智通港股研報(bào)精讀(05.17) | 重點(diǎn)關(guān)注光伏業(yè)龍頭公司、軟件服務(wù)業(yè)板塊和銀行板塊龍頭

①機(jī)構(gòu)指出，近期，上下游博弈或?qū)㈦A段性告一段落，隨著逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)旺季，行業(yè)排產(chǎn)或?qū)⑦呺H改善，光伏迎來(lái)高景氣。預(yù)計(jì)有170GW左右的組件需求。②光伏股重獲資金追捧，福萊特玻璃(06865)領(lǐng)漲光伏大漲8.68%。

嗶哩嗶哩-SW(09626)一季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收達(dá)到破紀(jì)錄的人民幣39.01億元，同比增長(zhǎng)68%。銀行業(yè)一季度業(yè)績(jī)整體向好，行業(yè)景氣度高，招商銀行(03968)在零售業(yè)務(wù)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面持續(xù)發(fā)力。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的光伏業(yè)龍頭公司及軟件服務(wù)業(yè)板塊和銀行板塊龍頭。

本期優(yōu)選報(bào)告：

1、福萊特玻璃(06865)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約62.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.24%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約16.29億元人民幣，同比增長(zhǎng)127.09%。

光伏玻璃價(jià)格理性回歸速度超預(yù)期：4月份，3.2/2.0mm鍍膜玻璃主流價(jià)格大幅調(diào)降至28/22元/平米(較3月初指導(dǎo)價(jià)分別下調(diào)約12/10 元/平米)，超出市場(chǎng)預(yù)期，這一降幅對(duì)應(yīng)單玻/雙玻組件含稅成本分別下降0.06/0.1元/W。光伏玻璃價(jià)格的下調(diào)是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈的結(jié)果，為組件價(jià)格下降提供了一定空間，有利于光伏裝機(jī)需求的改善，同時(shí)對(duì)光伏玻璃落后產(chǎn)能起到擠出效應(yīng)。

公司擴(kuò)產(chǎn)提速，龍頭一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著：截至2020年底，公司光伏玻璃日熔化量6400t/d，2021年新增產(chǎn)能約5800t/d，其中2月份已投產(chǎn)2200t/d，目前公司光伏玻璃日熔化量已達(dá)8600噸/日，2022年公司計(jì)劃新建5條1200t/d產(chǎn)線，預(yù)計(jì)到明年底產(chǎn)能將達(dá)到18200t/d，此外公司還規(guī)劃6條1200t/d光伏玻璃產(chǎn)線，初步預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年底日熔化能力將達(dá)12200/18200/25400噸/日， 基于公司資金、成本，技術(shù)和規(guī)模一體化優(yōu)勢(shì)，公司龍頭地位將到進(jìn)一步鞏固。

光伏玻璃行業(yè)吸引較多新進(jìn)入者，但公司龍頭地位仍將穩(wěn)定。光伏玻璃價(jià)格跳漲導(dǎo)致計(jì)劃建設(shè)光伏玻璃產(chǎn)能的企業(yè)大增，包括福耀玻璃、洛陽(yáng)玻璃、德力股份等，公司的龍頭地位仍將穩(wěn)定。由于光伏玻璃行業(yè)先期投入較大，且1000t/d的產(chǎn)線才具備經(jīng)濟(jì)效應(yīng)導(dǎo)致初始投入要求進(jìn)一步上升，融資擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額尤為重要，而公司在A+H兩地上市具備較強(qiáng)的融資優(yōu)勢(shì);公司光伏玻璃市場(chǎng)占有率高，對(duì)上游資源的議價(jià)權(quán)相對(duì)較強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢(shì)顯著，3.2mm產(chǎn)品成本約為15元/平米，相對(duì)二三線同行低約25%;新的光伏玻璃廠商進(jìn)入下游客戶驗(yàn)證需要花費(fèi)較多時(shí)間精力，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

結(jié)合行業(yè)內(nèi)可比公司估值情況，給予公司目標(biāo)價(jià)32.5港元，相當(dāng)于 2021年和2022年25倍和20倍PE，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有45%上升空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。(國(guó)元國(guó)際控股/楊義瓊)

2、嗶哩嗶哩-SW(09626)：2021Q1收入為39億元，同比增比68%，超市場(chǎng)預(yù)期。其中游戲、增值服務(wù)、廣告、電商收入分別為11.7/15.0/7.1/5.2億元，同比增長(zhǎng)2%/89%/234%/230%，廣告收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)八個(gè)季度加速增長(zhǎng)。

生態(tài)健康成長(zhǎng)，內(nèi)容多元擴(kuò)張。內(nèi)容生產(chǎn)端，PUGV創(chuàng)作者生態(tài)是公司的核心，公司在創(chuàng)作和商業(yè)化等方面對(duì)UP主大力扶持，目前已有 1 萬(wàn)個(gè)UP主加入花火系統(tǒng)。2021Q1月度活躍UP主達(dá)220萬(wàn)人，月均投稿量770萬(wàn)、同比增長(zhǎng)57%，萬(wàn)粉以上UP主數(shù)量同比增長(zhǎng)54%。OGV 內(nèi)容方面，不斷加強(qiáng)國(guó)漫、紀(jì)錄片、綜藝等OGV內(nèi)容投入，今年下半年將分別推出以音樂(lè)和戀愛(ài)為主題的自制綜藝。內(nèi)容品類方面，除了繼續(xù)增強(qiáng)已有優(yōu)勢(shì)類別之外，今年會(huì)重點(diǎn)拓展情感、汽車(chē)、動(dòng)物、健 康等內(nèi)容品類。內(nèi)容展現(xiàn)方面，推出豎屏上下滑的 story mode 新形式。

持續(xù)穩(wěn)健獲客，活躍度再創(chuàng)新高。Q1 MAU同比增長(zhǎng)29%至2.23億，DAU為6010萬(wàn)。用戶活躍度與留存度較高，Q1用戶日均時(shí)長(zhǎng)環(huán)比提升至82分鐘，日均視頻播放量16億、同比增長(zhǎng)47%，月均互動(dòng)數(shù)66億、同比增長(zhǎng)35%，通過(guò)社區(qū)考試的正式會(huì)員第12個(gè)月留存率穩(wěn)定在80%。B站目標(biāo)用戶群體向Z+世代(85 后)延伸，除了內(nèi)容破圈以及多樣內(nèi)容展現(xiàn)等方式 吸引更多用戶之外，創(chuàng)意品宣活動(dòng)也大幅提升了B站的平臺(tái)影響力與知名度，比如五四青年節(jié)推出《我不想做這樣的人》、全網(wǎng)曝光量近1億。

破圈進(jìn)行時(shí)，變現(xiàn)加速中。1)廣告方面，隨著公司影響力破圈，廣告收入連續(xù)八個(gè)季度加速增長(zhǎng)，未來(lái)將通過(guò)創(chuàng)新商業(yè)化場(chǎng)景、加強(qiáng)商業(yè)中臺(tái)能力的建 設(shè)、加強(qiáng)垂類行業(yè)整合營(yíng)銷能力、完善花火平臺(tái)等方面進(jìn)一步提升變現(xiàn)。2)游戲方面，4月底獨(dú)代游戲坎公騎冠劍上線，Q2還將推出刀劍神域、機(jī)動(dòng)戰(zhàn)姬。近期戰(zhàn)略投資心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)和中手游，加強(qiáng)了游戲產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。未來(lái)將繼續(xù)推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)與內(nèi)容生態(tài)、直播等業(yè)務(wù)的協(xié)同。3)增值服務(wù)方面，OGV和直播內(nèi)容多元化也有望繼續(xù)推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，2021Q1月均付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)2050萬(wàn)，付費(fèi)率達(dá)9.2%創(chuàng)新高。

公司作為快速擴(kuò)張的主流泛娛樂(lè)平臺(tái)所能創(chuàng)造的內(nèi)容價(jià)值和商業(yè)化效率，主要擔(dān)心用戶流量增長(zhǎng)及變現(xiàn)效率提升不及預(yù)期。給予目標(biāo)價(jià) 56 港元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(國(guó)盛證券/夏天)

3、招商銀行(03968)：一季度末，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于該行股東的凈利潤(rùn)320.15億元，同比增長(zhǎng)15.18%(主要由于凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入272.02億元，同比增23.30%);營(yíng)業(yè)凈收入848.44億元，同比增長(zhǎng)11.09%。實(shí)現(xiàn)凈利息收入495.24億元，同比增長(zhǎng)8.23%，在營(yíng)業(yè)凈收入中占比58.37%。

資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。一季度末，公司資產(chǎn)總額86,646.41億元，較上年末增長(zhǎng)3.63%;負(fù)債總額79,027.87億元，較上年末增長(zhǎng)3.56%。截至2021年3月末，公司貸款和墊款總額53,125.29億元，較上年末增長(zhǎng)5.64%;客戶存款總額58,272.14 億元，較上年末增長(zhǎng)3.53%。

充足的不良貸款撥備覆蓋率。公司不良貸款余額540.57億元， 較上年末增加4.42億元;不良貸款率1.02%，較上年末下降0.05個(gè)百分點(diǎn);撥備覆蓋率438.88%，較上年末上升1.20個(gè)百分點(diǎn);貸款撥備率4.47%，較上年末下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。

零售客戶數(shù)及AUM 穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司零售客戶數(shù)1.61億戶，較上年末增長(zhǎng)1.90%，管理零售客戶總資產(chǎn)(AUM)余額95,946.18億元，較上年末增長(zhǎng)7.30%。同時(shí)間，公司圍繞大財(cái)富管理體系建設(shè)，零售客戶進(jìn)一步夯實(shí)，AUM將繼續(xù)保持目前節(jié)奏或更快的增長(zhǎng)。

銀行業(yè)一季度業(yè)績(jī)整體向好，行業(yè)景氣度高，招商銀行在零售業(yè)務(wù)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面持續(xù)發(fā)力。盡管受到疫情沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性和復(fù)蘇能力，財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2020年，中國(guó)上榜福布斯十億美元富豪人數(shù)達(dá)491人，財(cái)富凈值總額近1.57萬(wàn)億美元(約 11 萬(wàn)億元人民 幣)，十年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為8.8%和10.8%。中國(guó)百萬(wàn)億規(guī)模的財(cái)富管理市場(chǎng)備受全球矚目。公司夯實(shí)行業(yè)龍頭地位，布局大財(cái)富管理市場(chǎng)，持續(xù)推薦。(國(guó)泰君安香港/王玟曉 )

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