從歷史PE和鋰庫存來看 鋰價未來趨勢如何？

前幾輪商品價格上漲峰值PE大概是多少？

金屬品種價格往往劇烈波動，在行情瘋狂時個股PE往往并不好估計，我們回顧歷史，分別對銅、鋁、黃金、稀土、鋰、鈷個股在行業(yè)峰值時的當(dāng)季PE及滾動PE進(jìn)行分析，希望能對本次鋰價上漲時的個股估值有借鑒作用。

2007年銅、鋁板塊均大漲，但從銅、鋁價格來看，2007年初銅價上漲并維持高位，股價漲幅大于金屬價格漲幅，但基本同漲同跌。而鋁價則顯示相反走勢，2007年云鋁股份7-10月股價大漲，但是鋁價小幅下跌，我們認(rèn)為這主要在于2007年股市牛市導(dǎo)致股票漲幅脫離基本金屬價格走勢。

考慮到這波受大盤影響過大，借鑒意義不是特別大，采用2006年銅、鋁匯漲價行情，選取個別股票作代表，發(fā)現(xiàn)從2006年3月至5月，股票漲幅為47-175%，這波行情主要在于經(jīng)濟(jì)繁榮，銅鋁價格均有較大漲幅，我們用高點單季度盈利年化PE顯示，在最高點個別股票PE分別為10、20倍，這主要由于高點盈利較高導(dǎo)致。

2008年末美國開始?xì)v史級別的QE，避險情緒推動黃金價格高漲，黃金開啟長期上漲期，選取個別股票作參考，從7月-10月漲幅103%，金價上漲15%，選取高點季度PE年化對應(yīng)80倍估值。稀土較為特殊，歷史上受到政策影響較大，往往股票反應(yīng)提前于商品價格。

2017年新能源汽車概念爆發(fā)，廣闊的發(fā)展前景導(dǎo)致商品價格高企，以鈷為例，個別股票在2018年1個月內(nèi)漲幅50%左右，對應(yīng)當(dāng)時高點PE分別為23、39倍。同理，2017年6-9月碳酸鋰價格維持高位，個別股票漲幅分別為169%、97%，當(dāng)時對應(yīng)高點PE為46、36倍。

我們認(rèn)為此次新能源汽車發(fā)展確定性高，整體行業(yè)格局更加穩(wěn)定，碳酸鋰價格仍有望繼續(xù)增長并保持高位。從前幾次金屬品種繁榮來看，平均高點對應(yīng)PE有76倍，考慮到稀土板塊價格滯后影響，平均高點PE有36倍。

此外，部分投資者關(guān)注股價是否會提前商品價格到頂，我們觀察到，除2017年鋰板塊之外，其他板塊商品價格高點與股票高點之后并不明顯，鋰板塊的股票見頂約提前鋰價高點3月左右。

我們認(rèn)為此次鋰價上漲異于前次的幾點原因有：1、行業(yè)在低價時經(jīng)歷一波產(chǎn)能出清，供給端恢復(fù)速度較慢，短期供給仍緊張。2、新能源車基數(shù)較2017年有顯著增長，在基數(shù)較大且維持高增速的情況下，新增絕對量較大，需求有實質(zhì)性放量。3、行業(yè)格局更加清晰，龍頭企業(yè)話語權(quán)逐漸提升，議價力提升。因此我們認(rèn)為此輪碳酸鋰價格穩(wěn)在高位時間將延長。

目前市場鋰庫存到底如何？刨除貨幣因素，我們認(rèn)為商品價格最終由供需決定，而庫存則是短期內(nèi)供需情況的最好體現(xiàn)。目前國內(nèi)鋰鹽的來源較為清晰，一部分來源于海外鋰輝石及鹽湖，一部分來源于國內(nèi)云母及鹽湖。庫存簡單理解可以認(rèn)為一部分集中在鋰鹽廠中，一部分以原料形式存在。

我們首先回顧一下本輪鋰鹽庫存及價格變動關(guān)系。根據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，從2019年開始，較高的產(chǎn)量疊加需求有限，鋰鹽廠不斷累庫，鋰鹽價格也不斷走低，到2020年受疫情影響，需求疲軟加上價格低迷，更加使得鋰鹽廠庫存大幅增長，至2020年7月鋰鹽廠僅庫存就達(dá)到了1.14萬噸的高點。

但隨后，隨著疫情控制，海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)，新能源汽車銷量連連走高，帶動需求走強，鋰鹽廠開啟去庫，機制2020年12月庫存降至3000噸左右，市場開始發(fā)現(xiàn)鋰鹽供需緊張，鋰價開始快速上漲，二者關(guān)聯(lián)度較高。

截止4月末，鋰鹽廠庫存大約穩(wěn)定在3300噸左右，與2019年中水平相差不多，當(dāng)時鋰價也在8萬/噸左右震蕩。而根據(jù)2018年數(shù)據(jù)，當(dāng)庫存在1500-2000噸時，鋰鹽價格在10-12萬區(qū)間震蕩。

我們認(rèn)為此輪行情與之前仍有不同，2018年供給過剩疊加需求走弱導(dǎo)致價格走低，廠家被動累庫，此時倒逼鋰鹽廠減產(chǎn)，緩解供需差異。但是目前我們認(rèn)為新能源車需求仍將繼續(xù)增長，而短期內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能釋放緩慢，預(yù)計庫存仍將繼續(xù)降低，市場處于供需緊平衡狀態(tài)，這種前景向好市場下將促使下游廠商與鋰鹽廠從被動去庫變?yōu)橹鲃永蹘?，將加速推動鋰鹽價格上漲，在這種行情下，我們認(rèn)為可能庫存不用降至1500-2000噸也可以繼續(xù)推高鋰價。

再來看一下國內(nèi)礦石庫存數(shù)據(jù)情況。由于沒有直接統(tǒng)計的礦石庫存情況，我們采用進(jìn)口鋰精礦數(shù)據(jù)與碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)量（去除鹽湖及云母產(chǎn)量數(shù)據(jù)）近似估計。但是由于海外鹽湖進(jìn)口碳酸鋰還有可能二次加工以及碳酸鋰產(chǎn)氫氧化鋰存在重復(fù)計算等影響，我們在測算中運用了較多的假設(shè)，我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)絕對值無意義，但是單月庫存變化趨勢仍能說明一些問題。

可以看出從去年1-5月鋰礦庫存幾乎無消耗，但此后鋰礦庫存為負(fù)的月份增多，整體累計庫存呈現(xiàn)下降趨勢。

再考慮目前海外鋰資源廠情況，我們統(tǒng)計了主流海外資源廠的產(chǎn)量及庫存情況，總體看庫存維持平穩(wěn)。

總體看，我們認(rèn)為由于需求增速較好，庫存總體來看維持低位，我們認(rèn)為目前碳酸鋰原料正處于緊平衡中。 

風(fēng)險提示。海外疫情影響電動車需求；國內(nèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期；鋰價下行。

本文編選自微信公眾號“海通國際研究部HAI”，作者：施毅，Yubo Dong；智通財經(jīng)編輯:陳詩燁