民生證券：中興通訊（000063.SZ）中標(biāo)份額提升疊加毛利改善預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中興通訊（000063.SZ）中標(biāo)份額提升疊加毛利改善預(yù)期，或迎價(jià)值重估。預(yù)計(jì)公司2021H1的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到35億元，2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為59.55/70.86/80.79億元，EPS分別1.29/1.54/1.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為26X/22X/19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，中興通訊中標(biāo)多個(gè)運(yùn)營(yíng)商集采項(xiàng)目，入圍份額顯著增加，整體毛利率將得到提振。民生證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外5G建設(shè)推進(jìn)、滲透率提升，公司作為全球第4龍頭主設(shè)備商，技術(shù)儲(chǔ)備扎實(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，資產(chǎn)的盈利能力和現(xiàn)金流都有向好趨勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望高質(zhì)量增長(zhǎng)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

一、事件概述

中興通訊近期中標(biāo)多個(gè)運(yùn)營(yíng)商集采項(xiàng)目：1.2月25日，中國(guó)移動(dòng)公告2021-2022年SPN設(shè)備新建部分集采項(xiàng)目結(jié)果，集采規(guī)模約23.51億元，中興通訊中標(biāo)36.5%的份額排名第二，中標(biāo)金額約8.58億元；2.5月24日，中國(guó)電信公告2021年天翼網(wǎng)關(guān)4.0集中采購(gòu)項(xiàng)目結(jié)果，集采規(guī)模近50億元，中興通訊中標(biāo)約60%的份額排名第一，中標(biāo)金額約30億元；3.6月7日，中國(guó)移動(dòng)公告集中網(wǎng)絡(luò)云資源池三期工程計(jì)算型服務(wù)器采購(gòu)項(xiàng)目結(jié)果，項(xiàng)目總預(yù)算為21.54億元（不含稅），中興通訊在X86平臺(tái)項(xiàng)目中中標(biāo)60%的份額排名第1，中標(biāo)金額約8.54億元。

二、分析與判斷

在運(yùn)營(yíng)商集采項(xiàng)目中入圍份額顯著增加，21年業(yè)績(jī)可期，毛利率有望得到提振

中興通訊中標(biāo)多個(gè)運(yùn)營(yíng)商集采項(xiàng)目，入圍份額顯著增加：（1）在2018年天翼網(wǎng)關(guān)3.0集采項(xiàng)目中，集采規(guī)模約50億元，公司綜合份額第二，此次天翼網(wǎng)關(guān)4.0集采項(xiàng)目中獲得四項(xiàng)第一（另外一項(xiàng)第二），中標(biāo)約60%的份額排名第一，中標(biāo)金額約30億元；（2）在中國(guó)移動(dòng)2021年SPN設(shè)備集采項(xiàng)目中，公司份額由2020年的12.12%（排名第三，華為以56.11%的份額排名第一）升至36.5%（排名第二，華為以41.4%的份額排名第一），中標(biāo)金額約8.58億；（3）中國(guó)移動(dòng)云資源池三期工程計(jì)算型服務(wù)器采購(gòu)項(xiàng)目中，公司份額第一，獲得標(biāo)包1的X86平臺(tái)服務(wù)器60%的訂單，中標(biāo)金額約8.54億元，而在中國(guó)移動(dòng)2019年集中網(wǎng)絡(luò)云資源池二期工程數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集中采購(gòu)項(xiàng)目，公司中標(biāo)31%，份額排名第二。2020年國(guó)內(nèi)5G產(chǎn)品初期集采由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司2020年整體毛利率有所下滑，2021年由于華為供應(yīng)鏈出現(xiàn)連續(xù)性問(wèn)題等，國(guó)內(nèi)電信設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，公司在運(yùn)營(yíng)商集采項(xiàng)目中中標(biāo)份額顯著提升，同時(shí)整體毛利率將得到提振。

5G三期集采格局預(yù)演，公司海內(nèi)外市場(chǎng)份額將不斷提升

5G集采招標(biāo)主要為基站招標(biāo)、核心網(wǎng)擴(kuò)容等項(xiàng)目，近期幾次運(yùn)營(yíng)商集采或?yàn)?G三期集采格局提前預(yù)演。中興此次入圍份額顯著增加，有望在5G三期集采中亦表現(xiàn)良好。根據(jù)以往招標(biāo)經(jīng)驗(yàn)分析，三期招標(biāo)將更多下沉到三四線城市且海外設(shè)備商有份額下滑趨勢(shì)，多項(xiàng)因素疊加，預(yù)計(jì)中興通訊有望在5G三期集采中獲得更高占比，2021年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。而在海外市場(chǎng)公司亦保持持續(xù)突破勢(shì)頭，目前已在海外累計(jì)獲得46個(gè)5G商用合同，和全球超70家運(yùn)營(yíng)商達(dá)成合作，隨著海外疫情逐漸得到控制，海外5G招標(biāo)進(jìn)度有望恢復(fù)，公司有望繼續(xù)受益。

近日，中興通訊5GRAN方案成功通過(guò)信息技術(shù)安全評(píng)估通用標(biāo)準(zhǔn)（CC）EAL3+認(rèn)證，成為業(yè)內(nèi)首家以5GRAN系列產(chǎn)品整套系統(tǒng)作為保護(hù)輪廓通過(guò)CCEAL3+認(rèn)證的供應(yīng)商，CC認(rèn)證是目前國(guó)際上最權(quán)威的產(chǎn)品安全認(rèn)證之一，基于其專業(yè)性及公正性，CC認(rèn)證已成為國(guó)際主流運(yùn)營(yíng)商及相關(guān)國(guó)家官方采購(gòu)的重要判斷依據(jù)，公司5GRAN方案此次獲得CC認(rèn)證，有助于公司擴(kuò)大海外5G訂單的采購(gòu)份額。

三、投資建議

國(guó)內(nèi)外5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，5G滲透率不斷提升，公司作為全球第4的龍頭主設(shè)備商，技術(shù)儲(chǔ)備扎實(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，資產(chǎn)的盈利能力和現(xiàn)金流都有向好趨勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望高質(zhì)量增長(zhǎng)。具體來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)短期看利潤(rùn)率反彈，長(zhǎng)期看海外份額擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)5G三期集采即將啟動(dòng)，公司歷年來(lái)都是運(yùn)營(yíng)商集采中標(biāo)份額前2，近兩年5G都會(huì)處于建設(shè)高峰，公司份額有望從30%逐漸提升至35%，且毛利率有望持續(xù)改善。消費(fèi)者業(yè)務(wù)隨著海外市場(chǎng)加速恢復(fù)，回歸增長(zhǎng)軌道，在海內(nèi)外5G換機(jī)潮黃金窗口期，公司將戰(zhàn)略性發(fā)力5G智能手機(jī)市場(chǎng)，如戰(zhàn)略推進(jìn)順利，5G手機(jī)有望成為消費(fèi)者業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引擎；政企業(yè)務(wù)目前規(guī)模較小，增速會(huì)較快，近兩年都有望達(dá)到50%的增速。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)外5G建設(shè)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。