中信證券：銀行股業(yè)績確定性較高，估值水平處于“高性價比”區(qū)間

6月1日-4日，我們對國內部分上市銀行進行了草根調研，包括2家國有行、5家股份行及2家城商行。調研結果顯示，二季度銀行業(yè)整體經營平穩(wěn)，信貸投放和信用風險情況持續(xù)穩(wěn)定，年內板塊盈利確定性較高，個股配置建議選擇“優(yōu)質銀行+修復銀行”兩條主線。

資產配置：增速穩(wěn)定，側重結構優(yōu)化。

1)資產擴張節(jié)奏保持平穩(wěn)。調研情況看，貨幣政策常態(tài)化的背景下，社融及M2增速均有所回落，銀行業(yè)整體資產擴張節(jié)奏平穩(wěn)，資產增速可能與2020年持平或略有下降。

2)資產結構優(yōu)化，信貸投放為主。調研情況看，①信貸仍為重點投向領域：相對一季度開門紅下較高的信貸投放，二季度信貸增速有所放緩，但全年來看，信貸仍為各家銀行資產投放重點領域。②債券配置偏審慎：考慮到市場利率環(huán)境，銀行業(yè)債券配置策略整體偏向審慎，預計投資品種仍為低風險的政府債券、利率債券及高等級信用債為主?？紤]到一季度地方債發(fā)行節(jié)奏較慢，二季度地方債配置或將有所增加。

信貸投放：需求環(huán)比回落，加強重點領域支持。

1)總量：信貸需求較一季度有所回落。調研情況看，二季度信貸需求較一季度有所回落，主要與宏觀政策節(jié)奏變化有關，但整體信貸項目儲備保持充足，部分銀行表示年內信貸投放季度安排為4:3:2:1。我們預計二季度信貸總量仍將保持積極，但去年二季度高基數(shù)下，同比增速將有所回落。

2)結構：零售端繼續(xù)控制按揭及信用卡增長，對公端積極順應政策導向。

零售端：按揭及信用卡貸款增速放緩。調研情況看，①按揭貸款增速放緩：受房地產集中度管理影響，部分超限銀行按揭貸款增速將有所壓降，同時對于未超限銀行，也需考慮“房住不炒”導向，適當控制按揭貸款增速。②信用卡策略收緊：信用卡不良生成率相對前期已有所回落，但仍處于相對高位，各家銀行信用卡風險策略偏審慎，預計仍將提高客戶準入門檻，并加強風險識別工作。③消費貸款及個人經營貸款投放將有所增加：隨著宏觀經濟環(huán)境向好，居民收入及個體工商戶經營恢復，銀行零售信貸策略將向消費貸款及個人經營貸款傾斜，相應投放會有所增加。

對公端：順應政策導向，加強重點行業(yè)及小微企業(yè)支持。調研情況看，①預計對公信貸占比將有所下降：一季度各家銀行信貸投放以對公為主，預計后續(xù)季度將加大零售投放，對公占比將有所下降。②重點支持綠色產業(yè)、先進制造業(yè)等行業(yè)：對公領域細分行業(yè)上，各家銀行仍以政策支持的重點行業(yè)為主，包括綠色產業(yè)、中長期制造業(yè)等。③繼續(xù)加強小微企業(yè)支持：今年央行對于大行的小微企業(yè)貸款增長仍然設定了目標，預計后續(xù)普惠小微貸款仍將保持積極投放，以滿足監(jiān)管要求。

負債策略：存款吸收面臨壓力，控制主動負債占比。調研情況看，

1)存款增速有所放緩：年初以來，受貨幣政策回歸常態(tài)，社融及M2增速回落影響，銀行業(yè)存款吸收面臨一定壓力。存款策略上，各家行仍以加強核心存款吸收為主，壓降高成本的結構性存款、大額存單比重。

2)適當吸收市場化負債：二季度整體資金市場流動性好于預期，利率保持在合理區(qū)間運行，流動性整體穩(wěn)定環(huán)境下，部分銀行表示會適當增加同業(yè)負債、債券融資比重，但仍然堅持存款為主的基調，控制主動負債占比。

息差走勢：息差環(huán)比企穩(wěn)，部分資產收益或負債成本表現(xiàn)優(yōu)秀的銀行或將上行。調研情況看，預計二季度銀行業(yè)息差較一季度整體穩(wěn)定，部分銀行可能有所上行。

資產端：新發(fā)放貸款定價提升不明顯，持續(xù)優(yōu)化資產結構。1)新發(fā)放貸款利率基本持平：部分銀行調研顯示，年初以來新發(fā)放貸款利率與上年同期基本持平或略有提升，主要是政策導向仍以支持實體為主，短期內較難看到明顯拐點。2)提高高收益資產占比：多家銀行表示將提高高收益資產比重，包括提高信貸比重，以及貸款中收益較高的小微貸款、消費貸款占比，以提升整體資產收益率。

負債端：預計負債成本將有所節(jié)約。前期各家銀行積極壓降高成本的主動負債，加強結算性存款吸收，整體負債結構得到優(yōu)化，預計負債成本將持續(xù)下降，有助對沖息差下行壓力。

中間業(yè)務：手續(xù)費增長前景樂觀，財富管理為發(fā)展重點。調研情況看，

1)手續(xù)費收入預計保持高增：考慮到去年同期疫情影響下中間業(yè)務開展受限，低基數(shù)下二季度手續(xù)費收入預計保持較高增速，部分銀行預計增速在20%以上。

2)財富管理重要性提升：居民財富積累背景下，財富管理市場將迎來發(fā)展機遇。多家銀行表示將重點發(fā)掘零售客戶財富管理需求，包括擴大基礎客群、提高戶均AUM、提升資產管理及產品創(chuàng)設能力等。

3)理財產品轉型持續(xù)推進：在理財產品創(chuàng)設方面，銀行業(yè)將加強“固收+”產品及更多混合類、權益類產品的探索，并持續(xù)推進投資者教育，提高凈值化產品的接受度。

風險研判：重點領域風險可控，撥備計提節(jié)奏保持穩(wěn)定。調研情況看：

1)整體資產質量穩(wěn)定：前期疫情對銀行業(yè)資產質量有一定壓力，但隨著企業(yè)經營改善，居民收入恢復，貸款清收力度加大，整體風險情況逐漸好轉。

2)地方債風險可控：調研看各家銀行對地方融資平臺風險保持持續(xù)關注，信貸敞口主要集中在經濟狀況較高、還款能力充足的地區(qū)，整體風險情況可控。

3)非標回表壓力較?。?/strong>前期各家銀行已經加大對回表資產的撥備計提力度，此次調研看各家銀行待回表的資產規(guī)模較小，預計非信貸類資產撥備將保持穩(wěn)定。

4)撥備政策保持審慎：預計各家銀行后續(xù)撥備計提將保持審慎，信用成本較去年同期可能略有下降，整體撥備覆蓋率仍將保持穩(wěn)定。

風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。

投資觀點：經營企穩(wěn)，業(yè)績確定性高。

二季度銀行業(yè)整體經營平穩(wěn)，信貸投放和信用風險情況持續(xù)穩(wěn)定。我們認為年內板塊盈利增長具備較高確定性，當前估值水平看仍處于“高性價比”區(qū)間。個股選擇可遵循兩條線索：

1)優(yōu)質銀行：估值溢價延續(xù)，盈利領先帶來持續(xù)阿爾法收益，如招商銀行(03968)、平安銀行;

2)修復銀行：具備風險拐點、估值修復特點的標的，具體包括興業(yè)銀行、光大銀行(06818)、南京銀行、江蘇銀行和大行。

本文選編自“中信證券研究”，作者：肖斐斐、彭博、周基明，智通財經編輯：張金亮。