國(guó)盛證券：布局港股“黃金坑”，把握周期核心資產(chǎn)重估的阿爾法機(jī)會(huì)

核心觀點(diǎn)

回顧：2020年6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。2020年11月月報(bào)明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級(jí)別將大超預(yù)期。

展望：布局港股“黃金坑”

1、流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步釋放，打破箱體的力量正在積聚。我們?cè)?月月報(bào)中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，隨著市場(chǎng)已連續(xù)下修經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、決策層在多個(gè)場(chǎng)合反復(fù)穩(wěn)定貨幣政策預(yù)期、國(guó)債利率持續(xù)下行，以及海外貨幣依然寬松，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)已在逐步釋放。因此，即使本周4月PPI同比大幅上行至6.8%，但“假摔”之后市場(chǎng)仍維持韌性。而隨著流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步釋放，打破箱體的動(dòng)能正在積聚。

2、A股風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸修復(fù)，而港股市場(chǎng)依然萎靡，2月中旬以來(lái)甚至領(lǐng)跌全球。本輪港股大跌主要基于幾方面的原因：1)美債利率快速上行，納斯達(dá)克指數(shù)一度引領(lǐng)全球科技成長(zhǎng)和高估值白馬共同回調(diào)。2)去年下半年、尤其是今年年初南下資金大幅流入港股，引領(lǐng)港股牛市。但到了2月中旬，出于對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂(yōu)，南下資金風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂并出現(xiàn)回流，也導(dǎo)致港股市場(chǎng)承壓。3)繼4月10日向阿里開(kāi)出182億罰單。互聯(lián)網(wǎng)反壟斷監(jiān)管強(qiáng)化之下，騰訊、美團(tuán)、阿里等香港市場(chǎng)權(quán)重股大跌，拖累指數(shù)表現(xiàn)。4)去年至今年年初港股領(lǐng)跑全球，大幅上漲后也面臨一定的估值壓力。

3、而當(dāng)前，這些因素都在逐步消退和緩解：1)盡管當(dāng)前美債利率仍有波動(dòng)，但上行最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也有所減弱。2)南下資金也開(kāi)始繼續(xù)流入港股。4月至今，港股通南下資金流入規(guī)模已接近600億港元。3)在一季度經(jīng)濟(jì)顯著修復(fù)、PPI快速上行、通脹壓力逐步顯現(xiàn)的背景下，決策層持續(xù)維持溫和的政策基調(diào)。同時(shí)，隨著近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)已連續(xù)下修經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)已在逐步緩解。4)根據(jù)我們對(duì)海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)反壟斷的研究，反壟斷對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)的沖擊主要在其醞釀階段。隨著反壟斷調(diào)查結(jié)果宣布、靴子落地，股價(jià)也將迎來(lái)反彈(4月12日《互聯(lián)網(wǎng)反壟斷：海外案例復(fù)盤(pán)及展望》)。5)隨著2月中旬以來(lái)的大幅回調(diào)、尤其恒生科技指數(shù)大跌超30%后，港股此前由于快速上漲導(dǎo)致的估值壓力已顯著消化。

4、港股中長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)比凸顯，當(dāng)前已是“黃金坑”。1)港股作為國(guó)內(nèi)資金海外資產(chǎn)配置的“橋頭堡”，其地位在很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)都無(wú)法動(dòng)搖。尤其是，由于港股監(jiān)管更為寬松，中國(guó)較為優(yōu)質(zhì)、能夠代表和受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)增長(zhǎng)的科技龍頭大多在港股，具備明顯的稀缺性和配置價(jià)值。2)當(dāng)前國(guó)內(nèi)資金仍顯著低配港股，南下資金流入趨勢(shì)明確。在新發(fā)公募已經(jīng)很大程度上放開(kāi)了港股投資比例的基礎(chǔ)上，港股在公募基金股票持倉(cāng)中的占比仍?xún)H為10.75%，當(dāng)前港股仍被顯著低配。因此，港股作為國(guó)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的代表，在當(dāng)前全球流動(dòng)性依然寬松、美元貶值人民幣升值、南下資金中長(zhǎng)期持續(xù)流入趨勢(shì)確定的背景下，將逐步從“黃金坑中”走出，當(dāng)前已是配置時(shí)點(diǎn)。

投資策略：布局港股“黃金坑”

——布局港股“黃金坑”，重點(diǎn)關(guān)注港股科技巨頭和價(jià)值龍頭。

——布局景氣的確定性較強(qiáng)的光伏、化工，以及“地產(chǎn)后周期”中的玻璃、消費(fèi)建材、家具等板塊。

——PPI上行相關(guān)的鋼鐵、有色、煤炭等板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期;2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

報(bào)告正文

回顧：2020年6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。2020年11月月報(bào)明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級(jí)別會(huì)大超預(yù)期。

展望：布局港股“黃金坑”

1、流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步釋放，打破箱體的力量正在積聚。我們?cè)?月月報(bào)中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，隨著市場(chǎng)已連續(xù)下修經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、決策層在多個(gè)場(chǎng)合反復(fù)穩(wěn)定貨幣政策預(yù)期、國(guó)債利率持續(xù)下行，以及海外貨幣依然寬松，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)已在逐步釋放。因此，即使本周4月PPI同比大幅上行至6.8%，但“假摔”之后市場(chǎng)仍維持韌性。而隨著流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步釋放，打破箱體的動(dòng)能正在積聚。

2、A股風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸修復(fù)，而港股市場(chǎng)依然萎靡，2月中旬以來(lái)甚至領(lǐng)跌全球。本輪港股大跌主要基于幾方面的原因：1)美債利率快速上行，納斯達(dá)克指數(shù)一度引領(lǐng)全球科技成長(zhǎng)和高估值白馬共同回調(diào)。2)去年下半年、尤其是今年年初南下資金大幅流入港股，引領(lǐng)港股牛市。但到了2月中旬，出于對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂(yōu)，南下資金風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂并出現(xiàn)回流，也導(dǎo)致港股市場(chǎng)承壓。3)繼4月10日向阿里開(kāi)出182億罰單，4月26日又宣布對(duì)美團(tuán)立案調(diào)查?；ヂ?lián)網(wǎng)反壟斷監(jiān)管強(qiáng)化之下，騰訊、美團(tuán)、阿里等香港市場(chǎng)權(quán)重股大跌，拖累指數(shù)表現(xiàn)。4)去年至今年年初港股領(lǐng)跑全球，大幅上漲后也面臨一定的估值壓力。

3、而當(dāng)前，這些因素都在逐步消退和緩解：1)盡管當(dāng)前美債利率仍有波動(dòng)，但上行最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也有所減弱。2)南下資金也開(kāi)始繼續(xù)流入港股。4月至今，港股通南下資金流入規(guī)模已接近600億港元。3)在一季度經(jīng)濟(jì)顯著修復(fù)、PPI快速上行、通脹壓力逐步顯現(xiàn)的背景下，決策層持續(xù)維持溫和的政策基調(diào)。同時(shí)，隨著近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)已連續(xù)下修經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)已在逐步緩解。4)根據(jù)我們對(duì)海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)反壟斷的研究，反壟斷對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)的沖擊主要在其醞釀階段。隨著反壟斷調(diào)查結(jié)果宣布、靴子落地，股價(jià)也將迎來(lái)反彈(4月12日《互聯(lián)網(wǎng)反壟斷：海外案例復(fù)盤(pán)及展望》)。5)隨著2月中旬以來(lái)的大幅回調(diào)、尤其恒生科技指數(shù)大跌超30%后，港股此前由于快速上漲導(dǎo)致的估值壓力已顯著消化。

4、港股中長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)比凸顯，當(dāng)前已是“黃金坑”。1)港股作為國(guó)內(nèi)資金海外資產(chǎn)配置的“橋頭堡”，其地位在很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)都無(wú)法動(dòng)搖。尤其是，由于港股監(jiān)管更為寬松，中國(guó)較為優(yōu)質(zhì)、能夠代表和受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)增長(zhǎng)的科技龍頭大多在港股，具備明顯的稀缺性和配置價(jià)值。2)當(dāng)前國(guó)內(nèi)資金仍顯著低配港股，南下資金流入趨勢(shì)明確。在新發(fā)公募已經(jīng)很大程度上放開(kāi)了港股投資比例的基礎(chǔ)上，港股在公募基金股票持倉(cāng)中的占比仍?xún)H為10.75%，當(dāng)前港股仍被顯著低配。因此，港股作為國(guó)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的代表，在當(dāng)前全球流動(dòng)性依然寬松、美元貶值人民幣升值、南下資金中長(zhǎng)期持續(xù)流入趨勢(shì)確定的背景下，將逐步從“黃金坑中”走出，當(dāng)前已是配置時(shí)點(diǎn)。

投資策略：布局港股“黃金坑”

——布局港股“黃金坑”，重點(diǎn)關(guān)注港股科技巨頭和價(jià)值龍頭。

——布局景氣的確定性較強(qiáng)的光伏、化工，以及“地產(chǎn)后周期”中的玻璃、消費(fèi)建材、家具等板塊。

——PPI上行相關(guān)的鋼鐵、有色、煤炭等板塊。

1、循著復(fù)蘇，關(guān)注五個(gè)存在預(yù)期差的方向

我們從中信一級(jí)行業(yè)龍頭(基于中證800)的視角，以2019Q1和2020Q1為基準(zhǔn)分別求得2021Q1的各行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊?。然后沿?021Q1業(yè)績(jī)預(yù)告分析中采用的“四象限”描繪行業(yè)景氣特征的方式，我們按照是否高于行業(yè)中位數(shù)水平來(lái)劃分“增速高”和“增速低”，并依據(jù)兩種增速的不同分類(lèi)將行業(yè)劃分為四組，即“增速雙高”、“增速雙低”、“2019Q1為基準(zhǔn)的增速高&2020Q1為基準(zhǔn)的增速低”和“2019Q1為基準(zhǔn)的增速低&2020Q1為基準(zhǔn)的增速高”，并據(jù)此分析不同行業(yè)在本次疫情沖擊之后的行業(yè)景氣特征。

中信一級(jí)行業(yè)中：

1、以2019Q1和2020Q1為基準(zhǔn)，業(yè)績(jī)均有大幅提升的行業(yè)包括石油石化、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、機(jī)械、有色金屬、電子、輕工制造、電力設(shè)備及新能源，這一業(yè)績(jī)?cè)鏊俳M合表明該類(lèi)行業(yè)擁有較高的景氣度以及較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性：一方面較疫前同期保持高景氣;另外雖然在2020年Q1受疫情沖擊較為猛烈，而在隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中也具備較強(qiáng)的修復(fù)能力。

2、以2019Q1為基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，而以2020Q1為基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低的行業(yè)包括國(guó)防軍工、醫(yī)藥、建筑、通信、食品飲料、農(nóng)林牧漁，這一業(yè)績(jī)?cè)鏊俳M合表明該類(lèi)行業(yè)當(dāng)前擁有較高的景氣度同時(shí)在疫情期間受到的沖擊相對(duì)較小：一方面較疫前同期保持高景氣，另外在2020年Q1受疫情沖擊較小，行業(yè)景氣與疫情相關(guān)性不大，所以2020Q1的基數(shù)相對(duì)較高，導(dǎo)致本期以2020Q1為基準(zhǔn)的增速較低。

3、以2019Q1為基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，而以2020Q1為基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的行業(yè)包括消費(fèi)者服務(wù)、交通運(yùn)輸、汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、家電、建材，這一業(yè)績(jī)?cè)鏊俳M合表明該類(lèi)行業(yè)在疫情期間受到較大的沖擊，2021Q1業(yè)績(jī)雖然維持較快的修復(fù)趨勢(shì)(以2020Q1為基準(zhǔn)的增速較高)，但較疫前并未出現(xiàn)較高的增速跳升，在后續(xù)的景氣判斷中需要重點(diǎn)關(guān)注景氣的修復(fù)只是滯后，還是疫情帶來(lái)了較為嚴(yán)重的影響。

4、以2019Q1和2020Q1為基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬幍臀坏男袠I(yè)包括商貿(mào)零售、電力及公用事業(yè)、煤炭、傳媒、非銀行金融、紡織服裝、銀行、房地產(chǎn)，這一業(yè)績(jī)?cè)鏊俳M合下的行業(yè)可能包括兩種情形，一是行業(yè)受疫情沖擊較嚴(yán)重，修復(fù)也較為緩慢;二是行業(yè)增速本身就較低，受疫情沖擊較小，景氣保持相對(duì)穩(wěn)定

鑒于當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)于一季報(bào)業(yè)績(jī)的反應(yīng)表現(xiàn)較為充分，因此市場(chǎng)未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注兩類(lèi)公司，一是雖然當(dāng)前景氣度不高，但是未來(lái)有望繼續(xù)環(huán)比改善向上的板塊;二是當(dāng)前高景氣度仍將維持并有望繼續(xù)向上的板塊。結(jié)合行業(yè)的判斷，我們重點(diǎn)推薦雙低組合中的休閑服務(wù)(即消費(fèi)者服務(wù))、建筑和雙高組合中的電子、化工以及電新等。

休閑服務(wù)：免稅受益消費(fèi)回流，旅游消費(fèi)強(qiáng)勁修復(fù)

免稅行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)，引導(dǎo)消費(fèi)回流。消費(fèi)升級(jí)、中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)張背景下，國(guó)內(nèi)高端消費(fèi)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2019年中國(guó)人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元后，更是爆發(fā)了新一輪的需求增長(zhǎng)。中國(guó)免稅行業(yè)引導(dǎo)消費(fèi)回流，與消費(fèi)升級(jí)背景下的高端消費(fèi)需求增長(zhǎng)一同推升內(nèi)需，更好地實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需、構(gòu)建完整內(nèi)需體系的“十四五”目標(biāo)。

疫情沖擊逐漸鈍化，旅游消費(fèi)強(qiáng)勁修復(fù)。21年清明假期，全國(guó)旅游人次為1.02億人，恢復(fù)至19年同期的94.5%，旅游總收入271.68億元，恢復(fù)至疫情前同期的56.7%，隨著疫情影響鈍化，旅游市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，五一長(zhǎng)假將至，有望進(jìn)一步推升旅游消費(fèi)。同時(shí)，疫情加速酒店供給出清，行業(yè)有望向頭部集中，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與盈利能力進(jìn)一步提升。

建筑：建筑藍(lán)籌低估值有望修復(fù)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)龍頭保持快速增長(zhǎng)

當(dāng)前建筑板塊估值極具吸引力。四家央企披露2020年年報(bào)，疫情環(huán)境下?tīng)I(yíng)收業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)較好，市占率提升趨勢(shì)明顯，近期央企2020 年報(bào)發(fā)布后與資本市場(chǎng)的溝通力度明顯加強(qiáng)，有望進(jìn)一步促進(jìn)央企估值修復(fù)，當(dāng)前低估值建筑藍(lán)籌不僅業(yè)績(jī)穩(wěn)健、持續(xù)增長(zhǎng)，且估值橫向?qū)Ρ任^大，中長(zhǎng)期看供給端向龍頭集中邏輯也十分清晰，龍頭有望從估值折價(jià)逐漸向溢價(jià)重估。

碳達(dá)峰、碳中和政策細(xì)化舉措持續(xù)出臺(tái)，建筑碳減排大有可為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)龍頭有望保持快速增長(zhǎng)。央行、發(fā)改委等政府職能部門(mén)相繼出臺(tái)政策舉措推動(dòng)碳達(dá)峰、碳中和發(fā)展目標(biāo)，碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略地位不斷凸顯，制造業(yè)減排升級(jí)、裝配式建筑、園林生態(tài)、建筑節(jié)能、綠色建筑和BIPV 等多賽道孕育投資機(jī)遇。

電子：代工及硅片大幅漲價(jià)，半導(dǎo)體高景氣延續(xù)

隨著疫情沖擊的消退，2020全球半導(dǎo)體資本開(kāi)支開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，下游需求也將快速釋放。但8寸晶圓產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，導(dǎo)致的供需不平衡，首先帶動(dòng)了晶圓代工端的漲價(jià)，而近期硅片原材料價(jià)格也開(kāi)始上升，未來(lái)可能進(jìn)一步推動(dòng)中游制造以及下游芯片漲價(jià)，從而帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度繼續(xù)向上。

另一方面，半導(dǎo)體設(shè)備投資同比增速在2019H2拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，持續(xù)上行;北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨持續(xù)強(qiáng)勁，根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2021年1月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額達(dá)到30.4億美元，同比增長(zhǎng)29.9%，環(huán)比增長(zhǎng)13.4%。SMEI 預(yù)計(jì)，2020年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售為689億美元，同比增長(zhǎng)16%，預(yù)計(jì)2021/2022年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售為719/761億美元，將連續(xù)三年創(chuàng)新高。

化工：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加油價(jià)上漲，帶動(dòng)化工品漲價(jià)

近期國(guó)際油價(jià)大漲，創(chuàng)下近期新高。近期OPEC 會(huì)議主要產(chǎn)油國(guó)宣布維持減產(chǎn)政策帶動(dòng)油價(jià)大幅上漲，布倫特油價(jià)和WTI油價(jià)分別漲至67美元/桶和63美元/桶，創(chuàng)下2020 年疫情以來(lái)油價(jià)新高，基本回到2019年的水平。

另一方面，化工行業(yè)下游產(chǎn)品眾多，廣泛應(yīng)用于建筑、電子、家電、農(nóng)業(yè)、紙質(zhì)包裝、汽車(chē)、醫(yī)療、能源、食品等各行各業(yè)，隨著疫情負(fù)面沖擊的消退，下游的需求也將繼續(xù)改善。近期隨著疫苗有效性的確認(rèn)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，需求復(fù)蘇疊加油價(jià)新高，將共同帶動(dòng)化工產(chǎn)品價(jià)格上行，行業(yè)景氣度向好。重點(diǎn)低估值疊加周期景氣向上的彈性細(xì)分行業(yè)，包括化纖、煤化工以及石油石化等。

新能源：新能車(chē)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，光伏、風(fēng)電裝機(jī)超預(yù)期

中國(guó)、歐盟懲罰性政策倒逼傳統(tǒng)車(chē)企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)業(yè)、政策合力下傳統(tǒng)車(chē)企加速推出電動(dòng)車(chē)，高性?xún)r(jià)比優(yōu)質(zhì)車(chē)型將大幅增加，產(chǎn)業(yè)加速變革。2021年我國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量維持高位，歐洲新能源車(chē)滲透率繼續(xù)提升，電動(dòng)化趨勢(shì)毫不減弱。國(guó)內(nèi)外需求共振，景氣度持續(xù)向上，2021 年新能源汽車(chē)行業(yè)將進(jìn)入到快速成長(zhǎng)時(shí)期，全球新能源車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到464萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

近期國(guó)家進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“碳達(dá)峰”和“碳中和”為主要發(fā)展方向，新能源滲透率將持續(xù)提升，2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重要達(dá)到 11%左右。另一方面，根據(jù)行業(yè)“十四五”展望報(bào)告，“十四五”期間光伏年均裝機(jī)有望達(dá)到70~90GW;“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望達(dá)到5000萬(wàn)千瓦以上，到2025年后中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于6000萬(wàn)千瓦。風(fēng)光行業(yè)在政策的推動(dòng)下，2021年需求確定性較強(qiáng)。

2、“十四五”規(guī)劃元年，關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)

2021年3月11日，十九屆五中全會(huì)通過(guò)的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》發(fā)布。作為從全面建成小康社會(huì)向社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家邁進(jìn)的第一個(gè)五年，“十四五”規(guī)劃是具有里程碑意義的重要規(guī)劃，其目標(biāo)設(shè)定與發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)于未來(lái)五年甚至十五年的經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的指導(dǎo)意義

“十四五”規(guī)劃中最大的亮點(diǎn)莫過(guò)于正式確立“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。我們認(rèn)為，科技自主、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)消費(fèi)將成為暢通雙循環(huán)的三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。

科技自主自強(qiáng)是雙循環(huán)的源動(dòng)力，“十四五”規(guī)劃將科技創(chuàng)新提升到前所未有的高度。“十四五”規(guī)劃十二項(xiàng)核心任務(wù)中，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”居首，新提“科技自主自強(qiáng)”與“科技強(qiáng)國(guó)”。尤其是國(guó)際大循環(huán)受到威脅的情況下，實(shí)現(xiàn)自主可控，是構(gòu)建完整的內(nèi)循環(huán)鏈條的原始動(dòng)力。換句話說(shuō)，沒(méi)有科技自主自強(qiáng)，內(nèi)循環(huán)的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質(zhì)量是不高的。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)是雙循環(huán)的加速器，“十四五”規(guī)劃對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的重視程度再度提升?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”、“推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”。我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈大而不強(qiáng)、部分環(huán)節(jié)薄弱或缺失，難以形成高質(zhì)量?jī)?nèi)循環(huán)閉環(huán)。只有加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級(jí)，才能既保障國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，以更好地對(duì)抗外來(lái)的戰(zhàn)略遏制，又提升國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)我國(guó)的依存程度、加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)雙循環(huán)，以建立制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)。

促進(jìn)消費(fèi)是雙循環(huán)的命脈，“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)突出形成強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?！笆奈濉币?guī)劃指出“加快培育完整內(nèi)需體系”、“增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，“以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求”。消費(fèi)市場(chǎng)是內(nèi)循環(huán)的基石，沒(méi)有消費(fèi)需求，內(nèi)循環(huán)就失去了活力。用創(chuàng)新、升級(jí)去提升供給質(zhì)量，用優(yōu)化收入分配去提升消費(fèi)能力與意愿，才能更好地發(fā)揮消費(fèi)對(duì)于內(nèi)部可循環(huán)的決定性作用。

根據(jù)新的目標(biāo)和新的戰(zhàn)略，“十四五”確立十二大戰(zhàn)區(qū)布局，明確了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、深化改革、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、文化建設(shè)、綠色發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放、社會(huì)建設(shè)、安全發(fā)展、國(guó)防建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的思路和重點(diǎn)工作。

在“十四五”以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展格局指導(dǎo)下，結(jié)合政策力度、行業(yè)前景、增長(zhǎng)空間等，我們梳理出三大投資主線。

“科技強(qiáng)國(guó)”主線，包括三個(gè)主要領(lǐng)域。一為國(guó)產(chǎn)替代(半導(dǎo)體、高端醫(yī)療器械等)，二為新基建(5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、IDC等)，三為產(chǎn)業(yè)升級(jí)(新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、新材料等);

“新型消費(fèi)”主線，包括三個(gè)主要領(lǐng)域。一為新零售(化妝品、零食、電商等)，二為服務(wù)消費(fèi)(醫(yī)療服務(wù)、教育、養(yǎng)老等)，三為免稅行業(yè);

“平安中國(guó)”主線，兼顧傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全。前者主要涉及國(guó)防軍工(導(dǎo)彈、無(wú)人作戰(zhàn)裝備、軍機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工電子器件等)，后者包括能源安全(新能源、儲(chǔ)能等)等。

3、把握周期核心資產(chǎn)重估的阿爾法機(jī)會(huì)

2020年度策略中，我們率先提出周期核心資產(chǎn)將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)迎來(lái)歷史性的價(jià)值重估。然而，由于疫情的沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏被打斷。但當(dāng)前，伴隨全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟共振復(fù)蘇進(jìn)程，周期核心資產(chǎn)的重估將繼續(xù)展開(kāi)。

首先，周期核心資產(chǎn)基本面持續(xù)改善。一是全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，周期核心資產(chǎn)基本面改善。二是行業(yè)格局優(yōu)化，周期龍頭穿越周期，增速下行、但ROE維持高位，“周期藍(lán)籌化”特征愈發(fā)顯著。

其次，周期核心資產(chǎn)價(jià)值重估仍在繼續(xù)。A股消費(fèi)核心資產(chǎn)龍頭估值基本上與全球龍頭接軌。而周期核心資產(chǎn)估值合理、盈利更優(yōu)，與全球龍頭相比更低，價(jià)值重估仍在繼續(xù)。

本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

市場(chǎng)資金面狀況

全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“堯望后勢(shì)”，作者：張啟堯，胡思雨；智通財(cái)經(jīng)編輯：玉景。