高活躍度+高沉浸時(shí)長(zhǎng)+穩(wěn)定付費(fèi)率提升：Roblox(RBLX.US)如何做到？

Roblox(RBLX.US):游戲UGC平臺(tái)的先驅(qū)者和領(lǐng)頭人，全球最大的互動(dòng)社區(qū)之一及大型多人游戲創(chuàng)作平臺(tái)。通過(guò)游戲?qū)⑷澜邕B接在一起，讓任何人都能探索全球社區(qū)開(kāi)發(fā)者建立的數(shù)千萬(wàn)個(gè)沉浸式 3D游戲，提供一個(gè)想象、創(chuàng)造以及與朋友同樂(lè)的空間。 

高活躍度+高沉浸時(shí)長(zhǎng)+穩(wěn)定付費(fèi)率提升：Roblox如何做到？

UGC內(nèi)容生態(tài)+社交屬性構(gòu)筑雙飛輪效應(yīng) 

成長(zhǎng)邏輯：

DAU增長(zhǎng)，1）核心用戶5-24歲滲透率持續(xù)增長(zhǎng)；2）歐美以外的市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升；ARPU增長(zhǎng)，1）時(shí)間黏性+優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生態(tài)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)單用戶收益提升；2）平均年齡提升提高付費(fèi)水平 

DAU/流水預(yù)測(cè)：保守預(yù)期下，25E DAU 8910萬(wàn)，同比增速15.3%，20-25E年CAGR 22.4%；25E 流水71.6億美金，同比增長(zhǎng)17.6%，20-25E年CAGR 30.6%；25E ABPDAU 80.3美金，同比增長(zhǎng)2%。 

第二增長(zhǎng)曲線：

1）中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，25E有2.5億-7.4億Ebitda空間。25E在核心用戶TAM滲透率達(dá)到5%，對(duì)應(yīng)1200萬(wàn)DAU，和$80.3 ABPDAU，對(duì)應(yīng)9.7億美金收入。

2）廣告空間，保守預(yù)期下，Roblox每小時(shí)廣告收入$0.03，為社交媒體平均的1/5，對(duì)應(yīng)22億廣告收入，8.9億廣告Ebitda；算上廣告第二增長(zhǎng)曲線后，25E Ebitda為2289，增長(zhǎng)幅度63.2%，利潤(rùn)率為24.4%。中性預(yù)期下，Roblox每小時(shí)廣告收入$0.05，為社交媒體平均40%，對(duì)應(yīng)44億廣告收入，17.7億廣告Ebitda；算上廣告第二增長(zhǎng)曲線后，25E Ebitda為3175，增長(zhǎng)幅度126.3%，利潤(rùn)率為33.9%。

以CPM驗(yàn)證廣告空間：保守預(yù)期下，Roblox CPM平均收費(fèi)為$4.24，為社交媒體平均60% （考慮到使用時(shí)長(zhǎng)和用戶黏性，我們認(rèn)為真實(shí)CPM收費(fèi)會(huì)高于社交媒體平均），對(duì)應(yīng)21.7億廣告收入，8.7億廣告Ebitda；算上廣告第二增長(zhǎng)曲線后，25E Ebitda為22.7，增長(zhǎng)幅度61.9%，利潤(rùn)率為24.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容生態(tài)構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)UGC游戲平臺(tái)面臨競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算DAU或ABPDAU增長(zhǎng)不及預(yù)期- 1）變現(xiàn)能力提升不及預(yù)期2）用戶擴(kuò)張不及預(yù)期；第二增長(zhǎng)曲線不及預(yù)期– 1）中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展緩慢2）廣告商業(yè)化進(jìn)度緩慢