重磅新游將上線，廣告、騰訊云業(yè)務(wù)復(fù)蘇 估值優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)的騰訊(00700)機會來了？

Q1業(yè)績市場預(yù)期小幅下修，全年增速市場預(yù)期仍超26%。截止2021/05/16，一致預(yù)測騰訊(00700)2021Q1收入1337.5億元，同比+23.77%（2020Q4同比+26.38%），環(huán)比+0.06%；一致預(yù)測2021Q1調(diào)整后凈利潤347.3億元，同比+28.26%（2020Q4同比+30.31%），環(huán)比+4.59%。4月以來，2021Q1收入、調(diào)整后凈利潤的市場預(yù)期值分別小幅下調(diào)0.73%、2.34%。截止05/16，一致預(yù)測騰訊2021年收入、調(diào)整后凈利潤分別同比+22.59%、+26.16%（2020年分別同比+27.77%、+30.09%）。

游戲業(yè)務(wù)跟蹤：高基數(shù)拖累2021Q1同比增速，重磅新游上線漸行漸近

1)市場環(huán)境：高基數(shù)下國內(nèi)手游市場增速有所放緩。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021Q1中國手游市場收入588億元，同比增長6.2%（2020Q4同比+34.6%），環(huán)比+8.6%。

3)2020Q4新上2款明顯產(chǎn)品提供結(jié)構(gòu)性同比增量，環(huán)比《CODM》國服或略低于預(yù)期：七麥數(shù)據(jù)顯示，《天涯明月刀手游》（2020年10月上線）iPhone游戲暢銷榜2021Q1季均排名下滑至6.28（2020Q4季均排名為3.13）；《CODM》國服（2020年12月上線）2021Q1排名下滑較多，季均值下滑至18.68（區(qū)間為4-51）。

4)下半年游戲彈性或部分取決于新游上線時間：騰訊儲備有2款重量級手游《DNF M》和《LOLM》國服，其中《LOL M》國服已于2月獲得版號。我們認為兩款游戲有潛力成為新的支柱產(chǎn)品，推動游戲業(yè)務(wù)開啟下一輪增長。

廣告業(yè)務(wù)跟蹤：預(yù)計2021Q1延續(xù)復(fù)蘇趨勢，教育行業(yè)廣告主預(yù)算存不確定性

1）2021Q1需求繼續(xù)恢復(fù)，供給存同比增量。根據(jù)QM數(shù)據(jù)，2021Q1中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模同比增長54.6%（2020Q4同比+26.2%）。具體到騰訊，我們預(yù)計2021Q1廣告業(yè)務(wù)有望延續(xù)2020Q4的復(fù)蘇態(tài)勢。供給端來看，朋友圈和小程序廣告庫存提供同比增量；需求端來看，游戲、護膚美容、金融行業(yè)廣告主填充或相對較好。

2）教育行業(yè)廣告主預(yù)算存在一定不確定性；但預(yù)計對騰訊全年廣告收入影響或相對可控：根據(jù)App Growing，2021Q1教育行業(yè)線上廣告數(shù)占比為6.42%，仍高于2020Q1及全年的占比。但邊際層面，5月上半月TOP10品牌合計廣告投放數(shù)較4月上半月下降73%。監(jiān)管收緊下，教育行業(yè)廣告投放存在一定不確定性。騰訊2020全年/2021Q1教育行業(yè)投放數(shù)占比分別為6.65%/9.21%，我們預(yù)計全年廣告收入受影響或相對可控。

3）中長期下，若視頻號深度商業(yè)化，將提供新的增長空間。視頻號是騰訊鞏固加強“流量生態(tài)”的核心一環(huán)，短期關(guān)注內(nèi)容生態(tài)和商業(yè)化體系建設(shè)。中長期下，若深度商業(yè)化開啟，我們中性測算廣告收入空間210-473億元，將提供可觀的增長空間。

金融科技及企業(yè)服務(wù)跟蹤：2021Q1同比增速或繼續(xù)提升。1）支付業(yè)務(wù)：線下支付受益于就地過年政策和20Q1低基數(shù)，小程序和視頻號電商閉環(huán)強化線上支付增長動能；2）云服務(wù)：我們認為隨著產(chǎn)業(yè)云和政務(wù)云項目的拓展和部署恢復(fù)正常，騰訊云收入增速將繼續(xù)保持逐季恢復(fù)態(tài)勢。

組織架構(gòu)調(diào)整，強化內(nèi)部資源協(xié)同，To B業(yè)務(wù)明確下沉戰(zhàn)略：1）2021年4月15日，騰訊PCG事業(yè)群組織架構(gòu)調(diào)整。騰訊視頻和微視整合成立“在線視頻BU”，有利于強內(nèi)容與強分發(fā)的共振；領(lǐng)導(dǎo)層跨事業(yè)部管理，加強游戲+內(nèi)容+社交協(xié)同的戰(zhàn)略方向明確。2）5月14日，騰訊CSIG事業(yè)群組織架構(gòu)調(diào)整，人事方面包括引入SAP前全球高級副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理李強擔(dān)任騰訊公司副總裁、騰訊智慧工業(yè)和服務(wù)業(yè)總裁；戰(zhàn)略方面成立區(qū)域業(yè)務(wù)部，計劃聯(lián)合生態(tài)伙伴建立更多區(qū)域下沉渠道，以觸達中小型企業(yè)。

投資建議：2月18日以來，市場情緒受美債長端利率上行以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管加強影響，騰訊股價有所調(diào)整，但仍明顯跑贏恒生科技指數(shù)。截止05/16，一致預(yù)測騰訊2021-2023年P(guān)E分別為31/25/20倍，F(xiàn)orwardPE相較于5年均值-0.8個標準差，相對恒指PE較5年均值-1.7個標準差，估值優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)。我們認為，騰訊核心業(yè)務(wù)可以保持穩(wěn)健增長。建議關(guān)注騰訊控股。

本文選編自“蓉話蓉說”，作者：孔蓉、王夢愷；智通財經(jīng)編輯：張金亮。