五論科創(chuàng)板：仍是底部的底部

摘要

投資要點(diǎn)

3月20日發(fā)布《調(diào)整已近尾聲》;4月18日發(fā)布《一波吃飯行情，漸行漸近》，上述兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的判斷逐步被市場(chǎng)驗(yàn)證。

3月28日發(fā)布科創(chuàng)板系列報(bào)告，截至最新，科創(chuàng)50收盤(pán)價(jià)相較于3月16日低點(diǎn)已上漲18.5%，站在當(dāng)前，市場(chǎng)較為關(guān)注科創(chuàng)板后續(xù)空間如何?

1、五論：科創(chuàng)板仍是底部的底部

我們認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板仍是底部的底部，本期報(bào)告從估值、股價(jià)、資金、一級(jí)市場(chǎng)等維度展開(kāi)分析。

2. 估值：整體法和個(gè)股維度均低

整體法下，科創(chuàng)板的21年P(guān)EG約0.8;

進(jìn)一步結(jié)合個(gè)股分布，PE-TTM在20-60倍的占比近50%，PEG在0-1之間的占比近50%，且62.8%的公司近一年以來(lái)股價(jià)回調(diào)。

3. 股價(jià)：近一年來(lái)回調(diào)較為充分

除了估值外，進(jìn)一步考察股價(jià)位置，可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)科創(chuàng)板個(gè)股近一年回調(diào)較為充分。

20年7月14日是科創(chuàng)50高點(diǎn)，自此以來(lái)，約62.8%公司股價(jià)回調(diào)，回調(diào)幅度在20-40%占比20.4%、40-60%為20.1%;而在上漲的102家中，41.2%的公司漲幅在0-20%。

4. 資金：配置接近12年創(chuàng)業(yè)板

從絕對(duì)規(guī)模上，截止21年6月10日，科創(chuàng)板總市值43144.2億元，自由流通市值11801.7億元，以重倉(cāng)股為口徑，機(jī)構(gòu)持有規(guī)模530.3億元。

從對(duì)比角度看，以截至21Q1的重倉(cāng)股和收盤(pán)價(jià)為口徑，機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板的配置占比僅2.4%，接近于2012年的創(chuàng)業(yè)板配置占比，而21Q1食飲、醫(yī)藥、電子占比則高達(dá)20%、16%、13%。

5. 對(duì)比：相較一級(jí)科創(chuàng)估值如何

進(jìn)一步結(jié)合一級(jí)市場(chǎng)估值，科創(chuàng)板當(dāng)前估值整體較為合理。

截至最新，科創(chuàng)板共288家公司，最新收盤(pán)價(jià)相較于首發(fā)價(jià)格比值，1以上至2占比最高，達(dá)45.1%;與此同時(shí)，小于1的占比為10.4%;3以上至5、2以上至3次之，分別為18.4%、16.0%。

正文

1. 五論：科創(chuàng)板仍是底部的底部

3月20日，我們發(fā)布《調(diào)整已近尾聲》，4月18日，我們發(fā)布《一波吃飯行情，漸行漸近》，今年以來(lái)，上述兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的判斷逐步被市場(chǎng)驗(yàn)證。

站在當(dāng)前，我們重點(diǎn)提示兩點(diǎn)，其一，科創(chuàng)板，牛市已來(lái)，剛剛開(kāi)始，目前是戰(zhàn)略布局期;其二，本輪始于2018年Q4的牛市仍在途中，科創(chuàng)板是牛市續(xù)航的發(fā)動(dòng)機(jī)，當(dāng)前是新階段的底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)上，成長(zhǎng)見(jiàn)底，白馬分化，券商是風(fēng)向標(biāo)。

就短期走勢(shì)而言，2-3月我們提示“結(jié)構(gòu)切換”，4-5月提示“吃飯行情”，展望未來(lái)1-2月我們認(rèn)為“指數(shù)震蕩，應(yīng)優(yōu)化持倉(cāng)，加大科創(chuàng)板配置”。

其中，針對(duì)科創(chuàng)板：

3月28日發(fā)布《等風(fēng)來(lái)，科創(chuàng)板步入戰(zhàn)略性底部》探討科創(chuàng)板牛市基礎(chǔ)

5月13日發(fā)布《科創(chuàng)板的牛市初期：復(fù)盤(pán)2012年創(chuàng)業(yè)板》重點(diǎn)提示科創(chuàng)板已經(jīng)反轉(zhuǎn)

5月15日發(fā)布《再論科創(chuàng)板的牛市行情啟動(dòng)》再次提示科創(chuàng)板牛市已來(lái)

5月30日《三論科創(chuàng)板：牛市續(xù)航的發(fā)動(dòng)機(jī)》分析科創(chuàng)板對(duì)A股的戰(zhàn)略意義

6月6日發(fā)布《四論科創(chuàng)板：積極擁抱，給創(chuàng)新以溢價(jià)》分析如何評(píng)估科創(chuàng)板估值。

截至最新，科創(chuàng)50收盤(pán)價(jià)相較于3月16日低點(diǎn)已上漲18.5%，站在當(dāng)前市場(chǎng)較為關(guān)注科創(chuàng)板后續(xù)空間如何?

對(duì)此，我們認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板仍是底部的底部，本期報(bào)告從估值、股價(jià)、資金、一級(jí)市場(chǎng)等維度展開(kāi)分析。

2. 估值：整體法和個(gè)股維度均低

整體法下，科創(chuàng)板的21年P(guān)EG約0.8;進(jìn)一步結(jié)合個(gè)股分布，PE-TTM在20-60倍的占比近50%，PEG在0-1之間的占比近50%，且62.8%的公司近一年以來(lái)股價(jià)回調(diào)。

2.1 整體法下，PEG小于1

在測(cè)算口徑上，按照整體法，以創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板全部上市公司為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，測(cè)算動(dòng)態(tài)估值、盈利增速以及PEG。

整體法下，科創(chuàng)板的21年P(guān)EG約0.8。對(duì)當(dāng)前科創(chuàng)板而言，截至2021/6/10，結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測(cè)，整體法測(cè)算下，20年至22年歸母凈利增速分別為60%、68%、39%，對(duì)應(yīng)21年和22年動(dòng)態(tài)估值分別為54倍和40倍。而從PEG來(lái)看，21年和22年預(yù)測(cè)PEG分別為0.8、1.0。

復(fù)盤(pán)創(chuàng)業(yè)板，早期盈利增速和穩(wěn)定性顯著低于科創(chuàng)板。

具體來(lái)看，整體法下，創(chuàng)業(yè)板10年至13年歸母凈利增速分別為29.3%、11.8%、-8.6%、10.1%，創(chuàng)業(yè)板指則分別為19.0%、14.3%、-9.4%、20.7%。

對(duì)應(yīng)靜態(tài)估值，對(duì)創(chuàng)業(yè)板而言，10年12月31日、11年12月31日、2012年12月4日(創(chuàng)業(yè)板最低點(diǎn))、13年12月31日，分別為70.7倍、36.1倍、27.2倍、53.6倍。

綜合而言，盡管靜態(tài)估值角度，科創(chuàng)板整體高于創(chuàng)業(yè)板底部的水平，但考慮到盈利增速，科創(chuàng)板21年P(guān)EG整體約0.8，估值已相對(duì)較低。

2.2 個(gè)股維度，大部分偏低

除了整體法外，進(jìn)一步觀察個(gè)股情況。

就PE(TTM)而言，從個(gè)股分布角度，20-60倍占比近50%，整體處在相對(duì)較低水平。具體來(lái)看，截止2021/6/10，樣本內(nèi)274家公司PE主要集中在20-40倍，共72家，占比26.3%;40-60倍，共63家，占比23%;60-80倍39家，占比14.2%;100-200倍、80-100倍等次之。

就PEG而言，整體仍是較低，根據(jù)已覆蓋樣本，PEG在0-1之間的占比近50%。具體來(lái)看，結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測(cè)，截止2021/6/10，預(yù)測(cè)2021年P(guān)EG覆蓋率為64%，175家公司。其中，預(yù)測(cè)2021年P(guān)EG集中在0.5-1倍，49家，占比28%;0-0.5倍，36家，占比20.6%;1-1.5倍，32家，占比18.3%。

3. 股價(jià)：近一年來(lái)回調(diào)較為充分

除了估值外，進(jìn)一步考察股價(jià)位置，可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)科創(chuàng)板個(gè)股近一年回調(diào)較為充分。

統(tǒng)計(jì)口徑上，20年7月14日是科創(chuàng)50高點(diǎn)，我們統(tǒng)計(jì)個(gè)股自20年7月14日至21年6月10日漲跌幅，其中新股選取上市后20個(gè)交易日。

篩選后，樣本內(nèi)共274家公司。其中，172家公司股價(jià)回調(diào)，占比約62.8%，回調(diào)幅度在20-40%占比20.4%、40-60%為20.1%、0-20%為19.3%;而在上漲的102家中，41.2%的公司漲幅在0-20%。

4. 資金：配置接近12年創(chuàng)業(yè)板

測(cè)算口徑為基金重倉(cāng)股，測(cè)算范圍是普通股票型和混合偏股型。從絕對(duì)規(guī)模上，截止2021/6/10，科創(chuàng)板總市值43144.2億元，自由流通市值11801.7億元，以重倉(cāng)股為口徑，機(jī)構(gòu)持有規(guī)模530.3億元，占比約1.23%。進(jìn)一步看科創(chuàng)50，總市值20648.5億元，自由流通市值6783.8億元，以重倉(cāng)股為口徑，機(jī)構(gòu)持有規(guī)模416.7億元，占比約2.02%。

從對(duì)比角度看，以截至21Q1的重倉(cāng)股和收盤(pán)價(jià)為口徑，機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板的配置占比僅2.4%，接近于2012年的創(chuàng)業(yè)板配置占比。而同期申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的占比中，食飲、醫(yī)藥、電子占比則高達(dá)20%、16%、13%。

隨著產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)到板塊盈利上，科創(chuàng)板的配置價(jià)值將日益顯現(xiàn)。當(dāng)前基金對(duì)科創(chuàng)板的配置較低，也意味著后續(xù)對(duì)科創(chuàng)板的加倉(cāng)空間較大。

5. 對(duì)比：相較一級(jí)科創(chuàng)估值如何

進(jìn)一步結(jié)合一級(jí)市場(chǎng)估值，科創(chuàng)板當(dāng)前估值整體較為合理。

截至最新，科創(chuàng)板共288家公司，最新收盤(pán)價(jià)相較于首發(fā)價(jià)格比值，1以上至2占比最高，達(dá)45.1%;與此同時(shí)，小于1的占比為10.4%;3以上至5、2以上至3次之，分別為18.4%、16.0%。

在此背景下，一方面，利好一級(jí)市場(chǎng)資金分流至二級(jí)市場(chǎng);另一方面，由于科創(chuàng)板代表了中國(guó)科技創(chuàng)新的重要方向，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)周期趨勢(shì)，還是創(chuàng)新政策支持制度，科創(chuàng)板的發(fā)展?jié)摿薮螅鄳?yīng)的二級(jí)市場(chǎng)空間也較大。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期。如果中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期，或在一定程度上影響相關(guān)板塊盈利。

2、流動(dòng)性收緊超預(yù)期。如果流動(dòng)性收緊超預(yù)期，或?qū)κ袌?chǎng)估值產(chǎn)生一定擾動(dòng)。

7. 上周回顧