浙商證券：維持天虹紡織(02678)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 21H1業(yè)績(jī)超預(yù)期 且未來(lái)仍有穩(wěn)定增速支撐

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告，基于天虹紡織(02678)21H1的超預(yù)期表現(xiàn)，假設(shè)21H2收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)同時(shí)利潤(rùn)率回到17/18年棉價(jià)正常時(shí)的水平，上調(diào)2021-23年歸母凈利18.6/19.8/23.3億，對(duì)應(yīng)估值4.6/4.3/3.7X。該行認(rèn)為，公司在彈力包芯紗領(lǐng)域有著絕對(duì)龍頭地位、同時(shí)下游業(yè)務(wù)盈利能力也正在迅速提升。在21H1業(yè)績(jī)彈性完全釋放的情況下，認(rèn)為公司業(yè)績(jī)未來(lái)仍舊有著穩(wěn)定的增速支撐，當(dāng)前估值維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，堅(jiān)定推薦。

報(bào)告中稱(chēng)，公司近日發(fā)布公告，2021年1-5月取得歸母凈利潤(rùn)超過(guò)10億人民幣，主要由于20Q4以來(lái)市場(chǎng)需求的逐步復(fù)蘇以及原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格提升。該行此前預(yù)期的由棉價(jià)上漲帶來(lái)的毛利率提升充分兌現(xiàn)。

浙商證券稱(chēng)，從上游紗線(xiàn)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司的紗線(xiàn)業(yè)務(wù)需求已完全復(fù)蘇至疫情前水平，雖然21H2在低價(jià)庫(kù)存優(yōu)勢(shì)消失后毛利率會(huì)逐步回到正常水平，但該行預(yù)計(jì)在需求逐步恢復(fù)的情況下，公司年初制定的84萬(wàn)噸(同比增12%)銷(xiāo)售計(jì)劃有較大概率實(shí)現(xiàn)。因此，在21H1的高毛利率優(yōu)勢(shì)過(guò)去后，該行依舊預(yù)計(jì)公司紗線(xiàn)業(yè)務(wù)在21H2仍舊有望保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

該行繼續(xù)看好公司下游業(yè)務(wù)布局，期待公司長(zhǎng)期一體化布局提升穩(wěn)定性。公司下游業(yè)務(wù)有望延續(xù)20H2的表現(xiàn)。公司20H2針織面料業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，銷(xiāo)量同比增7%，毛利率從19H2的14.2%大幅上升至歷史新高的21.7%(該毛利率已經(jīng)超過(guò)龍頭歷史平均)。該行認(rèn)為，天虹作為針織面料領(lǐng)域“小互太”雛形顯現(xiàn)。預(yù)期2021年公司針織面料銷(xiāo)量大幅提升至3萬(wàn)噸以上，幾年內(nèi)有望成為10億美元級(jí)別體量的業(yè)務(wù)，成為天虹業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的推動(dòng)力之一。

報(bào)告提到，公司的梭織、成衣業(yè)務(wù)也正逐步恢復(fù)至疫情前的正常水平，認(rèn)為20H2與21H1下游業(yè)務(wù)在需求復(fù)蘇后的優(yōu)異表現(xiàn)，正在逐步驗(yàn)證公司的一體化布局對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的貢獻(xiàn)。該行期待公司下游業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)下，在未來(lái)能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)一半以上收入，大幅提升公司的盈利穩(wěn)定性。

該行認(rèn)為，棉價(jià)上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性在21H1充分釋放，同時(shí)該行也預(yù)期在需求逐步復(fù)蘇的情況下公司在下半年收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)隨著下游產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司未來(lái)資本開(kāi)支有望逐步減少，公司在未來(lái)有望逐步降低負(fù)債水平、進(jìn)一步提升盈利能力。