光大證券：嘉元科技（688388.SH）高性能鋰電銅箔領(lǐng)先企業(yè)，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，嘉元科技（688388.SH）高性能鋰電銅箔領(lǐng)先企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2021-23年的營(yíng)業(yè)收入分別為24.83/32.44/43.64億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.90/6.31/8.44億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.12/2.73/3.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E分別為42/33/24倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券指出，公司深耕銅箔行業(yè)二十余年，主要客戶包括寧德時(shí)代、ATL、比亞迪、孚能科技、中航鋰電等，2019年在動(dòng)力電池銅箔領(lǐng)域市占率28.49%，6μm以下產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，為20.47%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

嘉元科技是高性能鋰電銅箔領(lǐng)先企業(yè)：深耕銅箔行業(yè)二十余年，主要客戶包括寧德時(shí)代、ATL、比亞迪、孚能科技、中航鋰電等，2019年在動(dòng)力電池銅箔領(lǐng)域市占率28.49%，6μm以下產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，為20.47%。公司引領(lǐng)銅箔輕薄化趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)批量4.5μm銅箔生產(chǎn)。公司相比同行輕資產(chǎn)、盈利能力強(qiáng)。

銅箔需求未來(lái)五年有3倍空間，6μm以下銅箔結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求：銅箔是鋰電池重要組成部分之一。全球新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，帶動(dòng)鋰電銅箔需求。據(jù)光大證券測(cè)算，2021年全球鋰電銅箔需求量為38萬(wàn)噸，同比增加52%，其中動(dòng)力電池銅箔需求24萬(wàn)噸，同比增加75%;預(yù)計(jì)2025年全球鋰電銅箔總需求為109萬(wàn)噸，未來(lái)5年鋰電銅箔需求將有3倍的成長(zhǎng)空間。2021年供給釋放有限，6μm以下銅箔結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求，供需偏緊格局或延續(xù)。

超薄銅箔壁壘高，公司4.5μm競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)：由于設(shè)備產(chǎn)能制約、客戶認(rèn)證周期較長(zhǎng)、良品率提升需要技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累等方面，超薄鋰電銅箔技術(shù)壁壘高。公司掌握了超薄和極薄電解銅箔的制造技術(shù)、添加劑技術(shù)、陰極輥研磨技術(shù)、溶銅技術(shù)和清理銅粉技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，技術(shù)能力在行業(yè)處于較高水平。公司4.5μm產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程良率穩(wěn)定，已實(shí)現(xiàn)批量給客戶供貨，訂單飽滿，供不應(yīng)求。

加工費(fèi)上漲增厚利潤(rùn)，公司產(chǎn)能與盈利彈性大：今年以來(lái)截至6月初銅箔價(jià)格快速上漲28%。用銅箔價(jià)格-電解銅價(jià)格來(lái)表示銅箔加工費(fèi)變化趨勢(shì)，今年以來(lái)截至6月初8μm銅箔加工費(fèi)上漲了近40%，加工費(fèi)上漲直接提升盈利能力。另外，隨著公司6μm以及4.5μm銅箔出貨占比的不斷提升，公司整體毛利率仍有提升空間。據(jù)光大證券測(cè)算，2021年公司單噸毛利有望翻番。截至2021Q1公司擁有2.1萬(wàn)噸/年銅箔產(chǎn)能，在建或規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)6.6萬(wàn)噸，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將逐步釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高、產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇市場(chǎng)份額下滑、技術(shù)迭代、核心技術(shù)人員流失等風(fēng)險(xiǎn)。