黃金還能買么？

4月以來在通脹和美元走弱的推動(dòng)下，黃金資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。COMEX金價(jià)一舉突破1900美元/盎司，漲幅達(dá)到11.17%，跑贏大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

圖：COMEX黃金價(jià)格走勢(shì)

那么隨著金價(jià)已經(jīng)逐步反彈到前期震蕩區(qū)間的上沿，當(dāng)前還是買黃金的好時(shí)點(diǎn)么?這將取決于基本面因素對(duì)金價(jià)的支持。

金價(jià)有兩個(gè)核心點(diǎn)，一是通脹、二是避險(xiǎn)。其中避險(xiǎn)主要表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，一般為短期邏輯，而通脹才是關(guān)鍵的中長(zhǎng)期邏輯。因而配置黃金我們不能不看的一個(gè)指標(biāo)，便是兼具名義利率和通脹雙重含義的美國(guó)實(shí)際利率。

1、核心定價(jià)因素——美國(guó)實(shí)際利率

美國(guó)實(shí)際利率和金價(jià)呈方向關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.92。也就是說實(shí)際利率基本上能體現(xiàn)九成以上的金價(jià)表現(xiàn)，單純黃金的趨勢(shì)投資，看這個(gè)指標(biāo)甚至都足夠了。而實(shí)際利率又怎么把握呢?實(shí)際利率等于名義利率減去通脹(預(yù)期)，名義利率和通脹預(yù)期都是具有一定趨勢(shì)性的，而名義利率和通脹預(yù)期的邊際變化決定了實(shí)際利率的方向，從而決定了黃金價(jià)格變動(dòng)。4月以來金價(jià)的反彈，很大程度上來自于通脹大幅上行導(dǎo)致的實(shí)際利率的下滑。

不過隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的繼續(xù)，名義利率大概率震蕩后還將繼續(xù)上行，但從通脹和通脹預(yù)期來看，當(dāng)前的通脹預(yù)期已經(jīng)升至2.4%，實(shí)際通脹的話4月份核心CPI達(dá)到3%，5月核心CPI或?qū)⑸?.5%，通脹預(yù)期對(duì)于當(dāng)前通脹還存在一定的缺口，短期內(nèi)還有繼續(xù)上行的動(dòng)力。因而推斷實(shí)際利率還存在下行空間。但按照我們之前的預(yù)測(cè)，5月份實(shí)際通脹將出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，之后通脹和通脹預(yù)期或?qū)?huì)緩解。因而7月后實(shí)際利率大概率將進(jìn)入趨勢(shì)性上行階段，從而帶動(dòng)黃金表現(xiàn)出趨勢(shì)性下行。(實(shí)際利率對(duì)金價(jià)存在1-6個(gè)月的領(lǐng)先期)

2、標(biāo)價(jià)因素——美元

其次美元作為黃金的標(biāo)價(jià)貨幣，同時(shí)美元強(qiáng)弱一定程度代表了美國(guó)貨幣政策和流動(dòng)性的收放，從而間接地影響黃金的價(jià)格，美元和金價(jià)亦呈反向變動(dòng)。

4月以來美元走弱主要來自兩方面因素，一是美國(guó)財(cái)政貨幣刺激導(dǎo)致近期銀行端狹義流動(dòng)性溢出，包括美國(guó)和新興市場(chǎng)再度表現(xiàn)出流動(dòng)性邊際擴(kuò)張的特征(即風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)資產(chǎn)同漲、美元貶值)。二是歐洲當(dāng)前復(fù)蘇和疫苗接種情況開始加快，使得歐元表現(xiàn)好于美元。

不過中期來看，這種情況可能并不具備延續(xù)性。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深入，就業(yè)缺口的閉合和通脹水平的高企，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退出將逐漸進(jìn)入日程。泛濫和淤塞的流動(dòng)性要么逐步導(dǎo)入實(shí)體，要么回流至聯(lián)儲(chǔ)或金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。從而致使美元的下行空間有限，預(yù)計(jì)四季度美元將重拾升勢(shì)。這也會(huì)對(duì)金價(jià)造成一定的壓力。

3、比價(jià)因素——金油比、金銅比、金銀比

金油比、金銅比和金銀比一般用來反映黃金相對(duì)于商品資產(chǎn)的比價(jià)關(guān)系。從當(dāng)前的比價(jià)關(guān)系來看，金銅比和金銀比基本處于十年來的低位附近，金油比略高于十年均值水平。顯示當(dāng)前黃金相對(duì)于銅和白銀存在一定的價(jià)格偏低。

但由于原油、銅和白銀的商品屬性顯著高于黃金，因此當(dāng)通脹走高時(shí)他們的漲幅往往高于黃金，通脹下行時(shí)他們的跌幅也大概率高于黃金。有鑒于此，本輪黃金走勢(shì)反映的正是通脹邏輯，表現(xiàn)出黃金走高時(shí)油金比和銀金比走低，黃金走低時(shí)油金比和銀金比走高的狀況。

4、交易因素——非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)

隨著交易行為對(duì)價(jià)格影響的增強(qiáng)，我們也會(huì)把黃金期貨交易的持倉(cāng)納入到金價(jià)的分析體系之中，尤其是非商業(yè)多頭持倉(cāng)，是金價(jià)高點(diǎn)較好的先行指標(biāo)。3月初以來，市場(chǎng)重拾配置黃金的需求，目前持倉(cāng)擁擠度并不顯著，多頭倉(cāng)位還在增加趨勢(shì)中，將對(duì)短期金價(jià)上漲形成支撐。

綜合來看，通脹預(yù)期的強(qiáng)化和市場(chǎng)配置需求短期還將推動(dòng)金價(jià)的上漲。注意系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)在三季度中后期出現(xiàn)，實(shí)際利率上行、美元回升等較強(qiáng)的壓力或?qū)⑵仁菇饍r(jià)進(jìn)入下行趨勢(shì)。

本文來自“華爾街見聞”，智通財(cái)經(jīng)編輯：玉景。