首創(chuàng)證券：碧水源（300070.SZ）污水資源化市場廣闊，定增助力后期發(fā)展，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，首創(chuàng)證券發(fā)表研究報告稱，碧水源（300070.SZ）污水資源化市場廣闊，定增助力后期發(fā)展。預測2021-2023年，公司營收分別為128.4/ 150.6/173.8億元，同比增長33.5%/17.3%/15.4%；歸母凈利潤分別為15.8/ 19.3/23.0億元，同比增速分別為38.4%/22.1%/19.1%；EPS分別為0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盤價計算PE分別為14.5/11.9/10.0倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

首創(chuàng)證券指出，我國提出到2035年形成系統(tǒng)、安全、環(huán)保、經(jīng)濟的污水資源化利用格局，未來污水資源化市場空間廣闊。此外，中交集團成為公司的間接控股股東，雙方在戰(zhàn)略協(xié)同、市場開拓、體制機制等方面的協(xié)同效應(yīng)都得到了進一步的釋放。

首創(chuàng)證券主要觀點如下：

膜法污水處理技術(shù)龍頭，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢明顯。公司經(jīng)過多年的技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新積累，在膜技術(shù)應(yīng)用于水處理的工藝技術(shù)、膜組器設(shè)備技術(shù)和膜材料制造技術(shù)三大關(guān)鍵領(lǐng)域取得重大突破，全面擁有核心技術(shù)與自主知識產(chǎn)權(quán)，并成功地投入了大規(guī)模生產(chǎn)與應(yīng)用，關(guān)鍵性的核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司是世界上少數(shù)可大規(guī)模生產(chǎn)PVDF帶襯增強型中空纖維膜的公司之一，且產(chǎn)量居國際前列；同時，公司可以將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR-DF”技術(shù)直接處理為地表水II類或III類的高品質(zhì)再生水，是國內(nèi)唯一擁有該技術(shù)并完成大規(guī)模工程應(yīng)用的高科技企業(yè)。

支持政策加快落地，污水資源化市場空間廣闊。我國水污染治理任務(wù)仍相當艱巨，加快水污染治理的需求依然十分迫切，污水處理與污水資源化市場巨大。2015年以來，國家相繼發(fā)布《水污染防治行動計劃》、《長江保護法》、《排污許可管理條例》等政策文件，2021年1月12日，發(fā)改委等10部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進污水資源化利用的指導意見》，明確提出到2025年污水資源化利用政策體系和市場機制基本建立，到2035年形成系統(tǒng)、安全、環(huán)保、經(jīng)濟的污水資源化利用格局。未來污水資源化市場空間廣闊。

主動壓縮投資規(guī)模，著力發(fā)展運營業(yè)務(wù)。受疫情影響，公司2020年收入及利潤均下降，同比變動分別為-21.52%/-17.2%。雖然業(yè)績表現(xiàn)不佳，但是公司在經(jīng)營方面進行積極調(diào)整，主動壓縮PPP項目投資規(guī)模，減少工程類業(yè)務(wù)訂單，聚焦膜技術(shù)設(shè)備與運營服務(wù)。2020年年報中運營與設(shè)備業(yè)務(wù)成果已初步體現(xiàn)，收入增速分別達到44.11%/29.95%。

中交控股增進協(xié)同，定增助力后期發(fā)展。隨著中交集團全資子公司中國城鄉(xiāng)成為公司控股股東，中交集團成為公司的間接控股股東，雙方在戰(zhàn)略協(xié)同、市場開拓、體制機制等方面的協(xié)同效應(yīng)都得到了進一步的釋放。

目前碧水源向中交的定向增發(fā)方案已完成第二輪意見反饋，增發(fā)完成后，公司在資金實力、業(yè)務(wù)獲取以及融資便利方面將進一步獲得中交集團支持，助力公司未來發(fā)展。

風險提示：污水資源化政策落地不達預期；與中交集團協(xié)同效應(yīng)不達預期；競爭加劇等導致公司毛利降低；項目進度不達預期等。