市場(chǎng)被忽視的風(fēng)險(xiǎn)：投資者給予通脹過(guò)高溢價(jià)

香港萬(wàn)得通訊社報(bào)道，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫苗推廣，通貨膨脹成了市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。然而，資本市場(chǎng)顯示，投資者為通脹風(fēng)險(xiǎn)支付的溢價(jià)已超出歷史平均水平，反而成了被忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

5月28日收盤(pán)時(shí)，債券價(jià)格顯示，未來(lái)五年平均消費(fèi)者價(jià)格將增長(zhǎng)2.6%。最近幾周，美國(guó)官方公布的通脹率為4.2%，這也是13年來(lái)的最高水平，推動(dòng)“5年期盈虧平衡通脹率”飆升至2008年以來(lái)的最高水平。美國(guó)銀行(Bank of America) 5月份基金經(jīng)理調(diào)查的受訪者認(rèn)為，通脹是牛市的最大“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。

不過(guò)，為通脹預(yù)期支付過(guò)高溢價(jià)也是一種風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)通脹預(yù)期是根據(jù)普通國(guó)債和通貨膨脹保值債券(TIPS)之間的收益率差來(lái)計(jì)算的，TIPS是對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)上漲的補(bǔ)償。正如瑞銀美國(guó)利率主管Mike Cloherty在一份報(bào)告中指出的那樣，正是TIPS收益率的下降推動(dòng)了近期的盈虧平衡通脹率上揚(yáng)。這種緊密的逆相關(guān)性讓人想起2009-2013年的經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)并不常見(jiàn)，美債收益率和TIPS通常都是同步上升的。

(圖片來(lái)源：Wind經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù))

眾所周知，TIPS流動(dòng)性較差，所以當(dāng)需求強(qiáng)勁時(shí)，它們的價(jià)格會(huì)有很大波動(dòng)。目前的情況是:交易商銀行的TIPS庫(kù)存正在耗盡，美聯(lián)儲(chǔ)是其最大買(mǎi)家之一。

這意味著盈虧平衡可能高估了由于短期通脹對(duì)沖需求激增而可能導(dǎo)致的通脹水平。相對(duì)于2020年的大幅下降，人們一直預(yù)計(jì)今年的CPI會(huì)飆升，而較長(zhǎng)期的通脹預(yù)期仍在歷史范圍內(nèi)。這種情況與美聯(lián)儲(chǔ)的新政策是一致的，即容忍短期的過(guò)度增長(zhǎng)，同時(shí)仍確保長(zhǎng)期通貨膨脹率保持在2%左右。

然而，如果說(shuō)市場(chǎng)并不擔(dān)心，那就錯(cuò)了。其他傳統(tǒng)的通貨膨脹對(duì)沖最近表現(xiàn)很好，包括估值較低的的“價(jià)值”公司和黃金，后者在兩個(gè)月內(nèi)上漲了14%。投資者知道，沒(méi)有一種萬(wàn)無(wú)一有的方法可以確定，短期的價(jià)格飆升不會(huì)引發(fā)持久的螺旋式上升。密歇根大學(xué)(University of Michigan)對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查顯示，美國(guó)家庭預(yù)計(jì)未來(lái)5至10年的CPI將達(dá)到3.4%，這是2014年以來(lái)的最高水平。

然而，正如美國(guó)銀行的調(diào)查所強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前的市場(chǎng)不安反映的是對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，而非可能的結(jié)果。即使在消費(fèi)者中，平均通脹預(yù)期也受到了少數(shù)受訪者的扭曲，他們認(rèn)為CPI將上漲10%或更多。

《華爾街日?qǐng)?bào)》專(zhuān)欄作者Jon Sindreu表示，幾乎沒(méi)有令人信服的證據(jù)支持經(jīng)濟(jì)學(xué)家們根深蒂固的信念，即預(yù)期本身可以推高通脹。因預(yù)期通脹而要求加薪的工人確實(shí)會(huì)讓情況變得更糟，但需要有一些初始觸發(fā)因素，比如上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)或貨幣大幅貶值。即使是像今天這樣異常迅速的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不符合標(biāo)準(zhǔn)。

真正擔(dān)心這種最壞情況的投資者可能仍希望對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于其他人來(lái)說(shuō)，它們正成為一種昂貴的保險(xiǎn)政策。

本文選編自“萬(wàn)得資訊”；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。