高盛：這才是美聯(lián)儲應(yīng)該關(guān)注的三大通脹風(fēng)險

過去兩周公布的美國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人吃驚：平均薪資增速上漲，核心CPI漲幅創(chuàng)四十年以來最大，PPI“爆表”……這一切的一切，都加劇了市場對美國走向高通脹的擔憂。

在數(shù)據(jù)過后的研報中，高盛注意到，與美聯(lián)儲決策息息相關(guān)的通脹仍舊存在上行風(fēng)險，薪資增速、房價上漲以及疫情影響帶來的通脹預(yù)期走高是其中最需關(guān)注的三個。

高盛首先指出，盡管美國4月通脹數(shù)據(jù)驚人，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人大跌眼鏡，這表明通脹數(shù)據(jù)不太可能對現(xiàn)行貨幣政策產(chǎn)生太大影響，美聯(lián)儲可能會在明年而非在7月會議之后開始暗示縮減購債規(guī)模。

由此，高盛認為，在接下來的兩年里，加息問題不會提上美聯(lián)儲的日程。這就意味著，對于美聯(lián)儲作出加息決定最重要的通脹風(fēng)險，是那些在未來數(shù)年內(nèi)仍將具有相關(guān)性的風(fēng)險。

單從4月CPI來看，高盛稱，暫時的芯片短缺、供應(yīng)鏈中斷以及旅游價格重新反彈等因素共同推動了價格上漲，但這并不能持續(xù)很長時間。

高盛表示，盡管上述因素可能會在未來幾個月內(nèi)繼續(xù)帶來高通脹，但不太可能持續(xù)到今年以后，而且這對人們理解“經(jīng)濟過熱”毫無幫助。

簡而言之，這一切并不意味著通脹不存在上行風(fēng)險——存在當然還是存在，但投資者應(yīng)該看清哪些才是值得關(guān)注的點。

在高盛看來，最廣泛的通脹風(fēng)險在于，財政政策支持、被壓抑的儲蓄還有寬松的金融環(huán)境可能持續(xù)推動需求，使其遠遠高于潛在GDP增速。

而具體到更細節(jié)、更持久的上行風(fēng)險來看，約有以下三點：

一、薪資增速加快

高盛指出，首當其沖的是，如果目前的勞動力短缺、勞動力市場緊張的跡象比預(yù)期中更持久，薪資增長可能會比上一個周期快得多。

如圖所示，高盛的追蹤指標表明，薪資增速與疫情前相比幾乎沒有放緩，且保持在同比大約3%左右的水平。

近期，部分勞動力市場指標已經(jīng)發(fā)出了暗示：美國4月平均時薪增長0.7%，低薪行業(yè)和勞動力特別緊張的行業(yè)薪資增速相比去年大幅提升，低薪工人對潛在工作的薪酬預(yù)期也高出了很多。

此外，極高的職位空缺率和離職率、有關(guān)容易找到工作的工人調(diào)查報告和很難找到工人的雇主調(diào)查報告等等一系列指標均指向了非常緊張的勞動力市場，工人們正在占據(jù)上風(fēng)。

高盛認為，其潛在原因似乎是，異常慷慨的失業(yè)保險福利和疫情相關(guān)的工作障礙持續(xù)存在，有效的勞動力供給所受到的限制，比失業(yè)率(6.1%)所顯示出來的問題還要更多。

該行預(yù)計，上述兩個暫時性因素將在秋季消退，并緩解勞動力供給的限制，為當前的薪資壓力降溫。不過，勞動力成本的一些上行風(fēng)險也將加速上升，還將部分傳導(dǎo)帶來價格上漲。

二、多年的樓市繁榮帶來租金通脹

高盛稱，第二大風(fēng)險在于，美國樓市多年繁榮，很有可能大幅推高住房價格通脹。如圖，住房通脹在疫情期間有所下降，租金增速則暫時保持適度。

高盛表示，住房部門具有很強的周期性，隨著經(jīng)濟出現(xiàn)改善及疫情暫時性影響的消退，未來可能會加速增長，預(yù)計全美住房短缺將在至少幾年內(nèi)推動房價大幅上漲。

簡而言之，自1970年代以來最緊俏的美國樓市，仍然帶來了額外的上行風(fēng)險。

三：暫時的價格飆升大幅提高了通脹預(yù)期

高盛稱，第三大風(fēng)險在于，如果暫時的疫情影響所造成的價格飆升大幅提高長期通脹預(yù)期，這可能帶來更持久的影響。

上周，密歇根大學(xué)的長期家庭通脹預(yù)期指數(shù)(CIE)上升了0.4個百分點，《專業(yè)預(yù)測者調(diào)查》中的長期通脹預(yù)期也溫和上升。此外，美聯(lián)儲的共同通脹預(yù)期指數(shù)5月初值進一步走高到了2.08%。

高盛認為，如果美聯(lián)儲的基本政策措施保持在當前水平，預(yù)計CIE最終會上升到2.1%。但如果在價格飛漲的背景下，CIE波動幅度遠高于歷史區(qū)間，該行的通脹預(yù)測將面臨上行風(fēng)險。

根據(jù)高盛的預(yù)測，美國核心PCE通脹將在2022年末達到2.1%，2023年末達到2.15%，2024年末達到2.2%，均比前一個周期要高。

本文選編自“華爾街見聞”，作者：曾心怡；智通財經(jīng)編輯：徐文強。