中信建投：快手-W(01024)用戶持續(xù)增長，內(nèi)容生態(tài)更為完善

核心要點

用戶持續(xù)增長。快手(01024)的平均日活為2.95億，去年同期為2.53億。平均月活達(dá)5.2億，去年4.95億，快手及小程序日活達(dá)3.8億，同比增長26.4%，環(huán)比增長20.0%。日均使用時長大幅增長至99.3分鐘，同比增長16.5%，環(huán)比增長10.5%，增長勢頭強勁。

分業(yè)務(wù)來看，2021年Q1①線上營銷服務(wù)收入86億元，收入占比首次突破50%，占比50.3%，同比增長161.5%;②直播收入72.5億元，占比42.6%，相比去年同期減少19.5%;③其他服務(wù)的收入約12.1億元，占比為7.1%，增長了589.1%。

成本端上，銷售成本由2020年同期的82億人民幣到21年Q1的100億人民幣;①收入分成成本及相關(guān)稅項為51.25億，同比減少0.9%，占比30.1%;②帶寬費用及服務(wù)器托管成本從2020年同期的12.68億元到21年的19.33億元，同比增加52.4%，占比11.4%;③物業(yè)及設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及無形資產(chǎn)攤銷為14.15億元，同比增長43.0%，占比8.3%。

內(nèi)容生態(tài)逐步形成：在內(nèi)容生態(tài)上，快手增強了搜索功能，增加優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的曝光，一季度每月有超過2.5億的用戶使用快手搜索?？焓滞瑫r持續(xù)加強了快手短劇的投入，3月份日均超過2億用戶在快手觀看短劇。此外快手在內(nèi)容垂類擴展和內(nèi)容精細(xì)化運營上也在加大。

比如在本地生活和體育。同時，快手加強對快手短劇的投入。截至2021年第一季度末，在本地生活內(nèi)容覆蓋的行業(yè)中，有超15個行業(yè)在快手完成了閉環(huán)交易，這進(jìn)一步證明圍繞用戶、商家、內(nèi)容創(chuàng)作者的商業(yè)化內(nèi)容生態(tài)正在逐步形成。

盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司2021-2023年收入分別為873.33億元、1145.31.億元、1429.99億元;同比增速分別為49.1%、31.1%、24.9%。經(jīng)調(diào)整后利潤分別為-83.28億元、58.51億元、179.90億元。繼續(xù)維持2021年每股目標(biāo)價為307港元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：用戶增長低于預(yù)期;監(jiān)管趨嚴(yán);國際業(yè)務(wù)擴展不及預(yù)期等。

正文

21Q1，快手的用戶規(guī)模及用戶參與度增長超預(yù)期。平均日活為2.95億，去年同期為2.53億。平均月活達(dá)5.2億，去年4.95億，快手及小程序日活達(dá)3.8億，同比增長26.4%，環(huán)比增長20.0%。日均使用時長大幅增長至99.3分鐘，同比增長16.5%，環(huán)比增長10.5%。直播電商交易金額為1186億元，同比增長219.8%。同時，快手應(yīng)用上累計有超過110億對互關(guān)。用戶的增長主要得益于快手對內(nèi)容創(chuàng)作者私域價值的提升戰(zhàn)略，努力讓每位創(chuàng)作者的內(nèi)容和商品都可以被發(fā)現(xiàn)和看到。

21Q1，快手的總收入為170億元，同比增長36.6%。Q1毛利為69.88億，毛利率首次提升至41.1%.經(jīng)調(diào)整的虧損約為49.18億元，虧損率降至28.9%，去年同期虧損約43.44億元，虧損率在34.9%，同比變動13.2%。這得益于快手日益多元化的供給不僅增強了用戶的參與度，也增強了快手生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)發(fā)展，另外快手采取了對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和私域流量增長的支持戰(zhàn)略。

分業(yè)務(wù)來看，2021年Q1，線上營銷服務(wù)收入86億元，收入占比首次突破50%，占比50.3%，同比增長161.5%，主要是由于用戶群體擴大吸引更多線上營銷客戶及快手的人工智能和大數(shù)據(jù)實力的提升;直播收入72.5億元，占比42.6%，相比去年同期減少19.5%，直播收入減少的原因主要由于相比去年疫情期間今年一季度大眾恢復(fù)正常外出生活模式，線上活動花費時間相比減少，直播平均月付費用戶從20Q1的67.0百萬到21年Q1的52.4百萬。

其他服務(wù)的收入約12.1億元，占比為7.1%，增長了589.1%，主要是由于電商業(yè)務(wù)的擴展。直播電商GMV為1186億元，其中快手小店GMV的比重高達(dá)85%。貨幣化率繼續(xù)維持1%左右。此外財報還首次披露了海外業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，一季度快手海外市場的月活用戶超過了一億，4月份進(jìn)一步增長至1.5億以上。

成本端上，銷售成本由2020年同期的82億人民幣到21年Q1的100億人民幣，主要是由于隨用戶群體擴大及業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致用戶流量增加，帶寬費用及服務(wù)器托管成本、物業(yè)及設(shè)備及適用權(quán)資產(chǎn)折舊以及無形資產(chǎn)攤銷有所增加。

其中，收入分成成本及相關(guān)稅項為51.25億，同比減少0.9%，占比30.1%;帶寬費用及服務(wù)器托管成本從2020年同期的12.68億元到21年的19.33億元，同比增加52.4%，占比11.4%;物業(yè)及設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及無形資產(chǎn)攤銷為14.15億元，同比增長43.0%，占比8.3%。

圍繞用戶、商家、內(nèi)容創(chuàng)作者的商業(yè)化內(nèi)容生態(tài)正在逐步形成

快手在2021年第一季度，堅持公域扶持和私域沉淀的融合，以有效增加內(nèi)容創(chuàng)作者的曝光機會，幫助他們擴大粉絲群，并進(jìn)一步鞏固快手平臺上內(nèi)容創(chuàng)作和內(nèi)容消費的良性循環(huán)。

快手也增強了快手搜索功能，可以使優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容獲得更多的曝光。2021年第一季度，快手應(yīng)用每月均有超過2.5億名用戶適用快手搜索?？焓止居媱潓⑼度敫噘Y源開發(fā)快手搜索，為用戶的需求提供更精準(zhǔn)的解決方案，亦可以提高效率將隨機流量轉(zhuǎn)化為忠實粉絲。2021年第一季度，快手平臺每月平均新增超一千萬內(nèi)容創(chuàng)作者。截至2021年3月31日的12個月內(nèi)，快手幫助近2400萬名用戶通過若干形式在快手應(yīng)用上獲得收入。

與此同時，快手不斷致力于內(nèi)容形式的創(chuàng)新和內(nèi)容質(zhì)量的提升。內(nèi)容形式方面，快手將持續(xù)加強對于快手短劇的投入，并于2020年12月啟動了星芒計劃，以吸引和激勵半專業(yè)內(nèi)容創(chuàng)作者制作涵蓋更廣泛主題的優(yōu)質(zhì)短劇。

截至目前，快手短劇已經(jīng)吸引超過6萬名內(nèi)容創(chuàng)作者，其中有超8000位創(chuàng)作者已累計獲得超過10萬名粉絲。21年3月，快手日均有超過2億用戶在快手短劇觀看。此外，快手還通過與一些領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺建立合作，以獲取優(yōu)質(zhì)文學(xué)作品的版權(quán)，從而鼓勵內(nèi)容創(chuàng)作者借此進(jìn)行短劇創(chuàng)作。

快手關(guān)注到不同用戶群體對于更加多元及精致內(nèi)容的需求不斷增長，內(nèi)容垂類拓展及內(nèi)容精細(xì)化運營是快手在2021年第一季度在內(nèi)容側(cè)的重點。特別是快手持續(xù)努力拓展更多和更精細(xì)的內(nèi)容垂類，例如本地生活及體育。

本地生活側(cè)上，快手不僅提供吃喝玩樂等傳統(tǒng)本地生活內(nèi)容，得益于快手基于信任的內(nèi)容社區(qū)和社交平臺，快手的內(nèi)容同樣可以覆蓋需要用戶做出更大決策的本地生活服務(wù)，比如，旅游、購房和買車。在活躍大的內(nèi)容社區(qū)中，有許多具有專業(yè)技能和知識的達(dá)人用戶，他們借助快手，通過短視頻和直播基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)揮所長，更好的滿足用戶需求。

截至2021年第一季度末，在本地生活內(nèi)容覆蓋的行業(yè)中，有超15個行業(yè)在快手完成了閉環(huán)交易，這進(jìn)一步證明圍繞用戶、商家、內(nèi)容創(chuàng)作者的商業(yè)化內(nèi)容生態(tài)正在逐步形成。

海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，國際化提速

在本次季度財報上，快手海外業(yè)務(wù)的發(fā)展情況也首次成為財報之重點。

毫無疑問，中國在短視頻及直播領(lǐng)域的發(fā)展領(lǐng)先于世界，而快手在十年前便開始了這一旅程，是該行業(yè)的先驅(qū)之一。相比于中國，短視頻及直播在海外的成熟度和滲透率相對較低，海外市場蘊藏著巨大的潛力和機遇。

一季度，快手積極拓展海外市場，以南美洲、東南亞等為核心目標(biāo)，Kwai、SnackVideo等海外產(chǎn)品均取得突破。用戶日常生活及文化關(guān)聯(lián)性更強的本地化的內(nèi)容是吸引及留住本地用戶的關(guān)鍵因素。

因此，快手審慎投入獲取用戶，并激勵用戶在不同目標(biāo)市場創(chuàng)作更多本地內(nèi)容。數(shù)據(jù)顯示，今年1月到3月期間，快手海外市場的月活躍用戶均值超過1億，4月，海外月活用戶規(guī)模進(jìn)一步增長至1.5億以上。盡管快手海外業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，但通過此類嘗試，看到了自身商業(yè)模式和生態(tài)向本土以外茁壯生長的潛力。

快手為國際化業(yè)務(wù)在進(jìn)行積極的布局。2020年底，原滴滴國際業(yè)務(wù)COO仇廣宇加盟快手，成為新的快手國際化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人;今年4月，快手又迎來一位新的海外技術(shù)總負(fù)責(zé)人，原Facebook華人工程高管王美宏。

兩大高管加入后，快手國際化業(yè)務(wù)擴充了團隊、加大了投入、升級了戰(zhàn)略，在內(nèi)容供給、算法、本地化以及商業(yè)化方面迅速推進(jìn)，打法更加清晰，并陸續(xù)在部分國際市場取得突破性進(jìn)展。從數(shù)據(jù)上看，快手一季報佐證了其在國內(nèi)市場繼續(xù)實現(xiàn)用戶增長的能力和路徑。

盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司2021-2023年收入分別為873.33億元、1145.31.億元、1429.99億元;同比增速分別為49.1%、31.1%、24.9%。經(jīng)調(diào)整后利潤分別為-83.28億元、58.51億元、179.90億元。繼續(xù)維持2021年每股目標(biāo)價為307港元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：用戶增長低于預(yù)期;監(jiān)管趨嚴(yán);國際業(yè)務(wù)擴展不及預(yù)期等

本文選編自“中信建投證券研究”，作者：孫曉磊 劉凱;智通財經(jīng)編輯：李均柃