國泰君安：我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點

投資摘要

庫存持續(xù)去化。上周鋼材價格大幅波動，鋼材下游整體需求依然偏強。上周五大品種社會、鋼廠庫存分別下降63.88、74.5萬噸，庫存在假期結束后恢復快速下降的趨勢。上周熱卷社會及鋼廠庫存分別下降5.73、6.9萬噸，螺紋鋼社會及鋼廠庫存分別下降32.11、49.33萬噸，整體下游需求維持偏強。上周五大品種鋼材表觀消費1235.37萬噸，較2015-2020年同期平均水平高178.53萬噸。我們認為鋼材需求將維持旺盛，庫存持續(xù)去化，鋼材價格維持強勢。

繼續(xù)推薦鋼鐵板塊。我們前期不斷強調的，鋼鐵板塊重要投資機會正在穩(wěn)步兌現(xiàn)，繼續(xù)推薦板塊全年投資機會。且我們觀察到，上周監(jiān)管對于價格的關注更多來自于對價格過快上漲的擔憂，而并非意圖改變壓減產量的政策初衷。繼續(xù)推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份；螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長股方大炭素。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。修訂版《鋼鐵行業(yè)產能置換辦法》進一步確認了鋼鐵行業(yè)過去二十年產能擴張周期和產量增長的結束。展望未來十年，我們認為當下正是鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1）城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，鋼鐵需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結束，未來鋼價易漲難跌。2）兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產生超額收益。行業(yè)產能周期結束后，擴產能的模式不再，未來行業(yè)資產負債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產轉變。3）電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或將快速提升，由于電爐開啟靈活的特點，供給與需求匹配度增強，價格波動性降低。4）優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、ST撫鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5）行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。上周5大品種鋼材周產量為1092.12萬噸，環(huán)比前一周上升12.47萬噸。上周全國高爐開工率62.02%，持平前一周。上周全國電爐開工率為69.87%，較前一周下降1.92個百分點。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2021年1月到3月，全國累計生產粗鋼2.7億噸左右，較20年同期上升15.6%。假設21年粗鋼產量同比持平，則21年5-12月粗鋼產量將同比下降，鋼鐵行業(yè)將出現(xiàn)供需缺口。而全球復蘇背景下，美國鋼價大幅上漲，國內鋼材需求良好，鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。

風險提示：貨幣政策超預期收緊。

1 鋼價高位震蕩

庫存去化速度恢復

1.1 鋼材現(xiàn)貨價格上升

期貨價格下降，社會庫存下降

上海螺紋鋼現(xiàn)貨漲240元/噸至5730元/噸，漲幅4.37%；期貨跌37元/噸至5641元/噸，跌幅0.65%。熱軋卷板現(xiàn)貨漲200元/噸至6270元/噸，漲幅3.29%；期貨漲136元/噸至6135元/噸，漲幅2.27%。上海中板價格上升，冷卷價格上升，線材價格上升。中板漲460元/噸至6410元/噸，漲幅7.73%；冷卷漲730元/噸至7630元/噸，漲幅10.58%；線材漲680元/噸至6530元/噸，漲幅11.62%。從成交來看，下游需求強度較19年水平更高，庫存去化速度維持較高水平。修訂版鋼鐵行業(yè)產能置換辦法出臺，行業(yè)壓減產量政策或逐漸出臺，而全年鋼材需求仍然偏好，鋼材價格將高位震蕩，中樞將高于2020年。

鋼材社會庫存下降，鋼廠庫存下降。上周主要鋼材社會庫存周環(huán)比下降81.82萬噸，鋼廠庫存下降3.53萬噸。社會庫存方面，上周螺紋鋼社會庫存846.64萬噸，環(huán)比減少50.11萬噸；線材社會庫存208.77萬噸，下降21.27萬噸；熱卷社會庫存251.48萬噸，下降5.73萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存340.82萬噸，與前一周平；線材鋼廠庫存87.1萬噸，與前一周持平；熱卷鋼廠庫存0萬噸，與前一周持平。勞動節(jié)假期后，庫存去化速度恢復，從成交看下游需求良好，我們預期后期庫存速度將維持較快水平。

1.2 建材成交量均值上升

上周建材成交量均值環(huán)比上升。上周建材成交均值28.61萬噸，環(huán)比上升11.68%，同比上升21.89%

1.3 上周唐山高爐開工率上升

全國高爐開工率持平

上周唐山高爐開工率上升，全國高爐開工率與前一周持平。上周唐山高爐開工率50.79%，較前一周上升0.79個百分點；全國高爐開工率62.02%，與前一周持平。全國電爐開工率69.87%，較前一周下跌1.92個百分點。唐山產能利用率為62.34%，較前一周上升1.05個百分點；全國盈利鋼廠比率為78.53%，較前一周下跌0.61個百分點。

上周鋼材產量上升。上周鋼材周度總產量1096.99萬噸，環(huán)比上升4.87萬噸。其中螺紋鋼產量371.56萬噸，環(huán)比下降5.37萬噸，產量較2016-2020年平均水平高32.024萬噸。熱卷產量335.64萬噸，環(huán)比上升3.85萬噸，較2016-2020年平均水平高11.772噸。

1.4 螺紋鋼模擬生產利潤下降

熱卷模擬生產利潤下降

上周測算螺紋鋼生產利潤下降，測算熱卷生產利潤下降。測算螺紋鋼生產利潤跌231.6元/噸至695.0元/噸，熱卷利潤跌271.6元/噸至835.0元/噸。

1.5 上周海外熱卷價格以上漲為主

歐盟螺紋鋼價格上漲

國際鋼價上周以上漲為主。上周美國螺紋鋼價格943.0美元/噸，與前一周持平。美國熱卷價格上漲18美元/噸至1588美元/噸，漲幅1.15%；歐盟螺紋鋼價格上漲8美元/噸至795.0美元/噸，漲幅1.02%。歐盟熱卷價格上漲31美元/噸至1214美元/噸，漲幅2.62%；日本螺紋鋼價格750.0美元/噸，與前一周持平。日本熱卷價格865美元/噸，與前一周持平。

2. 上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升

焦炭現(xiàn)貨價格上升

上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升，期貨價格下跌。焦炭現(xiàn)貨上升，期貨下跌。上周日照港PB粉（鐵含量61.5%）漲273元/噸至1658.0元/噸，漲幅19.71%；鐵礦石主力期貨價格跌53.5元/噸至1173.0元/噸，跌幅4.36%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價格漲300元/噸至2950.0元/噸，漲幅11.32%；焦炭期貨價格跌224元/噸至2614.5元/噸，跌幅7.89%。上周焦煤現(xiàn)貨價格漲250元/噸至1700.0元/噸，漲幅17.24%；焦煤期貨價格跌17.5元/噸至1922.0元/噸，跌幅0.90%。考慮到21年下半年淡水河谷的關停礦區(qū)陸續(xù)復產，鐵礦供需缺口逐漸修復，維持21年鐵礦石價格前高后低的判斷。

上周鐵礦石港口庫存減少，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)下降。上周鐵礦石港口庫存12532.9萬噸，下跌424.88萬噸。上周鋼廠鐵礦石可用天數(shù)27天，較前一周下降2天。上周鋼廠廢鋼可用庫存11.6天，與前一周持平。

上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量下降，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量上升。上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量474.4萬噸，周環(huán)比下降175萬噸；澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1718.6萬噸，周環(huán)比上升146.5萬噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比下降，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比上升。上周鐵礦石到貨量1071.9萬噸，周環(huán)比下降23.1萬噸；鐵礦石日均疏港量301.13萬噸，周環(huán)比上升5萬噸。

上周四大鐵礦石生產商總發(fā)貨量周環(huán)比上升。上周四大鐵礦石生產商總發(fā)貨量1661.7萬噸，周環(huán)比上升180.3萬噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量696.1萬噸，周環(huán)比上升63.2萬噸；必和必拓鐵礦石發(fā)貨量577.2萬噸，周環(huán)比上升59.2萬噸；淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬噸，持平前一周；FMG鐵礦石發(fā)貨量388.4萬噸，周環(huán)比上升57.9萬噸。

上周鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周鋼廠焦炭庫存下降，焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存上升。上周鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)13.25天，較前一周下降0.48天；

上周鋼廠焦煤庫存下降，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)下降。上周焦煤鋼廠庫存環(huán)比下降，獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。上周鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)17.06天，較前一周下降0.39天。

上周焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存上升。100家焦化企業(yè)焦炭總庫存27.97萬噸，環(huán)比減少0.83萬噸；北方四港口焦炭庫存總計362.5萬噸，周環(huán)比上升95.5萬噸。

上周獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨立焦化廠焦煤庫存778.96萬噸，環(huán)比下降17.99萬噸。上周三港口（京唐、日照、連云港）焦煤庫存362萬噸，周環(huán)比上升5萬噸。六港口（三港口和青島、日照、連云港）焦煤庫存432萬噸，較前一周上升1萬噸。

3. 廢鋼價格上升

石墨電極價格持平

2021年3月生鐵粗鋼比為79.50%，環(huán)比下降1.83個百分點。即粗鋼產量中20.5%是廢鋼。國內高爐受限較多，高爐產量的下降帶來行業(yè)利潤的上升，電爐性價比逐漸上升，生鐵粗鋼比穩(wěn)步下降。預期下半年隨著鐵礦價格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上周廢鋼價格上升，普通功率石墨電極價格與前一周持平，高功率石墨電極價格與前一周持平，超高功率石墨電極價格與前一周持平。上周唐山廢鋼價格漲185元/噸至3240元/噸，漲幅6.06%。上周電弧爐煉鋼成本跌47.46元/噸至4646.4元/噸，跌幅1.01%。上周普通功率石墨電極價格16625元/噸與前一周持平；高功率石墨電極價格19250元/噸與前一周持平；超高功率石墨電極價格23000元/噸與前一周持平。

4. 上周不銹鋼價格上升

電解鎳價格下降

上周不銹鋼價格上升，電解鎳價格下降。上周不銹鋼（304，6mm卷板）價格漲1650元/噸至17400元/噸，漲幅10.48%；電解鎳跌3200元/噸至131010元/噸，跌幅2.38%。

5. 地產、基建投資平穩(wěn)

鋼材需求持續(xù)較好

5.1 3月地產、基建投資繼續(xù)回暖

需求溫和擴張

2021年3月，全國固定資產投資（不含農戶）增速下降。2021年2月全國固定資產投資（不含農戶）完成額累計值同比增速25.6%，增速較2月下降9.4個百分點。

2021年3月份基建投資累計同比增速較2月份下降，房地產開發(fā)投資上升。2021年3月，我國基建投資完成額累計值同比增加29.7%，增速較2月下降6.9個百分點；3月我國房地產開發(fā)投資完成額累計2.8萬億元，同比上升25.6%，增速較2月份下降12.7個百分點。

地產開工及銷售繼續(xù)溫和回暖。受到2020年1-2月的低基數(shù)影響，2021年3月地產數(shù)據(jù)普遍偏好。21年3月全國商品房銷售面積累計值為3.6億平方米，同比上升63.8%，增速較2月下降41.1個百分點。商品房銷售額3.84億元，同比上升88.5%，增速較2月下降44.9個百分點。商品房待售面積較2月底下降567萬平方米至5.19億平米。在購地和新開工方面，2021年3月土地購置面積累計值為2301萬平方千米，同比上升16.9%，較2月份下降16.1個百分點；3月房屋新開工面積累計值為3.6億萬平米，同比上升28.2%；房屋竣工面積累計同比增速22.9%，較2月下降17.5個百分點；商品房住宅銷售面積累計3.23億平方米，住宅新開工面積累計2.71億平方米，新開工面積累計值低于銷售面積累計值。

工業(yè)增加值累計同比增速下降。2021年3月份，工業(yè)增加值累計同比增速為24.5%，較2月下降10.6個百分點；當月同比增速為14.1%，較2月份下降38.24個百分點。

水泥產量累計同比增速上升，汽車產量累計同比增速上升。2021年3月水泥產量同比上升47.3%，較2月份增速下降13.8%。2021年3月我國汽車產量同比上升81.7%，增速較2月份下降8.2個百分點，3月汽車產量當月同比增速為69.8%，較2月上升69.8%。

2021年2月份，家電累計同比增速上升。2021年2月我國空調產量同比上升70.8 %，增速較2020年12月上升79.1個百分點；電冰箱產量同比上升83%，增速較2020年12月上升74.6個百分點；洗衣機產量同比上升68.2%，增速較12月上升64.3個百分點；彩電產量同比持平，增速較12月份上升6.8個百分點。

3月份發(fā)電量累計值同比增速下降。2021年3月，我國發(fā)電量累計值為1.91萬億千瓦時，同比增加19%，增速較12月下降0.5個百分點。

5.2 粗鋼產量繼續(xù)上升

鋼材出口放量

3月粗鋼產量累計同比增速上升，粗鋼日均產量環(huán)比2月上升。2021年3月我國粗鋼產量累計值為2.71億噸，同比上升15.6%，增速較2月上升2.7%；2月份粗鋼日均產量為296.59萬噸/天，較12月份日均產量上升2.24萬噸/天。

3月份我國生鐵產量環(huán)比上升。2021年3月我國生鐵產量為2.21億噸，同比上升8%，增速較2月上升1.6個百分點。12月份生鐵日均產量當月值為239.42萬噸/天，相較11月下降0.6萬噸/天。

鋼材出口持續(xù)放量。2021年3月我國鋼材累計出口1768.2萬噸，同比上升23.8%，增速較2月下降6.1個百分點；鋼材累計進口371.8萬噸，同比上升17%，增速較2月下降0.4個百分點，累計凈出口鋼材1768.2萬噸。

鐵礦石進口小幅上升。2021年3月我國鐵礦石進口2.83億噸，同比上升8%，增速較2月上升5.2個百分點。

6. 投資建議

看好鋼鐵板塊大機會。重點推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份。推薦螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。

7. 風險提示

7.1貨幣政策超預期收緊

受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國GDP將出現(xiàn)較快增長，貨幣及財政寬松托底經濟的必要性減弱。我們判斷我國貨幣政策在2021年將在保持流動性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預期收緊，地產及基建開工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內公司業(yè)績。

本文選編自微信公眾號“鵬飛論鋼”，作者：李鵬飛、魏雨迪；智通財經編輯：趙錦彬