華泰證券：美國4月核心PCE大幅超預(yù)期美聯(lián)儲9月可能提出調(diào)整QE時間表

作者：華泰證券 2021-05-30 08:33:49

美國4月核心PCE環(huán)比+0.7%(前值+0.4%、2001~2019年4月歷史均值+0.15%);同比增速上行到+3.1%(前值+1.8%),高于彭博一致預(yù)期的+2.8%。

摘要

美國4月核心PCE環(huán)比+0.7%(前值+0.4%、2001~2019年4月歷史均值+0.15%);同比增速上行到+3.1%(前值+1.8%),高于彭博一致預(yù)期的+2.8%。4月整體PCE環(huán)比+0.6%、同比+3.6%。耐用消費品、電子產(chǎn)品、地產(chǎn)市場、勞動力市場均存在供不應(yīng)求情況，各類消費和服務(wù)價格漲幅較大。

居民收入和薪資水平的增長使得通脹上行環(huán)境更具持續(xù)性。4月核心PCE環(huán)比漲幅與兩周前公布的當(dāng)月核心CPI環(huán)比基本持平，印證CPI漲幅較高帶來的核心通脹“預(yù)警”。

分項來看，4月服務(wù)業(yè)PCE 當(dāng)月環(huán)比+0.55%、漲幅略低于整體，而耐用品價格環(huán)比上漲1.4%、漲幅遠(yuǎn)高于整體。與出行活動相關(guān)的產(chǎn)品/服務(wù)價格漲幅最大。機動車及零部件價格上漲2.4%(前值0.4%)，交通服務(wù)價格上漲3.1%(前值+1.5%)、娛樂服務(wù)價格上漲0.75%(前值+0.5%)。住房和公用事業(yè)(Housing and Utilities)價格環(huán)比+0.3%(前值0.25%)、住宅(Housing)價格環(huán)比+0.2%(前值0.2%)，兩者環(huán)比均基本持平前值。

5月份，TIPS隱含通脹預(yù)期小幅上行、大宗商品價格連續(xù)第二個月全面上漲;核心通脹環(huán)比可能低于4月、但仍明顯高于歷史季節(jié)性均值。整月來看，5月份原油、黑色金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等多類大宗價格連續(xù)第二個月全面上漲，經(jīng)濟全面重啟之下、總需求增長強勁，通脹環(huán)比漲幅短期內(nèi)可能繼續(xù)較大。

但結(jié)合我們跟蹤的酒店入住率、城市出行指數(shù)、航班數(shù)等中高頻指標(biāo)，5月份環(huán)比改善斜率低于4月份，消費改善動能邊際有所放緩。5月核心通脹環(huán)比漲幅可能較4月回落。

若5月核心PCE環(huán)比漲幅在+0.3%~+0.5%間、當(dāng)月同比增速將達到+3.2%~+3.5%;我們預(yù)計今年Q2~Q3核心PCE環(huán)比均值在0.2%~0.3%之間(歷史均值為0.13%)，今年Q2~Q4核心PCE可能均高于+2%的美聯(lián)儲“目標(biāo)線”。目前金融條件維持寬松、而產(chǎn)出缺口已在快速彌合、通脹短期上行高度超預(yù)期，我們預(yù)計美聯(lián)儲可能在今年9月議息會議中提出“有條件”調(diào)整QE規(guī)模的時間表;類比2013~2015年，聯(lián)儲從給出QE退出預(yù)期引導(dǎo)(2013年中)——正式結(jié)束QE(2014年末)——首次加息(2015年末)經(jīng)歷一年半左右，我們預(yù)計聯(lián)儲可能在明年3月議息會議后正式啟動削減QE、2023年底前或有一到兩次加息。

在美國4月PCE數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率持平于1.61%，源于4月較高的CPI數(shù)據(jù)公布后，市場一定程度上已對短期通脹上行幅度有所預(yù)期。4-5月份大部分時間美債名義利率曲線均走平，未來名義利率何時再啟動上行，主要關(guān)注：1)核心通脹上行的“粘性”——即是否能夠連續(xù)多個月維持在0.5%或以上的環(huán)比高增幅;2)美聯(lián)儲對于資產(chǎn)購買邊際退出“時間表”的預(yù)期引導(dǎo)，資產(chǎn)購買是否可能較預(yù)期更快退出。