新股研報(bào)丨海倫司：年輕定位+高性價(jià)比，快速擴(kuò)張的小酒館龍頭

定位青年消費(fèi)群體，以滿足社交需求為主。小酒館的消費(fèi)對象主要是集中在20~30歲的青年群體。據(jù)NCBD發(fā)布的《2021中國小酒館發(fā)展研究報(bào)告》，中國小酒館消費(fèi)者的消費(fèi)目的以滿足社交、助興和聚會需求為主，飲酒對象主要為朋友，消費(fèi)者對小酒館氛圍及酒的品質(zhì)有較高要求。調(diào)研中61.5%的消費(fèi)者消費(fèi)目的為滿足社交需求，72.1%的消費(fèi)者更看重小酒館氛圍，68.5%的消費(fèi)者更看重酒的味道。不同性別消費(fèi)者的飲酒偏好有所差異，女性消費(fèi)者偏好低度酒，男性消費(fèi)者偏好白酒與啤酒。

清吧模式：又稱休閑酒吧。背景音樂以輕音樂為主，環(huán)境較安靜不喧鬧，裝修風(fēng)格相對雅致，適合朋友間喝酒聊天、溝通感情。酒水類型以啤酒、雞尾酒以及果酒等為主，食品方面以小食為主。

江湖菜模式：消費(fèi)場景主要為江湖菜館，適合朋友間聚會聚餐。以吃菜為主、喝酒為輔。酒水類型以果啤、啤酒為主。食品主打江湖菜，菜品以川菜為主。

日咖夜酒模式：白天為咖啡館，夜間變身小酒館。白天主要售賣咖啡，夜間則售賣啤酒、雞尾酒等酒水。通過兩種業(yè)態(tài)的融合為消費(fèi)者提供新穎社交空間。

其他模式：包括快餐模式、茶飲模式、音樂餐廳模式、燒烤店模式以及火鍋模式等。主營業(yè)務(wù)以所處細(xì)分領(lǐng)域?yàn)橹?，酒水銷售非核心業(yè)務(wù)。旨在通過增加夜間消費(fèi)場景，擴(kuò)寬行業(yè)邊界。

1.2 酒館市場規(guī)模近千億，低線城市增長強(qiáng)勁

夜間經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，驅(qū)動酒館行業(yè)高速增長。自2015年至2019年，中國夜間經(jīng)濟(jì)的市場總量由由約10.9萬億元增長至人民幣16.8萬億元，CAGR達(dá)到11.4%，預(yù)計(jì)在2025年進(jìn)一步增長至28.2萬億元，CAGR達(dá)到10.9%，夜間經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，驅(qū)動酒館行業(yè)高成長。

小酒館當(dāng)前市場規(guī)模近千億，未來行業(yè)增長中樞約10%。我國酒館行業(yè)的整體規(guī)模由2015年的844億元增長至2019年的1179億元，復(fù)合年化增長為8.7%，2020年受疫情影響略有波動。以2020年數(shù)據(jù)來看，一/二/三線及以下城市市場占比分別為25%/58%/17%。三線及以下城市市場增速較高，由2015年的146億元增長至2019年的245億元，復(fù)合年化增長為13.8%。預(yù)計(jì)2020年至2025年，我國酒館行業(yè)規(guī)模CAGR約為18.8%，并在2025年市場規(guī)模達(dá)到1839億元；其中，三線及以下城市預(yù)計(jì)CAGR為26.7%。

單店收入/門店數(shù)量雙輪驅(qū)動。我國酒館數(shù)量由2015年的3.47萬間增長至2019年的4.21萬間，復(fù)合年化增長為5.0%。其中，三線及以下城市中的酒館數(shù)量由2015年的1.36萬間增長至2019年的1.86萬間，復(fù)合年化增長為8.1%。行業(yè)單店?duì)I業(yè)額與行業(yè)基本水平受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異影響，一二線城市酒館單店年?duì)I業(yè)收入遠(yuǎn)高于三線及以下城市水平。

1.3 行業(yè)高度分散，海倫司作為行業(yè)龍頭一馬當(dāng)先

行業(yè)高度分散有大量獨(dú)立酒館，海倫司作為行業(yè)連鎖龍頭一馬當(dāng)先。截至2020年末，中國的3.5萬家酒館中約有95%以上為少于3間場所的獨(dú)立酒館。按照2020年的收入進(jìn)行排行，中國酒館行業(yè)CR5約為2.2%，酒館行業(yè)的競爭格局高度分散。其中，海倫司在2020年酒館行業(yè)市場份額中為首位，收入為8.2億元，市場份額為1.1%；酒館數(shù)量為351家，其余酒館行業(yè)前五大品牌的酒館數(shù)量均小于100家。

海倫司：打造線下社交空間且物美價(jià)廉的連鎖酒館

海倫司Helen’s成立于2009年，是中國最大的線下連鎖酒館。海倫司作為中國酒館行業(yè)的龍頭公司，主打優(yōu)質(zhì)的性價(jià)比，主打優(yōu)質(zhì)且具有極致性價(jià)比的保真酒水和美味小吃產(chǎn)品組合，通過獨(dú)具特色的裝潢風(fēng)格和潮流音樂打造年輕客戶的社交空間。目前在北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都等80+城市，擁有直營門店370+家。

2.1 全方位打造社交空間，提升客戶粘性

多舉措吸引年輕客群，品牌宣傳增強(qiáng)客戶粘性。海倫司的目標(biāo)客戶群主要為20~30歲的大學(xué)生和工薪階層群體，主打高性價(jià)比產(chǎn)品，符合年輕客戶消費(fèi)能力，并通過酒館布局、營銷措施、酒館運(yùn)營等多方面舉措吸引年輕客群，建立與顧客間的情感鏈接以增強(qiáng)目標(biāo)客戶的粘性。

酒館選址充分考慮年輕群體的相關(guān)因素。海倫司大部分酒館位于城市內(nèi)年輕人聚集的區(qū)域，公司會在潛在地點(diǎn)選址過程中考察區(qū)域內(nèi)年輕群體的數(shù)量因素，并會在年輕客戶集中的優(yōu)質(zhì)商業(yè)地區(qū)內(nèi)同時(shí)運(yùn)營多家酒館以充分刺激和滿足客戶需求。

積極贊助高校校園活動吸引年輕客戶群。海倫司已贊助超過100所高校的大型活動，累計(jì)贊助超150萬元，贊助的活動包含新生手冊、百團(tuán)招新、新生軍訓(xùn)、歌手比賽、迎新晚會等多種形式。

積極利用社交媒體進(jìn)行宣傳。海倫司官方微信、抖音及微博官方賬號累計(jì)粉絲已超過570萬，Helen’s可樂桶在抖音相關(guān)話題視頻累計(jì)播放量超過10億次。

舉辦酒館活動提升客戶忠誠度。公司會在年輕客戶喜歡的節(jié)日舉辦豐富多元的酒館活動，例如萬圣節(jié)舉辦“鬼混派對”并開展捉小鬼、拆彩蛋等活動強(qiáng)化門店社交屬性及店內(nèi)消費(fèi)趣味性，提升目標(biāo)客戶群對海倫司的歸屬感和忠誠度。

借助年輕員工建立與顧客的情感鏈接。酒館員工的平均年齡約為22歲，旨在通過年輕的酒館員工實(shí)現(xiàn)與年輕顧客更為有效的互動、加深與顧客的情感鏈接。

建立微信部落群吸引顧客二次消費(fèi)。海倫司為每個門店建立了“官方部落”粉絲微信群，定期在群內(nèi)發(fā)布優(yōu)惠活動、與群內(nèi)粉絲互動、并提供了群內(nèi)顧客社交及拼桌消費(fèi)的平臺，有助于提升顧客留存率、吸引顧客二次消費(fèi)。

獨(dú)特裝修風(fēng)格營造輕松社交氛圍。海倫司直營酒館的建筑面積一般介于300至500平方米，每家酒館一般有36-50桌，每桌平均可容納四至六人，適合年輕人交流活動聚會。酒館統(tǒng)一采用木質(zhì)桌椅及暖色調(diào)裝修材料，并選取了具有東南亞藝術(shù)元素和中國少數(shù)民族風(fēng)格的裝潢和內(nèi)飾，通過具有溫暖度的視覺與觸覺體驗(yàn)，在酒館內(nèi)營造更加舒適放松的飲酒和社交氛圍。

2.2 高性價(jià)比的產(chǎn)品組合滿足目標(biāo)客群需求

追求極致性價(jià)比貼合年輕客群消費(fèi)能力。海倫司產(chǎn)品追求最大化性價(jià)比以貼合年輕客群的消費(fèi)需求和能力。公司沒有開臺費(fèi)，也沒有最低消費(fèi)，所有瓶裝啤酒產(chǎn)品的售價(jià)均在10元以下，Helen’s啤酒價(jià)格合理同時(shí)注重品質(zhì)，酵母、麥芽、啤酒花在內(nèi)的數(shù)種原料均為國外進(jìn)口，每種酒使用不同種類艾爾酵母以使啤酒香氣更為濃厚，只開發(fā)原麥汁濃度10度以上的啤酒。

海倫司產(chǎn)品售價(jià)相比同行具備競爭優(yōu)勢。公司售價(jià)比行業(yè)平均水平低約35%-67%。更加符合目標(biāo)客群年輕顧客的消費(fèi)水平。對比海倫司和行業(yè)內(nèi)其他酒館如Perry’s、LaBamba的同類型產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)，海倫司的產(chǎn)品售價(jià)均低于同行，以275ml百威啤酒為例，公司售價(jià)為9.8元/瓶，行業(yè)平均售價(jià)為15~30元/瓶。

自有產(chǎn)品切合消費(fèi)者需求，銷售額迅速增長。海倫司通過分析消費(fèi)者需求與習(xí)慣、跟蹤市場趨勢，不斷創(chuàng)新自有產(chǎn)品，開發(fā)可能受顧客歡迎的各種口味及風(fēng)味的新型酒精飲料。根據(jù)年輕顧客對酒精濃度低且口味多元化的啤酒的偏好，先后推出了白桃味、葡萄味、草莓味、果啤等一系列飲料化酒飲，并逐漸形成了Helen’s特色的果啤系列。20年公司自有產(chǎn)品收入為5.95億元，占總收入比例達(dá)73.53%。

自有酒飲盈利能力強(qiáng)于第三方品牌。公司自有酒飲18-20年平均毛利率為75.0%，顯著高于第三方品牌酒飲的47.8%，主要由于自有產(chǎn)品去除了多個中間商環(huán)節(jié)，在維持極具競爭性的售價(jià)時(shí)亦能實(shí)現(xiàn)更高的盈利能力。

2.3 單店模型優(yōu)質(zhì)，下線城市表現(xiàn)更佳

單店盈利能力強(qiáng)，回收期較短。以標(biāo)準(zhǔn)成熟門店的單店模型看，海倫司單店年收入為504萬元，盈虧平衡期為2-3個月，投資回收期控制在10-11個月內(nèi)。2018~2020年單店的盈虧平衡期不斷縮短。對單店收入進(jìn)行拆解，材料成本/員工成本/租金成本分別占收入比例為32/18/12%，門店經(jīng)營利潤率約為27%。

海倫司以較少的資本開支撬動更高的利潤率。對比海倫司和其他直營連鎖餐飲品牌海底撈(06862)、呷哺呷哺(00520)、九毛九(09922)的單店模型，海倫司單店資本開支為90萬元，顯著少于其他三家餐飲公司，同時(shí)海倫司單店實(shí)現(xiàn)了68%的毛利率和27%的經(jīng)營利潤率，盈利能力較其他三家品牌更為優(yōu)秀。

客單價(jià)/單店用戶數(shù)穩(wěn)步增長，共同推動單店/同店銷售額快速增長。2020年疫情影響下，公司門店的客單價(jià)和單店用戶數(shù)仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，2020年單店下單用戶數(shù)為104.4人/天，相比2019年增長8.3%，2020年的下單用戶日均消費(fèi)金額為109.6元/人，同比增長1.39%。用戶數(shù)和客單價(jià)的不斷提升驅(qū)動公司單店銷售額快速增長，公司2020年的單店日均銷售額為1.09萬元，同比增長4.8%。從同店銷售額看，20年受新冠疫情影響41家同店創(chuàng)造銷售額1.46億元，較19年略降0.6%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

二線城市門店占比較高，擴(kuò)張速度較快。公司的高性價(jià)比定位與二線及以下城市的消費(fèi)需求更加契合，二線及以下城市的開店空間更大。截止2020年12月31日，公司一線城市酒館數(shù)56家，二線城市200家，三線及以下城市94家，二線城市門店數(shù)量占比達(dá)到57.14%。二線城市新開門店數(shù)量也高于同期其他線城市水平，2019及2020年二線城市凈增加門店61家、57家，同期一線城市新開9家、21家；三線及以下城市新開20家、21家。

低線城市單店下單用戶數(shù)與客單價(jià)表現(xiàn)更佳。分城市層級看，2020年一線/二線/三線及以下城市單店日均下單用戶數(shù)分別為83.1/112.2/99.5個，2020年一線/二線/三線及以下城市單用戶日均消費(fèi)額分別為102.3/101.6/109.5元，公司二三線城市的用戶數(shù)及客單價(jià)表現(xiàn)更佳。公司2020年一線/二線/三線及以下城市單個直營酒館日均銷售額分別為0.85/1.14/1.09萬元，精準(zhǔn)定位下，海倫司二三線城市的用戶數(shù)及客單價(jià)數(shù)據(jù)好于一線城市，導(dǎo)致二三線城市的單店日均銷售額高過一線城市。

標(biāo)準(zhǔn)化管理實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，規(guī)?；少彵ＷC成本優(yōu)勢

3.1 直營模式保證運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)高度統(tǒng)一

直營模式實(shí)現(xiàn)更有效的控制。海倫司最初以加盟酒館方式進(jìn)行運(yùn)營，向加盟酒館收取一次性的加盟費(fèi)及管理服務(wù)費(fèi)，后為保證快速及高質(zhì)量發(fā)展，能夠?qū)Ξa(chǎn)品、運(yùn)營、服務(wù)和供應(yīng)鏈等方面進(jìn)行更有效的控制和監(jiān)督，使品牌、服務(wù)及運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)高度統(tǒng)一并具有更好的商業(yè)擴(kuò)展性，持續(xù)成立新的直營酒館，并通過整合的方式將加盟酒館逐漸變?yōu)橹睜I酒館。2018~2020年，公司加盟酒館數(shù)量從78家減少至14家，直營酒館數(shù)量從84家增至337家。截止2021年3月22日，公司旗下酒館均為直營酒館。公司2020年直營酒館營業(yè)收入達(dá)8.13億元，同比增長50.45%，占總收入比例上升至99.38%。

3.2 成熟的高標(biāo)準(zhǔn)化拓店模式獲取充足穩(wěn)定客流量

成熟的選址策略以客流量為核心目標(biāo)。基于“年輕人社交平臺”的定位，海倫司大部分酒館都位于城市內(nèi)年輕人聚集的區(qū)域，并依靠年輕人的口碑宣傳能力及客戶活躍度獲得充足穩(wěn)定的客流量，同時(shí)保證海倫司能在性價(jià)比較高的地段租賃店面，實(shí)現(xiàn)低成本高效率的經(jīng)營。具體而言，海倫司構(gòu)建了一套成熟的選址地點(diǎn)評價(jià)體系：

1.周邊商場的數(shù)量、位置、等級

2.交通便利性

3.類似業(yè)態(tài)的數(shù)量

4.周邊商城可供出租的潛在地點(diǎn)面積和租期

5.附近的小區(qū)數(shù)量、居民人數(shù)、商業(yè)活躍度

6.潛在地點(diǎn)年輕群體的數(shù)量

通過上述選址策略，海倫司在年輕客戶集中的優(yōu)質(zhì)商業(yè)地區(qū)內(nèi)同時(shí)運(yùn)營多家酒館，充分刺激和滿足客戶需求，以長沙解放西路商圈為例，截至2020年底，海倫司在商圈內(nèi)同時(shí)運(yùn)營10家酒館，獲取充足穩(wěn)定的客流量。

拓店流程細(xì)化分解到各個部門，拓店效率較高。海倫司新酒館一般需要大約2-3個月的時(shí)間完成從選址到具備開業(yè)條件的整體流程，直營模式下海倫司將拓店流程中各個任務(wù)分配到公司不同部門，拓展部負(fù)責(zé)選址和簽訂合同，財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)支付款項(xiàng)，運(yùn)營中心負(fù)責(zé)籌備支持，工程部負(fù)責(zé)裝修設(shè)計(jì)，營銷部負(fù)責(zé)線上推廣，各個部門各司其職，通力協(xié)作，提升了拓店效率。

3.3 完善的店長培訓(xùn)體系+合理的員工成本管控，提高門店的可復(fù)制性

高標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)制度保證人才供給。公司針對不同層級的員工制定了基礎(chǔ)培訓(xùn)、海星計(jì)劃、店長集訓(xùn)、亮劍集中營等培訓(xùn)課程，通過集訓(xùn)、帶訓(xùn)、輪崗制度培養(yǎng)酒館店長，并形成可持續(xù)的人才培養(yǎng)體系。公司依托高標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)制度及清晰簡潔的流程指引體系，培養(yǎng)一名新店長通常僅需9個月。截至最后實(shí)際可行日期，公司店長人數(shù)為420人，后備店長為267人，為酒館網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

勞務(wù)外包降低總體人力成本，人力成本占收入比例保持平穩(wěn)。公司通過勞務(wù)外包一定程度上降低了員工成本。截至2021年3月，公司共雇傭了1489名全職員工和3819名外包員工。2020年雇員福利及人力成本達(dá)1.79億元，由于向第三方勞務(wù)公司雇傭外包員工產(chǎn)生的人力服務(wù)開支達(dá)0.39億元。受宏觀經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹等因素驅(qū)動，2015-2020年餐飲行業(yè)從業(yè)員工平均年收入不斷增長，基于高標(biāo)準(zhǔn)化的人才培養(yǎng)體系，公司人力成本占比基本平穩(wěn)。

3.4 數(shù)字化革新全面提升運(yùn)營效率

海倫司開發(fā)了自有的商業(yè)智能系統(tǒng)Future BI系統(tǒng)為公司運(yùn)營提供了數(shù)據(jù)支持。通過對數(shù)據(jù)的綜合運(yùn)用，F(xiàn)uture BI系統(tǒng)可幫助公司提升在產(chǎn)品研發(fā)、管理、運(yùn)營等多方面的運(yùn)營效果。

公司利用Future BI系統(tǒng)關(guān)注新品在全國范圍內(nèi)的銷售情況，對于銷量增長迅猛的產(chǎn)品，公司基于Future BI系統(tǒng)分析該產(chǎn)品流行的原因，并迅速制定后續(xù)的市場營銷策略。

員工根據(jù)各自的不同職能、層級，可以獲得不同級別的數(shù)據(jù)訪問，并可通過手機(jī)直接進(jìn)入系統(tǒng)，操作較為便捷。

ERP前端系統(tǒng)整合了酒館運(yùn)營、產(chǎn)品銷售及營銷活動的自動化及智能化管理相關(guān)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)及功能?；贓RP系統(tǒng)收集的運(yùn)營數(shù)據(jù)（如每位顧客的消費(fèi)產(chǎn)品、光顧次數(shù)和到店時(shí)間），公司使用云服務(wù)中心對酒館運(yùn)營收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行二次加工計(jì)算，ERP系統(tǒng)的各項(xiàng)功能幫助公司提高了精準(zhǔn)營銷、自動化存貨管理、內(nèi)部財(cái)務(wù)管理等方面的運(yùn)營效果。

CRM前端系統(tǒng)可根據(jù)顧客喜好，通過線上手段向其推送靈活多樣的精準(zhǔn)營銷信息，并隨后根據(jù)用戶線下消費(fèi)行為分析復(fù)盤以實(shí)施精準(zhǔn)化營銷。

3.5 規(guī)?；少弻ι嫌巫h價(jià)能力較強(qiáng)，集約化平臺搭建提升經(jīng)營效率

海倫司依托對產(chǎn)業(yè)鏈上游的議價(jià)能力，構(gòu)建供應(yīng)商遴選機(jī)制。公司對原材料供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了一套完整的供應(yīng)商遴選流程，主要包括資質(zhì)審批、質(zhì)量檢測、定期考核等：

1)資質(zhì)審批：公司與供應(yīng)商訂立合作關(guān)系前會對供應(yīng)商的營業(yè)執(zhí)照、生產(chǎn)許可證及食品經(jīng)營許可證進(jìn)行資質(zhì)審查，并通過公開信息檢索的方式對供應(yīng)商進(jìn)行背景調(diào)查。

2)質(zhì)量檢測：根據(jù)合作協(xié)議，供應(yīng)商須提供符合行業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)以及公司要求的產(chǎn)品，例如，酒飲和小食現(xiàn)有保質(zhì)期不得少于產(chǎn)品有效期的1/4到1/3，公司若發(fā)現(xiàn)采購產(chǎn)品存在質(zhì)量問題，可采取退貨、要求賠償損失或終止合同等措施。

3)定期考核：公司會審核供應(yīng)商KPI及采購情況，對供應(yīng)商進(jìn)行半年期考核。

采購成本占收入比例穩(wěn)中有降。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受釀酒原料及勞動力成本上升影響，啤酒單位平均出廠價(jià)格2015-2020年呈上升趨勢，高效的供應(yīng)鏈管理和對上游的議價(jià)能力使公司能夠維持穩(wěn)定的采購成本占比。截至2020年，公司原材料及消耗品成本達(dá)2.71億元，占營業(yè)收入比例為33.18%，較上年同期下降1.5pct，彰顯了公司強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力。

供應(yīng)鏈管理漸趨一體化、集約化、自動化。公司通過內(nèi)部的物控中心對酒館的采購進(jìn)行一體化管理，并以集約化為導(dǎo)向，達(dá)到降低成本、提高效率的目的。具體而言，公司基于供應(yīng)商遴選機(jī)制保證原材料的質(zhì)量和新鮮度，借助第三方物流服務(wù)實(shí)現(xiàn)高效的物流配送，并制定了高標(biāo)準(zhǔn)化且便捷的后廚加工操作流程，此外，F(xiàn)uture BI系統(tǒng)的自動化流程能夠提供實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)分析，根據(jù)酒館需求將采購計(jì)劃下發(fā)給相關(guān)供應(yīng)商。供應(yīng)鏈管理體系中各個環(huán)節(jié)相互支撐，有效提升了公司的經(jīng)營效率。

3.6門店全國布局，未來進(jìn)入加速開店期

酒館數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)，預(yù)計(jì)到2023年開至2200家。據(jù)弗若斯特沙利文，2018至2020年公司酒館數(shù)量在中國酒館行業(yè)中連續(xù)三年保持規(guī)模最大，是中國市場中唯一酒館數(shù)量超過100家的連鎖酒館，酒館數(shù)量超過第二名的4倍以上。截止2020年12月31日，海倫司在中國大陸共有371家直營酒館，覆蓋22個省級行政區(qū)及83個城市，另有1家直營酒館位于中國香港。公司酒館總數(shù)通過一體化的管理和經(jīng)營模式實(shí)現(xiàn)高速增長，從2018年的162家增至2020年的351家。公司預(yù)計(jì)于2021年全年實(shí)現(xiàn)新開酒館約400家，至2023年底將酒館總數(shù)增加至約2200家。

對比同行，海倫司擴(kuò)張區(qū)域更廣。相比之下，憑借極具性價(jià)比的產(chǎn)品組合和高標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營模式，海倫司可以向華中、華南地區(qū)以及全國廣大的二三線城市滲透，覆蓋地域更加廣闊。胡桃里定位相對高端，人均消費(fèi)更高，門店主要集中在江浙和廣東等較發(fā)達(dá)地區(qū)；貳麻酒館主打成都特色的江湖菜酒館，門店擴(kuò)張時(shí)主要向東部沿海地區(qū)拓展。

海倫司門店擴(kuò)張速度更快。對比海倫司、胡桃里、貳麻酒館三家連鎖酒館品牌2020年1月至2021年4月的月度開店數(shù)，直營模式下海倫司管理能力顯著增強(qiáng)，每個月的開店數(shù)量都高于胡桃里和貳麻酒館，海倫司有望在連鎖酒館行業(yè)中快速提升市場份額。

收入利潤高速增長，盈利能力優(yōu)秀

收入利潤快速增長，盈利能力優(yōu)秀。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.65億元，同比增長391.95%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤0.79億元，同比增長630.44%，收入和利潤均呈大幅增長。2020年疫情及相關(guān)防控措施對公司業(yè)務(wù)開展造成了一定影響，但隨著疫情受到控制后，公司業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)，月度收入從2020年4月的0.36億元增長至12月的1.40億元，2020年全年?duì)I業(yè)收入為8.18億元，同比增長44.82%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.76億元，同比略下降4.28%，體現(xiàn)除了較強(qiáng)的單店盈利穩(wěn)定性。公司2020年毛利率達(dá)66.82%，凈利率達(dá)9.26%，在直營連鎖業(yè)態(tài)中盈利能力優(yōu)秀。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流高速增長。公司2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.59億元，同比大幅增長1890.77%，2020年公司業(yè)務(wù)開展雖然受疫情不利影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.46億元，同比增長54.60%。

海倫司ROE領(lǐng)先餐飲同業(yè)。對比海倫司和餐飲行業(yè)可比公司海底撈、九毛九、呷哺呷哺的盈利能力指標(biāo)，2018-2020年海倫司股本回報(bào)率平均為134.87%，顯著高于餐飲行業(yè)可比公司。2020年餐飲行業(yè)受疫情沖擊，海倫司受益于單店的面積較小，單店盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，2020年資產(chǎn)回報(bào)率/股本回報(bào)率分別為9.8/56.2%，居可比公司首位，盈利能力表現(xiàn)出一定韌性。

償債能力/營運(yùn)能力逐漸提高，疫情階段性擾動。疫情前，海倫司流動/速動比率分別從2018年的0.22/0/14提升至2019年的0.34/0.18，償債能力逐步增強(qiáng)。海倫司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年的41.9天下降至2019年的28.6天，主要由于公司在酒館擴(kuò)張中更加有效地管理存貨；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年的38.7天下降至2019年的23.3天，主要由于公司供應(yīng)鏈體系逐漸完善，運(yùn)營效率得到提高。2020年疫情期間客戶需求階段性減少，導(dǎo)致公司原材料消耗變慢，各項(xiàng)指標(biāo)有所惡化，隨著客戶需求恢復(fù)，海倫司營運(yùn)能力將逐步改善。

投資建議

未來三年有望進(jìn)入高速增長期，建議積極關(guān)注。公司精準(zhǔn)定位年輕客群，憑借自由平等的社交空間和物美價(jià)廉的產(chǎn)品組合形成強(qiáng)客戶粘性。公司通過直營強(qiáng)管控來保證高度標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營，同時(shí)能夠通過規(guī)模化采購和自有產(chǎn)品的銷售保證公司的成本優(yōu)勢，形成了不斷加強(qiáng)的性價(jià)比閉環(huán)，單店模型優(yōu)于其他直營連鎖，實(shí)現(xiàn)了自融資下快速開店擴(kuò)張。截至2020年底，公司門店數(shù)337家，根據(jù)公司招股書指引，預(yù)計(jì)2021年全年開店400家，2023年底增加至約2200家，按此測算2021~2023年門店復(fù)合增速80%+，收入/利潤C(jī)AGR有望達(dá)100%+，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）公司展店速度不及預(yù)期。2）行業(yè)競爭加劇致使行業(yè)盈利能力下降。

本文選編自微信公眾號“零售思享+”，作者：丁浙川、李秀敏、徐錫聯(lián)；智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬。