美聯(lián)儲首提討論QE退出，狼真的要來了?

周三美聯(lián)儲發(fā)布4月FOMC議息政策會議的紀要。紀要首次提出可能開始討論調(diào)整資產(chǎn)購買步伐。此言一出，美國風險資產(chǎn)當然是先跌為敬，道指一度跌超1%，納指跌0.9%，標普跌1%;黃金回吐日內(nèi)全部漲幅;美債收益率刷新日高點;美元指數(shù)短線上漲。

只是不過半小時，紀要內(nèi)容便逐漸被消化，股市收復大部分失地、黃金轉(zhuǎn)漲。隔日國內(nèi)A股也表現(xiàn)淡定，除上證微跌、300和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)上漲。

之前天天喊著狼來了，如今狼真的要來的，市場反應(yīng)倒是淡定了。是靴子落地了還是醞釀著一輪大逃亡呢?在這之前，我們先來看看昨天美聯(lián)儲會議紀要的一些重要措辭。

美聯(lián)儲會議紀要劃重點

1、首次提到未來開始討論退出QE!

“一些與會委員認為，如果經(jīng)濟繼續(xù)朝著FOMC委員會的目標迅速發(fā)展，那么在未來幾次會議上的某個時點可能適宜開始討論調(diào)整資產(chǎn)購買步伐?！?/p>

這句肯定是全篇會議紀要的亮點，而且措辭有明顯變化。上期紀要只是表示，委員會必須在有實質(zhì)性進展改變資產(chǎn)購買步伐之前，要盡早明確傳達目標進展評估，也就是說要做好溝通。

2、花了相當多的篇幅討論通脹!

“許多與會者指出，供應(yīng)鏈瓶頸和投入短缺可能無法迅速解決，如果這樣的話，這些因素可能對今年后的價格構(gòu)成上行壓力?！?/p>

“將根據(jù)觀察到的實現(xiàn)委員會目標的進展而不是不確定的經(jīng)濟預測來制定政策。但是，一些委員提出在通脹壓力變得足夠明顯以引起政策反應(yīng)之前，通脹壓力上升到不受歡迎的水平的風險?！?/p>

“預計核心通脹將在今年晚些時候有所緩解，但在進口價格大幅上漲，尤其受到大流行影響的價格回升以及供應(yīng)的暫時影響的推動下，到2021年底將保持在2%以上瓶頸?！?/p>

可見盡管聯(lián)儲委員還是認為通脹是由疫情基數(shù)低和供給等暫時性因素造成的，但也表達了其持續(xù)時間和幅度可能超預期的擔憂。

3、提到了“經(jīng)濟的上行風險”!

“持續(xù)的財政和貨幣政策支持，疊加需求釋放、家庭儲蓄積累過多和疫苗迅速接種等因素，可能會促進經(jīng)濟活動并使人們比目前預期更快地重返勞動力市場?！?/p>

“圍繞通脹前景的上行風險可能會出現(xiàn)，如果臨時影響通脹的因素最終比預期持久的話?！?/p>

就是為討論退出打個伏筆了。

優(yōu)雅的退場進程

既然美聯(lián)儲按照約定給了暗示了，那么市場大約只剩下兩個問題——退場的進程和退場的影響。我們不妨先回顧一下2013年美聯(lián)儲Taper的節(jié)奏和進程以作參考，其時間表如下：

2013年5月——聯(lián)儲會議紀要和主席伯南克首次公開提出討論退出。

表述“如果發(fā)現(xiàn)美國就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲可能在今后的幾次會議中的某一次開始逐步放慢購買債券資產(chǎn)的速度?！碑敃r關(guān)鍵指標失業(yè)率、核心PCE和非農(nóng)就業(yè)分別為7.6%、1.41%和20萬人(前三月平均)，注意：低于當前的經(jīng)濟環(huán)境和條件6.1%、1.8%和52萬人。

2013年9月——美聯(lián)儲開始列舉QE退出理由和運用何種方法縮減QE規(guī)模。

2013年12月——美聯(lián)儲明確并實質(zhì)性削減QE。當時關(guān)鍵指標失業(yè)率、核心PCE和非農(nóng)就業(yè)分別為6.9%、1.58%和23萬人(前三月平均)。

僅從退出的經(jīng)濟條件和目標來看，在本輪疫情引發(fā)的衰退面前，美聯(lián)儲的行動已經(jīng)更比先前更為謹慎。當前實際經(jīng)濟指標已經(jīng)好于13年美聯(lián)儲實際退出時的指標，因而從經(jīng)濟的層面來看對退出的影響應(yīng)無需過度擔憂。

是靴子落地還是狼來了?

相應(yīng)的，2013年5月至2013年12月，主要資產(chǎn)價格都出現(xiàn)了一定程度的震蕩，尤其是對債券和黃金資產(chǎn)壓力顯著：

● 美股：當時美股依然是處于一輪牛市之中，因為一方面美聯(lián)儲政策收緊預示著相對不利的流動性環(huán)境，另一方面，經(jīng)濟基本面的強勁提振了美股基本面，這兩點共同作用于美股市場。但在上漲趨勢中，13年5月-6月首提期間標普500指數(shù)一度回調(diào)了25個交易日，下跌幅度達到4.7%;9月再提階段回調(diào)了16個交易日，下跌幅度達到3%;14年1月實退階段回調(diào)了12個交易日，下跌幅度達到4.73%，這都與美聯(lián)儲政策收緊預期較為相關(guān)。且政策收緊預期和實質(zhì)性收緊使得風格更偏向于價值。

● 美債：國債受流動性影響大幅下挫，收益率從2013年5月的低點1.7%大幅上行到2014年1月的3.04%。

● 工業(yè)品：工業(yè)品與全球經(jīng)濟形勢關(guān)系密切，美聯(lián)儲貨幣政策并非趨勢的決定性因素。短期看，政策收緊預期強化階段，大宗商品價格有小幅震蕩。但其是直到2014年6月才開始進入趨勢下跌。

● 黃金：在政策收緊預期加強的初期表現(xiàn)出較大的下跌壓力，主要是由于政策收緊、經(jīng)濟向好、投資需求等均不利于黃金價格，2013年5月至12月COMEX黃金價格下跌18%。

● 新興市場股票：2013年5月-8月和2013年11月-2014年2月， 新興市場明顯跑輸發(fā)達市場，且在5、6月和12月期間也有明顯回調(diào)，但并沒有形成下跌趨勢，而是波動幅度加大(需要注意當時是強美元背景，這點與當前有所區(qū)別，或存在更強的資金壓力和預期聯(lián)動)。

因而從歷史經(jīng)驗來看，QE退出討論和實質(zhì)退出還是會引起資產(chǎn)市場的明顯反應(yīng)，但除了債券和黃金，其他資產(chǎn)整體影響相對有限，尚且不需要過于恐慌。但當前有一點需要注意的是，本輪流動性寬松的幅度和13年相比史無前例，而當前整體風險資產(chǎn)的估值也比13年的時候高了83%。波動幅度加劇也在應(yīng)在預期之中。

本文選編自“華爾街見聞”，作者：周欣瑜；智通財經(jīng)編輯：熊虓。