華安證券：用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）攜手美團(tuán)拓展小微商戶，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）攜手美團(tuán)拓展小微商戶，詳解五大生態(tài)計(jì)劃。預(yù)計(jì)公司2021/22/23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.4/139.0/179.6億元，同比增長22.4%/33.2%/29.2%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.1/14.8/21.7億元，同比增長11.9%/33.8%/46.3%。并預(yù)估公司2022年實(shí)現(xiàn)“軟件+云”收入128億元，給予15倍PS，公司估值有望達(dá)到1920億元，維持“買入”評級。

華安證券指出，暢捷通將以此合作為切入點(diǎn)，與美團(tuán)一起共同推進(jìn)餐飲行業(yè)數(shù)字化，幫助餐飲行業(yè)商戶更好實(shí)現(xiàn)數(shù)智化管理和經(jīng)營。華安證券認(rèn)為，此次戰(zhàn)略合作，意義不僅僅在于對公司小微企業(yè)云服務(wù)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)拓展，更是公司生態(tài)戰(zhàn)略的具體落地體現(xiàn)。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

事件概況

用友網(wǎng)絡(luò)子公司暢捷通近期發(fā)布公告，與美團(tuán)的間接全資附屬公司天津漢博信息技術(shù)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，天津漢博與暢捷通同意共同為客戶提供全面的餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)。雙方將互相推送客戶資源，共同為客戶提供全面的餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)并收取功能使用費(fèi)，其中暢捷通提供供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，天津漢博提供除此之外的其他餐飲管理系統(tǒng)及一體機(jī)。

攜手美團(tuán)拓展小微商戶，T+ Cloud打開百億級市場空間

美團(tuán)是中國領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺及專業(yè)的餐飲管理系統(tǒng)提供商，而用友子公司暢捷通是中國領(lǐng)先的小微企業(yè)云服務(wù)商、軟件提供商。此次合作中，暢捷通有望為美團(tuán)覆蓋的小微商戶提供T+ Cloud云ERP產(chǎn)品。根據(jù)易觀咨詢發(fā)布的《中國小微企業(yè)云服務(wù)市場專題分析2020》報(bào)告，T+ Cloud在云ERP市場覆蓋率第一。此次雙方將結(jié)合優(yōu)勢資源，共同打通餐飲企業(yè)所需的前端餐飲管理系統(tǒng)與后端業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)一體化系統(tǒng)，為客戶打造便捷無縫的前后端一體化、線上線下一體化的數(shù)智商業(yè)服務(wù)。此外，雙方還將結(jié)合各自的線上、線下資源，在雙方現(xiàn)有餐飲企業(yè)客戶中推廣全面的餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)。華安證券認(rèn)為，暢捷通將以此合作為切入點(diǎn)，與美團(tuán)一起共同推進(jìn)餐飲行業(yè)數(shù)字化，幫助餐飲行業(yè)商戶更好實(shí)現(xiàn)數(shù)智化管理和經(jīng)營。

根據(jù)華安證券的測算，截止2020年12月31日，美團(tuán)線上活躍商戶數(shù)達(dá)到680萬家，而暢捷通的T+ Cloud旗艦版銷售價(jià)格為2980元/年，采用年付費(fèi)的SaaS化訂閱模式。長期來看，兩者合作有望為暢捷通打開每年200億的市場空間，T+ Cloud未來發(fā)展空間廣闊。

生態(tài)戰(zhàn)略初露鋒芒，五大生態(tài)計(jì)劃構(gòu)筑強(qiáng)大生態(tài)體系

華安證券認(rèn)為此次用友子公司暢捷通與美團(tuán)子公司簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，其意義不僅僅在于對公司小微企業(yè)云服務(wù)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)拓展，更是公司生態(tài)戰(zhàn)略的具體落地體現(xiàn)。

2019年，用友正式發(fā)布“融合”新生態(tài)戰(zhàn)略，提出構(gòu)建和運(yùn)營全球領(lǐng)先的商業(yè)和創(chuàng)新平臺，服務(wù)千萬客戶，聚合十萬伙伴，發(fā)展億級社員。2020年，用友提出以“數(shù)智進(jìn)化融創(chuàng)未來”為生態(tài)發(fā)展方向，發(fā)布用友3.0戰(zhàn)略的核心產(chǎn)品YonBIP，截止2020年底，用友共發(fā)展8000+生態(tài)伙伴，11000+生態(tài)應(yīng)用，2000+渠道伙伴，ISV認(rèn)證伙伴增加30+，IUAP技術(shù)平臺伙伴110+，銀行生態(tài)伙伴增加40+，專業(yè)服務(wù)伙伴增加70+。

2021年，用友進(jìn)一步加碼生態(tài)建設(shè)，提出五大生態(tài)計(jì)劃，華安證券認(rèn)為用友有望依托YonBIP戰(zhàn)略級產(chǎn)品，持續(xù)構(gòu)建強(qiáng)大的合作伙伴生態(tài)，從而真正從一個(gè)產(chǎn)品型企業(yè)轉(zhuǎn)型為平臺型、生態(tài)型企業(yè)，抓住企業(yè)級云服務(wù)的入口，創(chuàng)造更大的戰(zhàn)略價(jià)值。五大生態(tài)計(jì)劃具備包括：

1）針對戰(zhàn)略聯(lián)盟生態(tài)伙伴推出“力合計(jì)劃”。以YonBIP平臺為核心，攜手戰(zhàn)略生態(tài)伙伴，加強(qiáng)生態(tài)體系的發(fā)展與運(yùn)營，形成用友+伙伴+企業(yè)+政府多方共贏的企業(yè)服務(wù)生態(tài)體系。2021年目標(biāo)構(gòu)建20個(gè)產(chǎn)業(yè)平臺，投入200場伙伴活動，賦能200家戰(zhàn)略生態(tài)伙伴，拉動超過30億的伙伴營收，創(chuàng)造3萬個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就業(yè)崗位，創(chuàng)造超過1萬個(gè)客戶商機(jī)，投入20億用于生態(tài)業(yè)務(wù)合作，引導(dǎo)10萬企業(yè)數(shù)智化升級。

2）針對專業(yè)服務(wù)生態(tài)伙伴推出“犇放計(jì)劃”。2021年公司將強(qiáng)調(diào)繼續(xù)以客戶價(jià)值為核心、體系化運(yùn)營、數(shù)智化支撐和陽光經(jīng)營。對合作伙伴從行業(yè)和領(lǐng)域的角度進(jìn)行細(xì)分，強(qiáng)化客戶覆蓋率，以分簽為主、外包為輔的方式，在總部和機(jī)構(gòu)協(xié)同推進(jìn)下，強(qiáng)化生態(tài)賦能，保障交付質(zhì)量。針對5大類型的專業(yè)服務(wù)伙伴，公司將設(shè)計(jì)靈活的合作模式與盈利模式，并形成標(biāo)準(zhǔn)化的項(xiàng)目合作流程，提供項(xiàng)目全生命周期的輔導(dǎo)和賦能。2021年目標(biāo)拉動專業(yè)服務(wù)伙伴10億元以上營收，重點(diǎn)發(fā)展5+鉆石級實(shí)施伙伴，30+黃金實(shí)施伙伴，50+銀牌實(shí)施伙伴，并重點(diǎn)打造伙伴賦能、培訓(xùn)、認(rèn)證體系和運(yùn)營管理平臺。

3）針對ISV生態(tài)伙伴推出“揚(yáng)升計(jì)劃”。通過完善ISV全生命周期服務(wù)和豐富的在線應(yīng)用商城+應(yīng)用中心雙輪驅(qū)動，支持ISV發(fā)展及在線運(yùn)營，建設(shè)全球領(lǐng)先的“企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)共創(chuàng)平臺”。2021年計(jì)劃建立“用友+生態(tài)”一體化產(chǎn)品規(guī)劃與研發(fā)模式，統(tǒng)一IUAP、統(tǒng)一YonBuilder、統(tǒng)一API、統(tǒng)一入口，并成立“ISV聯(lián)合創(chuàng)新中心”；計(jì)劃與300家ISV伙伴建立商務(wù)合作關(guān)系，共創(chuàng)并上市ISV云生態(tài)產(chǎn)品突破120款，ISV云生態(tài)產(chǎn)品業(yè)績突破5億，YonBuilder開發(fā)者認(rèn)證突破2000人。同時(shí)計(jì)劃在ISV發(fā)展與賦能上投入3000萬，在ISV業(yè)務(wù)營銷推廣上投入2000萬，成立20億的配套投資孵化基金。

4）針對渠道生態(tài)伙伴推出“千尋計(jì)劃”。以YonBIP商業(yè)創(chuàng)新平臺為核心，招募百家企業(yè)云服務(wù)合作伙伴。針對不同類型的渠道生態(tài)合作伙伴，從技術(shù)、營銷、培訓(xùn)、項(xiàng)目、專業(yè)認(rèn)證和伙伴之家等方向?qū)锇檫M(jìn)行全方位支持，加大市場和資源投入，針對細(xì)分市場和客群，擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。2021年目標(biāo)新招募伙伴1000+，其中軟件增值伙伴200+，云服務(wù)合作伙伴500+，行業(yè)/項(xiàng)目伙伴300+，戰(zhàn)略伙伴50+。計(jì)劃投入伙伴支持人員500+，賦能建設(shè)資金1億+和市場投入5000萬+。

5）針對人才生態(tài)伙伴推出“匯智計(jì)劃”。旨在以企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的人才需求為導(dǎo)向，通過“課程平臺+教育服務(wù)+就業(yè)對接+社會服務(wù)”一體化運(yùn)營，打通新商科、新工科及新雙創(chuàng)領(lǐng)域的交叉型、復(fù)合創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的價(jià)值通路。推動新道與全國伙伴共同服務(wù)院校數(shù)智人才培養(yǎng)，共筑產(chǎn)教融合新范式，為用友“企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)共享平臺”提供人才支撐。2021年計(jì)劃在全國院校中遴選建設(shè)30所數(shù)智產(chǎn)業(yè)學(xué)院、面向4類數(shù)智轉(zhuǎn)型領(lǐng)域、打造100+數(shù)智實(shí)踐基地，為用友商業(yè)創(chuàng)新生態(tài)輸出10000+數(shù)智人才。

投資建議

公司攜手美團(tuán)持續(xù)落地生態(tài)戰(zhàn)略，21Q1公司云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長，YonBIP生態(tài)逐漸完善，華安證券看好公司向企業(yè)級云服務(wù)商和商業(yè)創(chuàng)新平臺提供商轉(zhuǎn)型的發(fā)展前景。公司“軟件+云”業(yè)務(wù)的收入有望繼續(xù)保持增長，且伴隨云業(yè)務(wù)占比提升，增速有望加快。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期；

2）產(chǎn)品應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建不及預(yù)期；

3）工業(yè)軟件關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)落地不及預(yù)期。