股東應(yīng)占溢利同比增至少1.1倍 半年盈喜公告看安踏（02020）三條增長(zhǎng)曲線下的未來(lái)價(jià)值

6月16日，安踏（02020）發(fā)布盈喜公告，因安踏品牌、FILA 品牌及其他品牌業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，預(yù)期2021年上半年整體收益增長(zhǎng)超過(guò)50%。盈利水平顯著提升，該公司披露經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將增長(zhǎng)不少于55%，不包括合營(yíng)公司虧損影響，預(yù)期股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不少于65%，及包括分占合營(yíng)公司虧損影響，預(yù)期上半年公司股東應(yīng)占利潤(rùn)將增長(zhǎng)不少于110%。

實(shí)際上，安踏去年提出的三條多層級(jí)增長(zhǎng)曲線在2021年上半年齊頭并進(jìn)，安踏品牌、FILA品牌及其它品牌全面發(fā)力，按季度持續(xù)保持中高雙位數(shù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)該公司上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。而靚麗的業(yè)績(jī)得到數(shù)十家投行認(rèn)可并評(píng)買入評(píng)級(jí)，該公司股價(jià)于今年上漲幅度超過(guò)35%。

從歷史趨勢(shì)看，安踏是港股市場(chǎng)大牛股之一，2013年以來(lái)走出了9年陽(yáng)線，漲幅超過(guò)18倍，核心驅(qū)動(dòng)因素為持續(xù)高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，2013-2020年，其收入及股東凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)20%，2021年業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。在三條多層級(jí)增長(zhǎng)曲線下，安踏的未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)猿掷m(xù)驅(qū)動(dòng)其估值提升。

多“品牌”下的三條增長(zhǎng)曲線

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，安踏成立于1991年，是國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭，2009年以來(lái)，其通過(guò)收購(gòu)方式不斷豐富品牌矩陣，進(jìn)行多品牌布局。目前該公司擁有逾10個(gè)品牌，主要面向大眾市場(chǎng)及高端市場(chǎng)，包括安踏品牌、FILA品牌以及迪桑特（DESCENTE)、韓國(guó)可?。↘olon Sports）、始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙等戶外運(yùn)動(dòng)品牌。

安踏品牌面對(duì)大眾市場(chǎng)，F(xiàn)ILA品牌面對(duì)中高端市場(chǎng)，這兩大品牌是安踏業(yè)績(jī)的兩大支柱，合計(jì)收入貢獻(xiàn)超過(guò)90%。FILA品牌于2009年收購(gòu)的意大利品牌，這幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊傺该?，成為該公司除了安踏品牌外，第二條增長(zhǎng)曲線，2020年疫情期間仍保持較高的增長(zhǎng)水平，收入份額躍居第一。

2020年該公司在“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰(zhàn)略方針下，梳理并提出了三條增長(zhǎng)曲線，即在安踏品牌和FILA品牌外，增加了第三條曲線：以迪桑特、可隆體育和始祖鳥(niǎo)等國(guó)際品牌為主導(dǎo)的“高潛力增長(zhǎng)曲線”。2021年Q1和Q2，三條增長(zhǎng)曲線都向市場(chǎng)亮出了漂亮了斜率。

第一條增長(zhǎng)曲線：安踏品牌

安踏品牌是該公司最初的品牌，持續(xù)定位大眾運(yùn)動(dòng)品類，目前部分產(chǎn)品性能及技術(shù)水平可媲美國(guó)際一流品牌，產(chǎn)品力的提升推動(dòng)公司品牌持續(xù)向上。安踏品牌在過(guò)去保持著雙位數(shù)的收入增長(zhǎng)水平，2020年受疫情影響，Q1和Q2有所下滑，但Q3開(kāi)始持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，2021年Q1和Q2均已恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)。

該品牌未來(lái)增長(zhǎng)曲線預(yù)期樂(lè)觀，主要有三大因素驅(qū)動(dòng)：

一是棉花事件觸發(fā)的國(guó)貨窗口期推動(dòng)本土品牌銷售，國(guó)貨受Z世代追捧，安踏直接并長(zhǎng)期受益。今年3月下旬以來(lái)，部分西方國(guó)家及媒體通過(guò) BCI 向新疆棉發(fā)難，激起國(guó)內(nèi)官媒點(diǎn)名批評(píng)H&M品牌，以及消費(fèi)者對(duì)海外品牌的排斥。品牌需求替代明顯，市場(chǎng)格局逐步向國(guó)產(chǎn)品牌傾斜。

二是奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的營(yíng)銷機(jī)會(huì)，在2021年和2022，將連續(xù)舉辦東京奧運(yùn)會(huì)、北京冬奧會(huì)和北京冬殘奧會(huì)，安踏品牌一方面通過(guò)各種消費(fèi)者觸點(diǎn)展示安踏獲奧運(yùn)機(jī)構(gòu)及國(guó)家級(jí)運(yùn)動(dòng)隊(duì)認(rèn)可的專業(yè)屬性，另一方面強(qiáng)化研發(fā)及營(yíng)銷護(hù)城河構(gòu)筑的行業(yè)門檻，夯實(shí)“科技引領(lǐng)的中國(guó)專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)品牌”定位，實(shí)現(xiàn)安踏品牌價(jià)值的向上突破。作為排他性?shī)W運(yùn)合作伙伴，配合力度空前的雙奧營(yíng)銷，全年流水增幅目標(biāo)提至20%以上。

三是DTC轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略提升店面運(yùn)營(yíng)效率及單店收入。2020 年年中，該公司提出安踏品牌DTC 轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將于2025年使DTC業(yè)務(wù)占比達(dá)到70%。2020年的首批轉(zhuǎn)型涉及3500家門店，其中 60%門店將由公司直營(yíng)，40%門店由加盟商按照安踏標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)。DTC轉(zhuǎn)型整體進(jìn)展良好，推動(dòng)門店效率提升，中長(zhǎng)期也提升品牌盈利規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Α?br/>

此外，安踏品牌的營(yíng)銷策略中，明星IP矩陣豐富，包括湯普森、谷愛(ài)凌、武大靖、張繼科、鄒市明等體育明星，也包括出王一博、關(guān)曉彤、陳飛宇為代表的娛樂(lè)明星。其中首席全球代言人王一博代言產(chǎn)品品質(zhì)和定價(jià)均較為高端的國(guó)旗款產(chǎn)品線，高端線產(chǎn)品+頂流代言人的組合拉動(dòng)中長(zhǎng)期的品牌力，助力業(yè)績(jī)持續(xù)性增長(zhǎng)。

第二條增長(zhǎng)曲線：FILA品牌

從歷史業(yè)績(jī)看，F(xiàn)ILA品牌的增長(zhǎng)曲線是最好看的。FILA品牌是該公司于2009年收購(gòu)的，是增長(zhǎng)速度最快的品牌，目前已成為核心的品牌之一，2020年收入貢獻(xiàn)近50%，超過(guò)了安踏品牌。FILA品牌具有強(qiáng)大的需求韌性，2020年疫情期間，僅Q1收入受疫情影響下滑，Q3至今年已連續(xù)四個(gè)季度保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

FILA品牌高速成長(zhǎng)，主要來(lái)源于運(yùn)動(dòng)時(shí)尚細(xì)分市場(chǎng)處于高速成長(zhǎng)的藍(lán)海階段，據(jù) KBV Research，全球運(yùn)動(dòng)時(shí)尚服裝市場(chǎng)規(guī)模到2023年有望達(dá)1033億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為9%。以同行表現(xiàn)看，F(xiàn)ILA品牌增速持續(xù)領(lǐng)先，根據(jù)華金證券研報(bào)，2021年Q1，F(xiàn)ILA流水同比增長(zhǎng)約 75%-80%，遠(yuǎn)高于李寧及音勒芬。

高端屬性的深度挖掘和調(diào)性堅(jiān)持，F(xiàn)ILA品牌可以在未來(lái)向更多優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)者滲透。該品牌在零售渠道的升級(jí)上貫徹“一個(gè)人到一家人”的品牌家族矩陣，在北京開(kāi)出首家全球概念店，將各個(gè)子品牌全系列多品類產(chǎn)品集中呈現(xiàn)，根據(jù)不同消費(fèi)群體進(jìn)一步細(xì)分，在一個(gè)購(gòu)物體驗(yàn)空間內(nèi)滿足不同屬性消費(fèi)者的需求和體驗(yàn)。

值得注意的是，F(xiàn)ILA品牌采用貼近SPA模式，SPA即自主品牌專業(yè)零售商經(jīng)營(yíng)模式，在SPA模式下直接掌握消費(fèi)者信息，簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)并壓縮物流耗費(fèi)，以及最大限度降低預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)快反供貨。SPA模式下具效率優(yōu)勢(shì)，打造FILA競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)高景氣下，F(xiàn)ILA品牌仍將保持高成長(zhǎng)。

第三條增長(zhǎng)曲線：戶外品牌及Amer品牌

其他品牌主要以Descente、Kolon Sports 為主的戶外品牌，收入貢獻(xiàn)低，目前對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)不成重大影響，但成長(zhǎng)速度也不容小覷。此外，在表外也有以始祖鳥(niǎo)等戶外品牌為主的合營(yíng)公司AmerSports，Amer是安踏于2019年完成收購(gòu)的品牌，旗下品牌更多偏向于高端專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域。

從表內(nèi)看，戶外品牌增長(zhǎng)曲線表現(xiàn)亮眼，和FILA品牌一樣具有業(yè)績(jī)韌性，2020年品牌收入增長(zhǎng)達(dá)到35.4%，2021年上半年達(dá)到三位數(shù)的增長(zhǎng)水平。

戶外運(yùn)動(dòng)群多品牌受冬奧臨近和中國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)人群基數(shù)拓張的正面拉動(dòng)，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，加速線上與線下的渠道布局及產(chǎn)品SKU擴(kuò)張。如迪桑特加大中國(guó)市場(chǎng)核心城市核心地段的渠道布局，通過(guò)潮流地標(biāo)的開(kāi)店瞄準(zhǔn)精英女性消費(fèi)者的開(kāi)拓，同時(shí)推出全新的用戶社群升級(jí)現(xiàn)有的CRM運(yùn)營(yíng)思路，從終端的多個(gè)觸點(diǎn)增強(qiáng)消費(fèi)者的體驗(yàn)感。

從表外看，Amer作為合營(yíng)公司其全球業(yè)務(wù)在面臨挑戰(zhàn)的背景下持續(xù)改善，在安踏的此次盈喜公告中，預(yù)期2021年上半年應(yīng)占合營(yíng)公司虧損同比減少，可見(jiàn)Amer復(fù)蘇狀態(tài)較為樂(lè)觀。Amer目前處于收購(gòu)后的轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)期，旗下的始祖鳥(niǎo)等高端戶外品牌具有較好知名度，產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)具有較大潛力，冬奧會(huì)預(yù)期將推動(dòng)國(guó)內(nèi)冰雪運(yùn)動(dòng)人數(shù)，帶動(dòng)戶外品牌需求。Amer屬于國(guó)際化品牌，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)，未來(lái)有望帶來(lái)可觀的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

綜上看來(lái)，安踏發(fā)布盈喜，三條增長(zhǎng)曲線表現(xiàn)亮眼，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，其中安踏品牌和FILA品牌為核心主力，預(yù)計(jì)將保持雙位數(shù)的增速，而其它戶外品牌在行業(yè)需求下有望維持強(qiáng)勢(shì)。該公司市值九年翻了近19倍，但估值仍較李寧（02331）等同行低，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期下，仍看好其市值表現(xiàn)。