中信證券：維持中芯國際(00981)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)39.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中芯國際(00981)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)39.4港元。

報(bào)告中稱，公司一季度收入、毛利率好于指引，二季度指引超預(yù)期。公司21Q1收入11.04億美元，環(huán)比增12.5%，同比增22%，好于公司指引(指引為環(huán)比提升7%~9%);毛利率22.66%，環(huán)比增4.65pcts，好于公司指引(17%~19%);在行業(yè)缺貨背景下，公司需求旺盛并提升運(yùn)營效率，產(chǎn)能利用率達(dá)到98.7%，環(huán)比增3.2pcts;晶圓平均售價(jià)提升4.7%，達(dá)到646美元。公司指引21Q2收入環(huán)比增17%~19%，收入中值達(dá)到13億美元，毛利率指引25%~27%，均超過此前市場(chǎng)預(yù)期。

該行表示，公司8英寸擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)收入環(huán)比增10%，12英寸ASP上漲驅(qū)動(dòng)收入環(huán)比增20%。收入拆分來看，公司披露一季度新增2萬片/月等效8英寸產(chǎn)能，主要由8英寸晶圓廠產(chǎn)能擴(kuò)充所致。假設(shè)本季度2萬片/月新增產(chǎn)能均為8英寸晶圓，該行測(cè)算，一季度8英寸產(chǎn)能環(huán)比增幅約8.5%，ASP增幅約1.2%，收入增幅約9.8%;12英寸收入增幅約20%，主要來自ASP增加。8英寸主要產(chǎn)品中包括了北美大客戶PMIC等產(chǎn)品，該行認(rèn)為由于客戶長期合作且相對(duì)集中，其價(jià)格漲幅或相對(duì)有限;12英寸方面，ASP增長可能來自產(chǎn)品組合調(diào)整、單價(jià)上漲等多方面因素，晶圓單價(jià)較高的28/14nm收入環(huán)比增59%，在多款NTO(新流片)項(xiàng)目導(dǎo)入狀況下，產(chǎn)能利用有明顯改善，40/45nm收入環(huán)比增27%，55/65nm收入環(huán)比增11.2%。

中信證券稱，一季度資本開支受許可證制約，預(yù)計(jì)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)快速推進(jìn)，全年收入有望持續(xù)環(huán)比增長。資本開支方面，公司21Q1資本開支為5.34億美元，相比上季度13.33億美元下降。公司維持全年資本開支計(jì)劃43億美元，大部分用于成熟工藝擴(kuò)產(chǎn)，小部分用于先進(jìn)工藝、北京新合資項(xiàng)目(中芯京城)土建及其他。該行預(yù)計(jì)二季度公司資本開支有望大幅增加。展望全年，公司的新產(chǎn)能釋放將主要集中于下半年，該行預(yù)計(jì)受到擴(kuò)產(chǎn)和漲價(jià)的雙重影響，公司全年收入有望逐季環(huán)比增長，此外公司出售中芯長電事項(xiàng)有望帶來額外4億美元左右投資收益。

該行預(yù)計(jì)，公司將持續(xù)受益國產(chǎn)替代、下游保持景氣，2021年趨勢(shì)向好;由于行業(yè)缺貨下的旺盛需求和價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)2021年公司收入、毛利率均好于此前預(yù)期。此外，公司新增出售中芯長電事項(xiàng)帶來額外投資收益，未來政府項(xiàng)目資金有望持續(xù)。中信證券上調(diào)其2021~23年凈利潤預(yù)測(cè)至11.05億/8.23億/9.08億美元(原預(yù)測(cè)4.87億/5.53億/7.28億美元)，對(duì)應(yīng)2021~23年EPS預(yù)測(cè)為1.09/0.81/0.9港元，每股凈資產(chǎn)15.76/16.58/17.49港元。