)合增速較當(dāng)前水平5.2%，每年高出1.1ppt。假設(shè)中國相關(guān)行業(yè)出口額增速在現(xiàn)有基礎(chǔ)上也相應(yīng)抬升1.1%、同時假設(shè)相關(guān)行業(yè)收入持平于過去5年的復(fù)合增長率不變，那么機(jī)械設(shè)備受益程度相對較高，有望拉動行業(yè)收入增速每年增加約0.08個百分點(diǎn)；而對上述6個相關(guān)行業(yè)總收入增長貢獻(xiàn)為每年為0.04個百分點(diǎn)。

基準(zhǔn)情形下，8年基建投資5790億美元，年均復(fù)合增速較當(dāng)前水平5.2%，每年高出1.1ppt

2020 年基建相關(guān)行業(yè)對美出口占比達(dá)63%

我們測算機(jī)械設(shè)備受益程度相對較高；對上述6 個相關(guān)行業(yè)總收入增長貢獻(xiàn)為每年為0.04個百分點(diǎn)

兩黨最新縮水版方案對實(shí)體基建方面的投資細(xì)節(jié)

拜登3月31日推出的2.3萬億美元基建的投資細(xì)節(jié)

本文編選自“中金研究”，作者：劉剛、李赫民、李雨婕；智通財經(jīng)編輯：陳詩燁