新股前瞻丨產(chǎn)品上市近4年仍連年虧損，微泰醫(yī)療的胰島素泵有多難賣？

智通財經(jīng)APP觀察到，微泰醫(yī)療器械(以下簡稱微泰醫(yī)療)近日向港交所遞交招股書，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。

成立于2011年的微泰醫(yī)療，主要專注于糖尿病領域，主營產(chǎn)品主要包括微泰貼敷式胰島素泵和血糖檢測系統(tǒng)。

和美敦力、Fornia等糖尿病器械企業(yè)相比，微泰醫(yī)療顯的十分年輕，盡管如此，但其實力不容小覷。就產(chǎn)品管線來看，微泰醫(yī)療主要布局貼敷式胰島素泵、持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)、閉環(huán)人工胰腺以及IVD，并且其已上市的Equil是全球第二款商業(yè)化半拋式使用貼敷式胰島素泵，也是第一款而且唯一一款同時在中國和歐盟獲批的國產(chǎn)貼敷式胰島素泵;另外一款已上市的持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEXG7是全球第二個實現(xiàn)商業(yè)化的免校準、實時持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)。

除了產(chǎn)品進度領先外，其投資方陣容也十分強大。據(jù)招股書顯示，2016年以來，微泰醫(yī)療進行了4輪融資，共募得人民幣8億元(單位，下同)，投資方除了活躍在醫(yī)藥板塊的LAV、蘇州啟明外，騰訊也參與了其D輪融資，并且D輪融資結束后，公司估值高達40.14億元。

核心產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)領先，加上騰訊、啟明等明星投資者加持，讓這個年輕的企業(yè)看點十足，那么微泰醫(yī)療質地到底如何呢?

兩款產(chǎn)品商業(yè)化依舊虧損

智通財經(jīng)APP了解到，2019年及2020年，微泰醫(yī)療營業(yè)收入分別為5186.3萬元和7527.7萬元。盡管已有產(chǎn)品開始商業(yè)化，但2019年和2020年，微泰醫(yī)療依舊錄得虧損，分別虧損7861.4萬元及1.21億元。導致虧損擴大的主要原因為公司的研發(fā)開支從2019年的5006萬元增長至2020年的8200.9萬元，而研發(fā)支出大幅增加，主要是公司將股份獎勵開支授予研發(fā)人員而導致的。

分產(chǎn)品來看，血糖監(jiān)測系統(tǒng)收入略高于Equil。2019年和2020年血糖監(jiān)測系統(tǒng)收入分別為2698.9萬元及3929萬元，分別占總收入比例的52%及52.2%;而Equil期內(nèi)收入分別為2468.4萬元和3474.2萬元，分別占總收入比例的47.6%和46.2%。

雖然血糖監(jiān)測系統(tǒng)營收占比略勝Equil一籌，但從毛利率角度來看，Equil毛利率遠遠高于血糖監(jiān)測系統(tǒng)。招股書顯示，微泰醫(yī)療2019年和2020年毛利率為46.4%和48.5%，其中Equil毛利率分別為71.8%和72.5%，而營收占比較高的血糖監(jiān)測系統(tǒng)毛利率僅為23.4%和27.4%，由此來看，Equli才是微泰醫(yī)療的核心利潤來源。

核心產(chǎn)品領先行業(yè)，但銷售難度大

糖尿病的類型主要有三種，即1型糖尿病、2型糖尿病、妊娠糖尿病。1型糖尿病任何年紀的人都有可能患病，但最常見的是發(fā)生在兒童或青少年身上。患有1型糖尿病時，身體只能產(chǎn)生很少量胰島素，也有無法產(chǎn)生胰島素的情況。2型糖尿病更常見于成年人，占所有糖尿病病例的比例在90%左右。

糖尿病是發(fā)病率極高的慢性疾病之一，根據(jù)灼識咨詢報告，全球糖尿病的發(fā)病人數(shù)2019年為4.87億人，預計在2030年將達到6.08億人。而中國，2019年糖尿病的發(fā)病人數(shù)為1.19億人，預計2030年將達到1.43億人。

由于糖尿病患者眾多，因此糖尿病醫(yī)療開支也巨大。2019年，中國糖尿病醫(yī)療開支為1090億美元。糖尿病幾乎可影響人體的每個部位，因此對糖尿病的有效管理十分重要;若未得到治療，除其他風險外，糖尿病可能導致包括心臟病、中風、腎損傷及神經(jīng)損傷在內(nèi)的潛在并發(fā)癥。胰島素是廣泛用于治療糖尿病的藥物之一。1型糖尿病治療需要使用胰島素，胰島素療法分為每日多次注射及連續(xù)皮下胰島素輸注療法。部分2型糖尿病患者也需要胰島素輸注治療。

同時，糖尿病可通過聯(lián)合使用治療及監(jiān)測器械(通常分別包括胰島素輸送系統(tǒng)及血糖監(jiān)測儀)進行管理。隨著對糖尿病管理的手段不斷迭代，糖尿病管理相關醫(yī)療器械市場空間也隨之增加。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國糖尿病管理醫(yī)療器械市場的市場規(guī)模，以21.6%的年復合增長率從2015年的9億美元增至2020年的24億美元，預期在2030年將進一步增至95億美元，預期2020年至2030年的年復合增長率將為14.7%。全球糖尿病管理醫(yī)療器械市場的市場規(guī)模從2015年的332億美元增至2020年的478億美元，年復合增長率為7.6%，預計2030年將進一步增至1111億美元，預期2020年至2030年的年復合增長率為8.8%。

面對如此大的市場，國內(nèi)不少醫(yī)療器械企業(yè)躍躍欲試，微泰醫(yī)療就是專注于糖尿病醫(yī)療器械研發(fā)的企業(yè)之一。其核心產(chǎn)品胰島素泵，就是一種有效的糖尿病管理醫(yī)療器械，用于需要胰島素治療的1型糖尿病和2型糖尿病患者的胰島素輸注。胰島素泵可分為無導管貼敷式泵和管路式胰島素泵。相比于管路式泵，無導管貼敷式泵具有前期購買成本低、依從性高等優(yōu)勢。

截至最后實際可行日期，微泰醫(yī)療的Equil是唯一一款在中國獲批的國產(chǎn)貼敷式胰島素泵。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，目前公司胰島素泵市占率為3%，不過該產(chǎn)品在2017年便已獲批，2020年全年也僅為公司貢獻3474.2萬元的收入，由此可見，該產(chǎn)品在推廣方面或存在一定的難度。

除了Equil外，公司的另一款核心產(chǎn)品是血糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEX G7。與Equil國內(nèi)無競爭對手相比，AiDEX G7的競爭優(yōu)勢就沒那么明顯，盡管其使用壽命高達四年，遠遠優(yōu)于其他產(chǎn)品，但是9.1%的準確性并不優(yōu)秀。

不過，公司也在研發(fā)下一代產(chǎn)品AiDEX X，AiDEX X彌補了補AiDEX G7的不足，并且AiDEX X將平衡對血糖讀數(shù)的合理準確性的需求，在價格、便利性和舒適性方面滿足FDA iCGM分類II類醫(yī)療器械的要求，同時，AiDEX X將采用新的血糖監(jiān)測技術，尺寸更小。公司計劃在2021年下半年完成產(chǎn)品原型試生產(chǎn)和生產(chǎn)流程優(yōu)化，并于2021年完成醫(yī)療器械注冊型式檢驗，并向國家藥監(jiān)局提交注冊申請。

綜上來看，微泰醫(yī)療的核心產(chǎn)品在國內(nèi)市場領跑，并且其產(chǎn)品市場空間極具想象力。布局賽道好，產(chǎn)品領先行業(yè)，或憑借此魅力，微泰醫(yī)療吸引騰訊入股。但從其銷售收入來看，其核心產(chǎn)品Equil在市場推廣方面或存在一定的難度;而另外一款血糖監(jiān)測系統(tǒng)盡管競爭優(yōu)勢并不是很明顯，但公司已開發(fā)二代產(chǎn)品彌補存在的問題，并且該產(chǎn)品也將在下半年完成實驗，并向藥監(jiān)局遞交注冊申請。此次遞表港交所，有資本的加持，公司也可進一步增加銷售團隊，從而增加核心產(chǎn)品的市場銷售份額，提高市場知名度。