中信證券：疫情局部地區(qū)反復(fù)，下修全年手機(jī)出貨量預(yù)期至13.5億部

近期關(guān)于逆全球化產(chǎn)業(yè)鏈外遷的聲音較多，我們?nèi)匀豢春脟?guó)內(nèi)消費(fèi)電子公司在全球供應(yīng)鏈中的重要地位，認(rèn)為外遷仍然是5-10年的長(zhǎng)期維度趨勢(shì)。終端手機(jī)整機(jī)廠商中，我們追蹤了蘋(píng)果(AAPL.US)、小米(01810)、傳音控股的財(cái)務(wù)及銷(xiāo)量數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為：蘋(píng)果品牌力及產(chǎn)品力依然領(lǐng)先、用戶(hù)粘性較強(qiáng)，5G新機(jī)有望帶動(dòng)換機(jī)，長(zhǎng)期可穿戴、軟件服務(wù)等上行趨勢(shì)未改；小米手機(jī)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，IoT出海順利，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速略滯后于手機(jī)銷(xiāo)量，維持長(zhǎng)期看好；傳音控股在非洲市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在其他新拓展市場(chǎng)包括印度、孟加拉、巴基斯坦等銷(xiāo)量快速提升，全球拓展加速；我們維持對(duì)三家整機(jī)公司長(zhǎng)期看好的觀點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)手機(jī)高頻數(shù)據(jù)追蹤：

4月國(guó)內(nèi)出貨量同比、環(huán)比下滑，5G滲透率升至約78%：根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)， 2021年4月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量2748.6萬(wàn)部，環(huán)比-23.8%，同比-34.1%，與2019年4月相比-24.8%；1-4月合計(jì)出貨量1.25億部，同比+38.4%，與2019年同期相比+10.6%；5G手機(jī)滲透率維持高位，4月5G手機(jī)出貨量2142.0萬(wàn)部，占比達(dá)77.9%。

4月國(guó)內(nèi)上市新機(jī)數(shù)量同比、環(huán)比減少，5G占比仍維持高位：根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2021年4月國(guó)內(nèi)上市新機(jī)型32款，環(huán)比-9款，同比-16款；2021年1-4月累計(jì)上市新機(jī)型154款，同比+17款，其中5G新機(jī)型80款，占比51.9%。從趨勢(shì)上來(lái)看，2015-2020年期間，伴隨著國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)份額迅速向頭部集中（2015年CR5為60%，2020年為96%），每年國(guó)內(nèi)新上市機(jī)型數(shù)量也在迅速降低（2015年共新上市1496款，2020年為462款），而2021年1-4月新上市機(jī)型數(shù)量同比正增長(zhǎng)，反映TOP5品牌對(duì)于2021年市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)判斷更為激烈，華為及榮耀帶來(lái)的變化使得各家廠商均更為重視今年的格局之爭(zhēng)。

分品牌來(lái)看，海外品牌4月環(huán)比維持、同比下滑：根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2021年4月國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)出貨量2475.7萬(wàn)部，同比-34.8% ，占同期手機(jī)出貨量的90.1%；海外品牌手機(jī)出貨量272.9萬(wàn)部，同比-27.1%，環(huán)比-0.4%；2021年1-4月海外品牌累計(jì)出貨量1405.6萬(wàn)部，同比+45.7%。近年來(lái)海外品牌在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量主要來(lái)自于蘋(píng)果（其他品牌包括三星等在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量占比較?。?月海外品牌出貨量同比下滑主要由于去年同期蘋(píng)果發(fā)布SE新機(jī)帶來(lái)的高基數(shù)，1-4月同比上升主要由于蘋(píng)果20年新機(jī)發(fā)布延后帶來(lái)的21Q1淡季不淡，以及去年同期疫情影響帶來(lái)的低基數(shù)。

全球及分地區(qū)手機(jī)動(dòng)態(tài)：

國(guó)內(nèi)21Q1出貨量增長(zhǎng)，vivo、OPPO、小米取得三年來(lái)最佳成績(jī)：大盤(pán)來(lái)看，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021Q1中國(guó)智能手機(jī)出貨量9240萬(wàn)部，同比+27%，主要由于：1）疫情緩解后購(gòu)買(mǎi)力復(fù)蘇；2）5G換機(jī)需求仍維持；3）MOV新機(jī)密集發(fā)布刺激消費(fèi)。市場(chǎng)份額來(lái)看，前五名分別為：vivo份額為23.4%，出貨量環(huán)比+40%，同比+79%；OPPO份額為22.3%，出貨量環(huán)比+24%，同比+73%；華為份額為16.1%，出貨量環(huán)比-31%，同比-47%；小米份額為14.6%，出貨量環(huán)比+14%，同比+92%；蘋(píng)果份額為13.0%，出貨量環(huán)比-28%，同比+137%。

全球21Q1復(fù)蘇加快，同比增長(zhǎng)約26%，華為市占率降低至前五名外：大盤(pán)來(lái)看，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021Q1全球智能手機(jī)出貨量3.46億部，同比提升25.5%，較2019Q1提升10.6%。同比高增長(zhǎng)主要緣于：1）蘋(píng)果20年新機(jī)延后帶來(lái)的21Q1淡季不淡，2）安卓各品牌新機(jī)發(fā)布提前帶來(lái)的21Q1銷(xiāo)量景氣，3）由于20Q1疫情影響生產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)的同比低基數(shù)。市場(chǎng)份額來(lái)看，前五名分別為：三星份額為21.8%，出貨量環(huán)比+18%，同比+29%；蘋(píng)果份額為16.0%，出貨量環(huán)比-37%，同比+50%；小米份額為14.1%，出貨量環(huán)比+12%，同比+65%；OPPO份額為10.9%，出貨量環(huán)比+11%，同比+65%；vivo份額為10.1%，出貨量環(huán)比+10%，同比+41%。

展望2021Q2及全年，缺芯影響出貨，印度疫情帶來(lái)短期不確定性，下修預(yù)期至+5%：整體來(lái)看，我們預(yù)期同比增速或?qū)⒎啪?，下修全年智能手機(jī)銷(xiāo)量預(yù)期至13.5億部，同比+5%（原預(yù)期為14.0億部，同比+10%）。主要原因包括：1）芯片缺貨影響手機(jī)出貨量；2）印度疫情帶來(lái)短期不確定性；3）5G換機(jī)低于預(yù)期。分品牌來(lái)看，預(yù)計(jì)中短期華為的手機(jī)芯片、海外市場(chǎng)仍將承壓，榮耀芯片供應(yīng)恢復(fù)略低于預(yù)期，整體華為+榮耀2021年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)為1.0億部；蘋(píng)果有望受益中高端搶單，預(yù)計(jì)2021年銷(xiāo)量分別為2.1億部；小米、OPPO、VIVO有望搶占部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及海外中低端，預(yù)計(jì)2021年銷(xiāo)量分別為2.0/1.4/1.4億部，此外Realme銷(xiāo)量快速提升，我們預(yù)計(jì)2021年銷(xiāo)量有望達(dá)6000萬(wàn)部。

行業(yè)動(dòng)態(tài)追蹤：

印度疫情反彈，在印手機(jī)工廠產(chǎn)能縮減：印度疫情二次反彈，連續(xù)20日單日新增確診超30萬(wàn)例，中南、中北部地區(qū)較為嚴(yán)重，而疫情加劇、芯片缺貨、中印關(guān)系緊張綜合導(dǎo)致中國(guó)在印手機(jī)廠商產(chǎn)能縮減至60%。分地區(qū)看，目前泰米爾納德邦、卡納塔克邦、安得拉邦、北方邦、新德里邦等15個(gè)邦政府已宣布采取封鎖措施，應(yīng)關(guān)注工廠所在地防疫政策及生產(chǎn)狀況。

手機(jī)芯片缺貨：供貨周期拉長(zhǎng)、價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)缺芯問(wèn)題將持續(xù)全年：半導(dǎo)體行業(yè)整體芯片缺貨，高通(QCOM.US)、聯(lián)發(fā)科等主要手機(jī)芯片廠商均受影響，內(nèi)存芯片、CIS芯片、PMIC芯片、射頻芯片等手機(jī)周邊芯片同樣面臨供貨周期拉長(zhǎng)、價(jià)格上漲；芯片緊缺影響到下游手機(jī)廠商出貨，小米、OPPO或?qū)⒉糠洲D(zhuǎn)單聯(lián)發(fā)科；先進(jìn)制程資源緊缺、下游應(yīng)用競(jìng)爭(zhēng)共同加劇芯片缺貨，預(yù)計(jì)本次缺芯問(wèn)題將持續(xù)全年。

手機(jī)芯片格局：4G時(shí)代“三體世界”，5G時(shí)代臺(tái)積電(TSM.US)持續(xù)受益、MTK彈性最大：4G時(shí)代“三體世界”：第一世界芯片自供、降維打擊，包括蘋(píng)果、華為、三星等；第二世界標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、品牌溢價(jià)，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市場(chǎng)為王，聯(lián)發(fā)科、紫光展銳、ASR等中低端應(yīng)用為主。5G時(shí)代看好聯(lián)發(fā)科躋身第二梯隊(duì)：第一世界仍以蘋(píng)果、三星為主，華為暫時(shí)受限；第二世界高通仍為龍頭，聯(lián)發(fā)科迅速追趕，從技術(shù)及產(chǎn)品層面來(lái)看，聯(lián)發(fā)科5G產(chǎn)品力提升、產(chǎn)品矩陣完善，從產(chǎn)能良率層面來(lái)看，高通5nm芯片由三星代工，良率受限，部分高端芯片產(chǎn)品缺貨嚴(yán)重，而聯(lián)發(fā)科當(dāng)前最先進(jìn)芯片采用臺(tái)積電6nm工藝，2021H2或?qū)l(fā)布新一代產(chǎn)品采用臺(tái)積電5nm工藝，產(chǎn)能及良率得以保障，聯(lián)發(fā)科或?qū)⒊蔀榇舜稳必浿芷谧畲笫芤嬲摺?/p>

紫光展銳推出“唐古拉”5G手機(jī)芯片新品牌， 新款機(jī)型發(fā)布數(shù)量銳減：4月，紫光展銳推出“唐古拉”5G新品牌，分為6/7/8/9四個(gè)產(chǎn)品系列，已量產(chǎn)產(chǎn)品型號(hào)名稱(chēng)做出相應(yīng)調(diào)整，同時(shí)推出7系旗下功耗和性能更加均衡的5G芯片T760；安卓品牌新機(jī)發(fā)布數(shù)量銳減，紅米發(fā)布Redmi K40 游戲增強(qiáng)版，真我發(fā)布realme X7 Pro 至尊版、realme Q3、realme Q3 Pro，均屬于中端領(lǐng)域。

近期關(guān)于逆全球化產(chǎn)業(yè)鏈外遷的聲音較多，我們?nèi)匀豢春脟?guó)內(nèi)消費(fèi)電子公司在全球供應(yīng)鏈中的重要地位，認(rèn)為外遷仍然是5-10年的長(zhǎng)期維度趨勢(shì)：

中國(guó)目前是全球最大消費(fèi)電子出口國(guó)，智能手機(jī)產(chǎn)量占全球比重近90%，不僅消化國(guó)內(nèi)龐大需求，更出口七成國(guó)內(nèi)智能手機(jī)供應(yīng)全球市場(chǎng)；中國(guó)企業(yè)廣泛布局產(chǎn)業(yè)鏈中后段，在部分零組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)和組裝環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)；短期來(lái)看，疫情下各國(guó)基于國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全考慮，基礎(chǔ)制造業(yè)（必需品相關(guān)）或存在回遷可能，但電子產(chǎn)業(yè)鏈全球化分工明確，中國(guó)相關(guān)廠商經(jīng)過(guò)近40年的演化，已經(jīng)具備效率、成本、供應(yīng)鏈等顯著優(yōu)勢(shì)，短期外遷對(duì)于各國(guó)來(lái)說(shuō)并不經(jīng)濟(jì)；另疫情升級(jí)或造成全球經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)業(yè)鏈外遷進(jìn)程短期內(nèi)可能進(jìn)一步放緩；中長(zhǎng)期看，基于近年來(lái)的成本提升、關(guān)稅上行事實(shí)和服務(wù)當(dāng)?shù)氐男市枨?，消費(fèi)電子部分產(chǎn)業(yè)鏈及組裝環(huán)節(jié)存在外遷趨勢(shì)，但遷入地需較長(zhǎng)時(shí)間具備承接能力；另一方面從中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展看，受益于工程師紅利，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)也將主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化升級(jí)和轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)企業(yè)將更聚焦在更高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，將部分低附加值產(chǎn)業(yè)主動(dòng)外遷。

重點(diǎn)公司：

終端手機(jī)整機(jī)廠商中，我們追蹤了蘋(píng)果、小米、傳音控股的財(cái)務(wù)及銷(xiāo)量數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為：蘋(píng)果品牌力及產(chǎn)品力依然領(lǐng)先、用戶(hù)粘性較強(qiáng)，5G新機(jī)有望帶動(dòng)換機(jī)，長(zhǎng)期可穿戴、軟件服務(wù)等上行趨勢(shì)未改；小米手機(jī)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，IoT出海順利，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速略滯后于手機(jī)銷(xiāo)量，維持長(zhǎng)期看好；傳音控股在非洲市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在其他新拓展市場(chǎng)包括印度、孟加拉、巴基斯坦等銷(xiāo)量快速提升，全球拓展加速；我們維持對(duì)三家整機(jī)公司長(zhǎng)期看好的觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫情持續(xù)時(shí)間拉長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5G換機(jī)動(dòng)能不足導(dǎo)致銷(xiāo)量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形式不明朗導(dǎo)致海外市場(chǎng)受阻的風(fēng)險(xiǎn)等。

本文選編自公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：張若海 徐濤 胡葉倩雯 苗豐；智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬