大摩：醒醒吧，漲價(jià)和通脹只是市場(chǎng)的幻覺(jué)

“美國(guó)木材猛漲，價(jià)格狂漲兩倍”“美國(guó)是否會(huì)重演1970式大通脹?”……近期，美國(guó)正走向高通脹的消息鋪天蓋地，市場(chǎng)也基于這種預(yù)期反復(fù)炒作周期性板塊。

美聯(lián)儲(chǔ)已明確表示，相比于通脹數(shù)據(jù)，他們更關(guān)注通脹預(yù)期。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)未來(lái)一年的通脹率預(yù)期與過(guò)去的CPI高點(diǎn)保持一致。如果CPI將來(lái)保持在目前的較高水平，那么再往前一年時(shí)間的通脹預(yù)期也仍將保持在差不多的水準(zhǔn)上。

然而，摩根士丹利卻持相反的觀點(diǎn)。他們預(yù)計(jì)，隨著時(shí)間向著年底推移，美國(guó)CPI同比增速將會(huì)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，或許會(huì)從4月份的4.2%放緩至3.2%，明年可能進(jìn)一步放慢到2.5%。預(yù)計(jì)通脹預(yù)期也會(huì)隨之縮減。

基于這種通脹預(yù)期，摩根士丹利認(rèn)為，很多市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)中的美聯(lián)儲(chǔ)可能很快收緊政策的想法不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通常不會(huì)一看到通脹數(shù)據(jù)飆高就趕緊收回政策壓制通脹，而是需要時(shí)間來(lái)確信實(shí)際通脹數(shù)據(jù)確實(shí)穩(wěn)穩(wěn)地站在2%目標(biāo)水位上方，

而且，非農(nóng)就業(yè)等其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也要配合，不能僅僅憑借通脹指標(biāo)就來(lái)決定要不要調(diào)整貨幣政策。

投資者也需要有耐心。摩根士丹利認(rèn)為，關(guān)于高通脹、以及美聯(lián)儲(chǔ)是否釋放政策調(diào)整信號(hào)，等到秋天可能就會(huì)出現(xiàn)明確的答案了。

高通脹會(huì)帶來(lái)強(qiáng)美元?

眼看著通脹數(shù)據(jù)一個(gè)比一個(gè)高出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)第一時(shí)間的反應(yīng)之一就是美元走強(qiáng)。盡管拉漲的勢(shì)頭并不持久，但這至少說(shuō)明了市場(chǎng)當(dāng)時(shí)在擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能很快以收緊政策來(lái)應(yīng)對(duì)高通脹。

那么，高通脹帶來(lái)的結(jié)果之一真的是強(qiáng)美元嗎?摩根士丹利的答案又一次與很多市場(chǎng)人士不同：并不必然。

這家銀行的分析師們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)至少在短期內(nèi)將維持按兵不動(dòng)，繼續(xù)對(duì)外釋放偏鴿派立場(chǎng)，尤其是在就業(yè)市場(chǎng)和零售數(shù)據(jù)還時(shí)不時(shí)讓人失望的時(shí)候。這將給美元帶來(lái)下行壓力。

不過(guò)摩根士丹利還表示，一旦美聯(lián)儲(chǔ)今年秋天開(kāi)始釋放出縮減QE的信息，那么通脹預(yù)期會(huì)減淡，美元的畫(huà)風(fēng)也會(huì)隨之改變，匯率將在年底前走高。

分析師們表示，從長(zhǎng)期角度看，如果一個(gè)國(guó)家相對(duì)于其國(guó)際貿(mào)易伙伴國(guó)呈現(xiàn)出持續(xù)的高通脹，則將侵蝕本幣的名義價(jià)值。即使在一年的時(shí)間框架內(nèi)，通脹差異與匯率走勢(shì)之間似乎也存在著合理的相關(guān)性。

就過(guò)去多年的歷史表現(xiàn)而言，每當(dāng)美國(guó)通脹明顯高于其他國(guó)家時(shí)，美元指數(shù)的上漲幅度往往沒(méi)有通脹數(shù)據(jù)那么大。下圖大體上能夠呈現(xiàn)出二者的一些相關(guān)性。

別只看通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)的淡定是老傳統(tǒng)了

摩根士丹利還提到了另外一個(gè)歷史規(guī)律：

在一個(gè)央行擁有公信力的經(jīng)濟(jì)體中，通脹走高可能導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生貨幣緊縮的預(yù)期，從而導(dǎo)致本幣匯率走強(qiáng);而在一個(gè)央行公信力沒(méi)那么高的經(jīng)濟(jì)體中，通脹走高可能導(dǎo)致人們擔(dān)心央行會(huì)允許其繼續(xù)走高，從而導(dǎo)致貨幣匯率疲軟。

偏偏美聯(lián)儲(chǔ)的情況比較特別：這么多年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)往往都走在通脹曲線的后面，官員們經(jīng)常讓通脹的“子彈再飛一會(huì)兒”。直到現(xiàn)在，他們也還認(rèn)為，名義通脹率得在2%的目標(biāo)水平上保持的足夠久，才會(huì)考慮收緊政策。

基于這種規(guī)律，摩根士丹利認(rèn)為，當(dāng)美國(guó)通脹率高于市場(chǎng)預(yù)期，應(yīng)當(dāng)可以想象到美元的反應(yīng)是走弱，而非走強(qiáng)，因?yàn)槭袌?chǎng)應(yīng)該能預(yù)計(jì)到美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派立場(chǎng)大概率不會(huì)短期內(nèi)就改變。

那如何解釋最新的美國(guó)通脹指標(biāo)高于預(yù)期之后，美元指數(shù)當(dāng)時(shí)走高了呢?摩根士丹利解釋說(shuō)，這極有可能是因?yàn)橥顿Y者們傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將需要很快接受不同于以往的策略，去收緊政策，因?yàn)槟壳巴泴?shí)在是太高了。

如果這種解釋確實(shí)是事實(shí)，投資者真是這么想的，摩根士丹利對(duì)于這種市場(chǎng)觀點(diǎn)持反駁立場(chǎng)。他們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)大概率維持當(dāng)前的觀點(diǎn)，理由就是勞動(dòng)力市場(chǎng)還不是特別好，零售銷售數(shù)據(jù)和消費(fèi)者信心也沒(méi)有預(yù)期的那么強(qiáng)勁。

換句話說(shuō)，通脹數(shù)據(jù)并非美聯(lián)儲(chǔ)唯一考慮的因素。

“有基于此，美元可能還會(huì)進(jìn)一步走低。”摩根士丹利在研報(bào)中寫(xiě)道。

到秋天，美聯(lián)儲(chǔ)可能才會(huì)行動(dòng)起來(lái)

摩根士丹利建議投資者耐心地等待秋季的到來(lái)。

到那時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)當(dāng)會(huì)取得更多進(jìn)展，理論上會(huì)有更多數(shù)據(jù)顯示出通脹壓力確實(shí)具有持續(xù)性，到底會(huì)不會(huì)削減QE這個(gè)疑問(wèn)也會(huì)慢慢清晰起來(lái)，那才會(huì)推高美元。

本文選編自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：伊芙；智通財(cái)經(jīng)編輯：熊虓。