6月海外投資該如何配置？中金：建議適度高配海外中概股，標(biāo)配海外權(quán)益等

反壟斷靴子落地，適度高配海外中概股。

自2月份發(fā)布關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南以來(lái)，阿里巴巴(09988)、美團(tuán)(03690)、騰訊(00700)等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭接連被罰，在2月和4月遭遇兩次大幅回撤，MSCI中國(guó)分別下跌-16%/-8%，恒生科技回撤則高達(dá)-21%/-11%。

此次反壟斷集中在濫用市場(chǎng)支配地位和數(shù)字安全等領(lǐng)域，雖然對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭短期造成巨大影響，但可以看出本次處罰力度適中（阿里巴巴處罰金額是銷售額4%未達(dá)上限10%，相比海外案例處罰力度也稍弱），并沒(méi)有從根本上動(dòng)搖巨頭地位，整體仍保持較高盈利增長(zhǎng)，MSCI中國(guó)指數(shù)已披露一季度盈利增速達(dá)37.7%。

本次處罰反而釋放了其盈利壓力，在政府指導(dǎo)下加大投研力度，布局未來(lái)前沿科技和數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利，如阿里巴巴加大阿里云的研發(fā)投入，騰訊成立可持續(xù)社會(huì)價(jià)值事業(yè)部等。

且如圖7所示，經(jīng)歷調(diào)整后海外中概股估值回落至2020年3月低點(diǎn)水平，建議適度高配海外中概股。

海外政策不確定性較大，建議標(biāo)配。

隨著疫情逐步得到緩解，美國(guó)家庭的就業(yè)、薪資收入和服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)改善，核心通脹將會(huì)繼續(xù)恢復(fù)性上升。與此同時(shí)，住房部門(mén)受利率和原材料上升的影響，銷售和開(kāi)工初見(jiàn)回落勢(shì)頭。

隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，拜登政府的后續(xù)基建投資計(jì)劃也面臨更大的不確定性，這些邊際變化使得美元實(shí)際利率稍有回落。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策推出時(shí)間也有較大不確定性，不排除下半年可能會(huì)開(kāi)始制定退出時(shí)間表，這將對(duì)全球的股債市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)。

考慮到美國(guó)權(quán)益資產(chǎn)估值較高，政策并不明朗，我們對(duì)海外權(quán)益持“標(biāo)配”建議。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹溫和、利率仍較低的環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)總體上優(yōu)于固收資產(chǎn)。

近期，美債利率快速上升給市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)，但尚未觸及2%，仍處于較低利率水平，按照歷史規(guī)律對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不構(gòu)成明顯阻力。市場(chǎng)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)2021年有33%的盈利增速。但盡管如此，美股的估值處于歷史上偏高的水平，如果利率繼續(xù)上升，不排除未來(lái)會(huì)出現(xiàn)估值的回調(diào)，從而抑制其未來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)的空間。

因此，我們對(duì)海外權(quán)益、特別是美國(guó)權(quán)益持“標(biāo)配”建議：其回報(bào)可能會(huì)優(yōu)于固收資產(chǎn)，但可能會(huì)低于歷史上的平均水平。

對(duì)于國(guó)內(nèi)條件允許的投資者，在投資A股的基礎(chǔ)上增加對(duì)美股等海外資產(chǎn)的配置，有利于降低組合波動(dòng)，提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。如果能選到頭部管理人產(chǎn)品，私募股權(quán)基金是進(jìn)行海外長(zhǎng)期權(quán)益配置的更好工具。

美債利率上行疊加境內(nèi)融資趨緊，中資美元債波動(dòng)加大，提供配置機(jī)會(huì)。

當(dāng)前美國(guó)疫苗接種已見(jiàn)成效，新增確診回落，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步恢復(fù)，而寬松政策尚未退出，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)上升，美債利率還有繼續(xù)上行的動(dòng)力和空間。國(guó)內(nèi)疫情防控和經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先美國(guó)半年左右，投融資周期已現(xiàn)見(jiàn)頂回落的跡象。

在這一格局下，中資美元債利率走勢(shì)較為波動(dòng)，投資者情緒相對(duì)謹(jǐn)慎，受個(gè)別信用事件影響較大，這既是風(fēng)險(xiǎn)也帶來(lái)配置的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前中資美元債投資級(jí)和高收益利率中樞分別為2.8%和8.8%，后者相對(duì)境內(nèi)AA-信用債及美國(guó)高收益?zhèn)囊鐑r(jià)分別達(dá)258BP和410BP，高于過(guò)去十年50%及90%分位數(shù)，在全球固收資產(chǎn)中配置價(jià)值突出。建議投資者在堅(jiān)持分散配置、持有到期的前提下適度高配。

美國(guó)各州陸續(xù)開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，REITs受益。

當(dāng)前美國(guó)至少接種一劑疫苗的人口占比接近半數(shù)，紐約等州宣布全面開(kāi)放，除夏威夷州外絕大多數(shù)州已經(jīng)開(kāi)放或有開(kāi)放計(jì)劃。從谷歌搜索指數(shù)也可以看到，線下復(fù)工和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)改善，這有利于REITs表現(xiàn)。

5月權(quán)益類REITs指數(shù)上漲0.8%，YTD達(dá)18.1%，跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)的12.6%。具體來(lái)看，5月零售、住宿板塊分別上漲1.6%、3.5%，表現(xiàn)相對(duì)突出，印證了我們此前的判斷。

建議投資者繼續(xù)適度高配REITs，并側(cè)重修復(fù)空間更大的零售、住宿、辦公等板塊。

本文選編自微信公眾號(hào)“中金公司財(cái)富管理”；智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬。