中泰證券：安井食品（603345.SH）收購新宏業(yè)掌控上游，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，安井食品（603345.SH）收購新宏業(yè)掌控上游，三路并進再下一城。預計公司2021-2023年營收分別為87.0、108.0、133.4億元，同增25%、24%、24%，凈利潤分別為8.3、10.8、13.9億元，同增38%、30%、29%，EPS分別為3.40、4.41、5.69元，對應當前PE為68x、53x、41x，維持“買入”評級。

中泰證券指出，公司公告擬以人民幣7.17億元對價受讓新宏業(yè)食品71%的股權，完成后公司對新宏業(yè)食品持股比例達到90%。

中泰證券主要觀點如下：

新宏業(yè)系國內水產(chǎn)品加工行業(yè)的核心企業(yè)之一。根據(jù)公司官網(wǎng)，新宏業(yè)食品分別擁有魚糜、淡水小龍蝦系列產(chǎn)品生產(chǎn)線3條、30+條，小龍蝦、魚糜年加工能力分別達到3萬、2萬噸，是國內水產(chǎn)品加工行業(yè)的核心企業(yè)之一。公司2018-2020年營收分別為6.49億元、9.24億元、9.37億元，2年復合增速20.16%；凈利潤分別為7969、8483、6934萬元，凈利潤分別為12.3%、9.2%、7.4%。2020年收入業(yè)績下滑主要受疫情影響，整體經(jīng)營情況穩(wěn)健。

收購價格合理，綁定新宏業(yè)管理層利益，協(xié)同效應可期。1）安井此次以7.17億元收購公司71%股權，按業(yè)績承諾的收購市盈率分別為13.8x、12.6x、11.2x，收購價格合理。2）公司對新宏業(yè)食品提出業(yè)績承諾，2021-2023年完成凈利潤分別不低于7300、8000、9000萬元，若新宏業(yè)食品在承諾期內任一年度實際凈利潤低于承諾金額80%，將支付金額：（承諾額-實際凈利潤） 2；若3年實際凈利潤總和低于承諾金額，則支付金額（3年承諾而-3年實際凈利潤）2，。同時安井將有權委派新宏業(yè)食品的董事及監(jiān)事，有權提名或推薦高級管理人員（安井財務總監(jiān)唐奕總已是新宏業(yè)食品監(jiān)事），這些舉措將幫助公司整合新宏業(yè)食品，降低收購風險。3）深度綁定新宏業(yè)食品管理層利益，激勵充足。新宏業(yè)食品若業(yè)績超額完成，安井將以薪資的形式獎勵新宏業(yè)食品管理團隊一定的現(xiàn)金超額獎勵。同時要求新宏業(yè)食品總經(jīng)理肖華兵以不低于人民幣3.5億元的股權轉讓款購買安井股票（占此次收購金額的49%、占安井市值(不考慮定增)的約0.6%）并根據(jù)業(yè)績承諾達成情況分三期逐步解鎖，深度綁定新宏業(yè)食品管理層利益，保障業(yè)績兌現(xiàn)。

安井可通過此舉加大對上游原材料的掌控力。2020年安井向新宏業(yè)采購金額達到1.52億元，占新宏業(yè)當年營收的16.22%。中泰證券認為安井收購新宏業(yè)食品后能加強自身對上游原材料以及對小龍蝦相關預制菜肴產(chǎn)品生產(chǎn)的掌控力。在公司“雙劍合璧（安井+凍品先生），三路并進（火鍋丸子、米面制品、預制菜肴）”戰(zhàn)略指導下，對預制菜肴的發(fā)展布局再下一城。從魚糜材料看，諸如日本將核泄漏污水排入大海等外界因素或影響魚糜魚漿供應情況，安井可通過收購新宏業(yè)食品加大對魚糜原材料的掌控力，更好地防范外界不可控因素的影響；從小龍蝦加工業(yè)務看，安井預制菜肴品牌凍品先生大多采用外協(xié)生產(chǎn)，通過公司大規(guī)模定增擴產(chǎn)能等可看出，中長期一定會朝著需自建產(chǎn)能、親自掌控生產(chǎn)的方向發(fā)展，因此收購新宏業(yè)食品正是朝此方向更進一步。

風險提示：食品安全風險，行業(yè)競爭加劇，渠道區(qū)域開拓不及預期。