浙商證券：首予福祿控股(02101)“買入”評級 目標價21港元

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，福祿控股(02101)具備“聚合交易+SaaS服務屬性”，有望成為互聯(lián)網(wǎng)用戶運營增長的第三方“平臺級”公司，業(yè)務進化速度望超市場預期，首予“買入”評級，目標價21港元，目標市值為84.4億港元。

報告中稱，公司業(yè)務絕不只是數(shù)字卡券經(jīng)銷商，而是互聯(lián)網(wǎng)用戶運營增長的第三方“平臺級”公司，業(yè)務屬性和商業(yè)模式望超市場預期。市場認為，公司僅為數(shù)字卡券經(jīng)銷商，業(yè)務缺乏亮點。該行認為，公司不僅為數(shù)字卡券經(jīng)銷商，而且是互聯(lián)網(wǎng)用戶運營及增長的第三方市場龍頭，有望具備平臺屬性。從業(yè)務屬性和商業(yè)模式上，認為福祿的業(yè)務進化速度望超市場預期。

浙商證券稱，數(shù)字商品+服務賽道高增提供安全邊際，“聚合交易+SaaS服務”平臺望抬升估值與空間。1)1.0的數(shù)字卡券經(jīng)銷是一個“三高一輕”的好生意：即高增長、高盈利、高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)，ROE超30%。2)2.0服務商邏輯：數(shù)字商品服務的本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)的用戶(流量)運營變現(xiàn)和增長，第三方用戶市場無疑是必爭之地。福祿升級到數(shù)字商品+服務的運營商(2.0)，為上游提供代運營+下游搭建變現(xiàn)場景等服務，扮演重要產(chǎn)業(yè)鏈角色。3)3.0平臺邏輯：“聚合交易+SaaS服務”的平臺建立，打破天花板。a.突破傳統(tǒng)KA客戶定制化，針對SMB客戶將服務標準化，SaaS上線;b.供應鏈優(yōu)勢使福祿可以為中長尾客戶提供“撮合交易”，增強粘性和復購，收GMV扣點(傭金)的同時可以通過交易切入和促進SaaS服務。c.形成“聚合交易+SaaS服務”飛輪，最終望成為“平臺級”公司。

報告提到，客戶資源壁壘、技術(shù)和運營能力優(yōu)勢、資金優(yōu)勢。1)核心優(yōu)勢在于上下游的客戶資源，需要高昂的時間成本沉淀。2)技術(shù)和運營能力優(yōu)勢：服務行業(yè)KA的經(jīng)歷使公司沉淀較為領先的技術(shù)和行業(yè)knowhow，這為SaaS平臺的建設奠定了堅實基礎。3)資金優(yōu)勢：公司商業(yè)模式清晰，具備規(guī)模效應，IPO后有望通過資金快速擴張，增強競爭優(yōu)勢。

該行稱，深化“一縱一橫”戰(zhàn)略，未來有望打造平臺?？v向：向上不斷增厚上游產(chǎn)品的豐富度，拓展四大品類中細分領域，挖掘更多潛在供應商;向下覆蓋更多消費場景。橫向：深度挖掘單個用戶的價值，通過為B端用戶提供更多的SaaS服務和應用觸及更多的領域，同時為C端用戶提供更多的服務，通過消費數(shù)據(jù)的深挖如精準描述用戶畫像等，增加交叉復購的可能性，創(chuàng)造更多增長點。

浙商證券預計，公司2021-23年營收458.17/581.1/757.32百萬元，同增39.6%/26.83%/30.33%，歸母凈利232.02/304.64/414.92百萬元，同增92%/31.3%/36.2%，EPS為0.58/0.76/1.04元。該行以20年調(diào)整后凈利潤1.53億為基數(shù)，預計公司凈利潤未來三年CAGR約為40%，基于公司龍頭地位與未來成長性，參考消費品保守估值，給予對應復合三年CAGR0.7XPEG，對應21年約30XPE，目標市值約69.6億人民幣，約84.4億港元。