光大證券：維持舜宇光學(xué)(02382)目標(biāo)價(jià)238港元 車載鏡頭業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁勢頭

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告，基于舜宇光學(xué)(02382)手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量有望達(dá)到指引，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合預(yù)期，以及車載鏡頭業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，維持2021-23年凈利預(yù)測為62/75/93億元人民幣。伴隨光學(xué)行業(yè)景氣復(fù)蘇逐步印證、美國大客戶項(xiàng)目陸續(xù)平穩(wěn)導(dǎo)入、汽車HUD等新產(chǎn)品線起量等多重因素催化，有望提振市場對其持續(xù)增長前景的信心，參考公司歷史估值區(qū)間18-48倍PE，予21年35倍PE，目標(biāo)價(jià)238港元，維持“買入”評級(jí)。

報(bào)告中稱，公司公布2021年5月出貨量數(shù)據(jù)，5月手機(jī)鏡頭出貨量環(huán)比降19.7%、同比升2%;手機(jī)攝像模組出貨量環(huán)比降12.7%、同比升16%;車載鏡頭出貨量環(huán)比升8%、同比大幅上升159.7%。2021年1-5月手機(jī)鏡頭出貨量同比升20%，位于全年[15%-20%]增速指引區(qū)間上限;2021年1-5月手機(jī)攝像模組出貨量同比升38%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引區(qū)間，主要由于市場份額提升;2021年1-5月車載鏡頭出貨量同比升92%，大幅超出全年[20%-25%]增速指引區(qū)間，主要由于去年同期車載鏡頭受海外疫情影響延遲發(fā)貨致基數(shù)較低。

該行表示，手機(jī)光學(xué)出貨量增速短期雖有放緩，預(yù)計(jì)全年達(dá)到指引無虞：受印度疫情反復(fù)、國內(nèi)手機(jī)市場需求減弱影響，2Q21安卓手機(jī)出貨量承壓，公司5月手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量均見環(huán)比下降。參考去年4-5月印度疫情爆發(fā)后，伴隨3Q20起疫情逐步改善，印度市場需求反彈迅速。該行認(rèn)為，疫情反復(fù)背景下，需求被推遲而非消除，21年全年來看，維持手機(jī)出貨量同比個(gè)位數(shù)增長預(yù)期。公司手機(jī)鏡頭方面，1Q21出貨量同比增速28%;考慮到公司高端產(chǎn)品份額不斷提升、下半年手機(jī)需求有望邊際回暖，該行預(yù)計(jì)2Q21/2H21出貨量同比增速分別為11%/15%，對應(yīng)21年全年出貨量增速17%，達(dá)到指引區(qū)間。手機(jī)攝像模組方面，鑒于下游終端客戶份額提升空間更大、疊加持續(xù)發(fā)力三星客戶拓展，預(yù)計(jì)2Q21整體出貨表現(xiàn)將優(yōu)于手機(jī)鏡頭，后續(xù)月度出貨有望持續(xù)超市場預(yù)期，21年全年出貨量增速有望超出指引。

報(bào)告提到，中低端手機(jī)鏡頭價(jià)格競爭壓力有限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及效率、良率提升驅(qū)動(dòng)盈利改善：鑒于：1)公司主要聚焦中高端市場，5p及以上產(chǎn)品占比遠(yuǎn)超中低端市場競爭對手，此外即使同為5p鏡頭，公司在超廣角、超薄等產(chǎn)品高端化程度亦顯著優(yōu)于同業(yè);2)憑借產(chǎn)線自動(dòng)化率提升改善良率、效率，以及領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，公司能夠在維持利潤率的條件下，讓渡一部分利潤空間從容應(yīng)對價(jià)格競爭，該行認(rèn)為，中低端手機(jī)鏡頭價(jià)格競爭壓力有限。伴隨公司高端產(chǎn)品占比提升驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及良率、效率提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

光大證券稱，車載鏡頭延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭，車載多領(lǐng)域布局構(gòu)筑長期增長點(diǎn)：伴隨疫情改善驅(qū)動(dòng)車載鏡頭市場加速回暖，疊加公司份額持續(xù)提升，公司車載鏡頭出貨量有望延續(xù)強(qiáng)勁勢頭。長期來看，綜合：1)技術(shù)進(jìn)步、自動(dòng)駕駛法規(guī)政策進(jìn)一步推進(jìn)、以及造車新勢力示范效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)單車配備車載鏡頭數(shù)量繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)車載鏡頭及車載模組業(yè)務(wù)持續(xù)高增長;2)以及LiDAR、HUD、智能大燈放量，車載光學(xué)有望再造一個(gè)手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)。