智通港股研報(bào)精讀(05.14) | 重點(diǎn)關(guān)注啤酒業(yè)龍頭公司、燃?xì)獍鍓K和保險(xiǎn)板塊龍頭

①行業(yè)旺季來(lái)臨，啤酒巨頭企業(yè)搶先提價(jià)，高端化趨勢(shì)下或迎價(jià)格上行持續(xù)驅(qū)動(dòng)。進(jìn)入5月中旬，啤酒將迎來(lái)銷(xiāo)售旺季。據(jù)悉，“五一”假期剛結(jié)束，百威面向分析師舉行的業(yè)績(jī)會(huì)透露，百威等多個(gè)品牌已經(jīng)漲價(jià)，不同品牌具體漲幅不同。②高端產(chǎn)品占比提升和提價(jià)是業(yè)績(jī)的強(qiáng)支撐。隨著二季度盈利彈性釋放承壓，龍頭公司均可能考慮提價(jià)。

另外，在碳中和大力推動(dòng)下，燃?xì)忸?lèi)個(gè)股也受到市場(chǎng)青睞，同時(shí)券商股的發(fā)力也帶動(dòng)金融保險(xiǎn)類(lèi)個(gè)股的走強(qiáng)。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的啤酒業(yè)龍頭公司及燃?xì)獍鍓K和保險(xiǎn)板塊龍頭。

本期優(yōu)選報(bào)告：

1、華潤(rùn)啤酒（00291）：華潤(rùn)雪花啤酒成立于1994年，已連續(xù)十余年位居國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量首位，銷(xiāo)量達(dá)到1108 萬(wàn)千升，在國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)擁有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和龍頭地位。全年實(shí)現(xiàn)收入314.5億元、同比下降5.2%；EBIT 同比增長(zhǎng)42.3%至30.8億元，歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比增長(zhǎng)59.6%。

次高檔及以上銷(xiāo)售加速，拉動(dòng)整體結(jié)構(gòu)升級(jí)。從結(jié)構(gòu)上看，次高檔及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量達(dá)146萬(wàn)千升、同比增長(zhǎng)11.1%，H1次高及以上銷(xiāo)量增速為2.9%、可見(jiàn)下半年高端化實(shí)現(xiàn)加速，預(yù)計(jì)SuperX和喜力貢獻(xiàn)較大、其中喜力銷(xiāo)量或接近翻倍增長(zhǎng)。2021 年初雖然部分地區(qū)疫情稍有反復(fù)，但公司1-2月銷(xiāo)量約恢復(fù)至2019年同期水平，其中次高及以上銷(xiāo)量取得雙位數(shù)增長(zhǎng)。未來(lái)隨著 SuperX 和喜力持續(xù)爆發(fā)，以及純生、馬爾斯綠等產(chǎn)品放量，次高及以上銷(xiāo)量有望保持較快增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)整體結(jié)構(gòu)升級(jí)。

不含瓶銷(xiāo)售影響基本消除，ASP有望重回上升通道。2020年ASP為2833 元、同比下降2.4%，主要由于2020年在更多區(qū)域推行不含瓶銷(xiāo)售，剔除不含瓶銷(xiāo)售影響后、預(yù)計(jì)ASP實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。此外，公司也在局部地區(qū)實(shí)施修復(fù)產(chǎn)品價(jià)格等舉措。目前不含瓶銷(xiāo)售已經(jīng)基本推行完畢，未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，噸價(jià)有望穩(wěn)步提升。

產(chǎn)能優(yōu)化進(jìn)入常態(tài)化，高端化投入持續(xù)加碼。2020年毛利率為38.4%，同比提升1.6個(gè)pct，噸毛利同比增長(zhǎng)1.7%，盈利逐步改善。產(chǎn)能優(yōu)化方面，2020年關(guān)廠4家，產(chǎn)生5.7億固定資產(chǎn)減值、以及5.3億員工遣散費(fèi)；預(yù)計(jì)未來(lái)在每年少量關(guān)廠之余，將更聚焦生產(chǎn)制造和人員效率的提升。

明確規(guī)劃決戰(zhàn)高端，看好高端化潛力釋放。產(chǎn)品端，繼續(xù)推進(jìn) “4+4”高端化組合，并且針對(duì)不同目標(biāo)人群、提供對(duì)應(yīng)產(chǎn)品及營(yíng)銷(xiāo)模式。同時(shí)探索 品類(lèi)多元化發(fā)展，比如3月推出首款碳酸飲料“小啤汽”。渠道端，制定渠道高端化整套戰(zhàn)略打法。在區(qū)域布局上，未來(lái)將重點(diǎn)布局兩省五市、八大重點(diǎn)城市和諸多重點(diǎn)省會(huì)；在終端，重點(diǎn)布局夜場(chǎng)/KTV、西式餐吧/酒吧、 高端餐飲等高端場(chǎng)所；在打法上，將渠道與客戶精準(zhǔn)匹配、進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)；在經(jīng)銷(xiāo)商層面，加強(qiáng)發(fā)展以及賦能大客戶，推出大客戶平臺(tái)等。華潤(rùn)啤酒高端化戰(zhàn)略清晰，蓄勢(shì)待發(fā)，看好未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的業(yè)績(jī)釋放潛力。

公司高端化戰(zhàn)略清晰堅(jiān)定、潛力巨大，主要擔(dān)心中高端市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期及區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。目標(biāo)價(jià)72港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（國(guó)盛證券/夏天）

2、新奧能源（02688）：在碳中和政策發(fā)力及疫情逐步修復(fù)之下，天然氣銷(xiāo)售同比大幅增長(zhǎng)。公司抓住煤改氣、南方供暖等機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)零售氣量6,407 百萬(wàn)方，同比大幅增長(zhǎng)30.1%，其中工商業(yè)用戶4,610百萬(wàn)方，增速達(dá)37.9%，居民用戶1,596百萬(wàn)方，增長(zhǎng)13.9%，汽車(chē)加氣站201 百萬(wàn)方，增長(zhǎng) 10.4%。實(shí)現(xiàn)燃?xì)馀l(fā)銷(xiāo)售量2,082百萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)25.2%。同時(shí)，一季度公司新用戶工程安裝激增，有力保障了公司后續(xù)的銷(xiāo)氣量增長(zhǎng)。其中新開(kāi)發(fā)工商業(yè)用戶已裝置日開(kāi)口氣量達(dá)376萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)46.3%；新開(kāi)發(fā)39.5萬(wàn)個(gè)家庭用戶，同比增長(zhǎng)13.5%。 目前，公司累計(jì)開(kāi)發(fā)工商業(yè)用戶已裝置日開(kāi)口氣量達(dá) 1.46 億立方米，家庭用戶數(shù)達(dá) 2,361 萬(wàn)。

兩碳目標(biāo)下，泛能業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。公司堅(jiān)持為客戶提供高效、低碳/零碳的泛能解決方案。2020年，泛能業(yè)務(wù)收入的占比迅速?gòu)?019 年的3.9%提升至7.0%。2021年一季度，公司新投運(yùn)泛能項(xiàng)目5個(gè)，泛能銷(xiāo)售量達(dá)37.74億千瓦時(shí)，同比大幅增長(zhǎng)79.0%， 其中蒸汽能源占比82%、冷/熱能源占比13%、電能占比5%。公司累計(jì)已投運(yùn)泛能項(xiàng)目達(dá)124個(gè)，于數(shù)年內(nèi)達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將給公司每年帶來(lái)能源銷(xiāo)售量179.3億千瓦時(shí)。另外，公司有在建泛能項(xiàng)目23個(gè)，投運(yùn)后預(yù)計(jì)將帶來(lái)能源銷(xiāo)售量每年141.6億千瓦時(shí)。公司深耕泛能業(yè)務(wù)十年，儲(chǔ)備了一定的能力和技術(shù)，為未來(lái)的快速發(fā)展奠定了良好基 礎(chǔ)。

數(shù)智化推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，提升業(yè)務(wù)效率。公司在分銷(xiāo)智慧化、客戶認(rèn)知智慧化、管網(wǎng)工程安全、泛能相關(guān)產(chǎn)品、光伏產(chǎn)品等已經(jīng)有很多的產(chǎn)出及應(yīng)用。天然氣銷(xiāo)售方面，公司實(shí)現(xiàn)需求、通路、資源的優(yōu)化模擬匹配，提升燃?xì)夥咒N(xiāo)效率，釋放資源價(jià)值。提高安全與效率方面，公司借助物聯(lián)設(shè)備，通過(guò)各類(lèi)技術(shù)手段在不同規(guī)模企業(yè)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)管網(wǎng)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的全生命周期管理，實(shí)現(xiàn)管網(wǎng)設(shè)施的安全可靠、平衡調(diào)配、高效運(yùn)行；客戶服務(wù)方面，公司借助數(shù)據(jù)智能和平臺(tái)精準(zhǔn)認(rèn)知客戶多樣化用能 及服務(wù)，提升客戶用能分析、方案優(yōu)化、精益運(yùn)營(yíng)等核心能力，實(shí)現(xiàn)用供能一體化服 務(wù)；增值業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)數(shù)字化進(jìn)行客戶畫(huà)像，不斷研究客戶需求，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)增值業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

在雙碳目標(biāo)和能源轉(zhuǎn)型的背景下，低碳節(jié)能的概念深入人心。公司上有更具競(jìng)爭(zhēng)力的多元化資源優(yōu)勢(shì)，下有不斷增長(zhǎng)的客戶需求，將數(shù)智化與業(yè)務(wù)發(fā)展深度融合的同時(shí)，積極為客戶提供低碳/零碳泛能解決方案，泛能業(yè)務(wù)將成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)方面：泛能項(xiàng)目盈利不佳及行業(yè)整合節(jié)奏不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。給予公司目標(biāo)價(jià)152.2港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券/余小麗）

3、友邦保險(xiǎn)（01299）：價(jià)值及價(jià)值率雙增長(zhǎng)，除香港地區(qū)外其他地區(qū)基本已恢復(fù)至疫情前水平：公司2021Q1實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 10.52 億美元，按固定匯率與實(shí)際匯率分別增長(zhǎng)19%、25%；除香港地區(qū)外，其他地區(qū)新業(yè)務(wù)價(jià)值均已超過(guò)19Q1水平，其中中國(guó)內(nèi)地、泰國(guó)及馬來(lái)西亞增速領(lǐng)先，而香港地區(qū)同樣也實(shí)現(xiàn)本 地客戶的雙位數(shù)增長(zhǎng)。Q1公司年化新保費(fèi)及總加權(quán)保費(fèi)分別為17.03億 美元及96.63億美元，固定匯率下分別增長(zhǎng) 10%、6%。Q1公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率為61.6%，固定匯率下同比提升4.5pt，主要原因?yàn)榈貐^(qū)業(yè)務(wù)組合 轉(zhuǎn)變以及政府債券收益率上升影響。

內(nèi)地業(yè)務(wù)持續(xù)帶來(lái)最大貢獻(xiàn)，區(qū)域擴(kuò)展延續(xù)，香港地區(qū)本地客戶業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：內(nèi)地業(yè)務(wù)仍是公司當(dāng)前價(jià)值最主要的貢獻(xiàn)來(lái)源，同時(shí)四川分公司于今年3月成功開(kāi)業(yè)，內(nèi)地業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。香港地區(qū)雖仍受到封關(guān)影響，但本土客戶新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)澳門(mén)分公司在個(gè)人游計(jì)劃啟動(dòng)下，內(nèi)地客戶新單占比大約1/3。此外公司3月與東亞銀行簽署為期15年的覆蓋香港地區(qū)及內(nèi)地的獨(dú)家銀保合作伙伴協(xié)議，東亞銀行是內(nèi)地三大外資行之一，同時(shí)在香港地區(qū)覆蓋 120 萬(wàn)客戶，將進(jìn)一步提升公司分銷(xiāo)能 力。

其他經(jīng)營(yíng)地區(qū)整體均實(shí)現(xiàn)價(jià)值較快增長(zhǎng)：泰國(guó)地區(qū)代理及分銷(xiāo)渠道均取得 強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成為集團(tuán)新業(yè)務(wù)價(jià)值第二大來(lái)源，同時(shí)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向保障及投連發(fā)展，新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升；新加坡地區(qū)代理渠道實(shí)現(xiàn)價(jià)值的雙位數(shù)增長(zhǎng)，但邊境管制使得離岸新業(yè)務(wù)受損，伙伴分銷(xiāo)渠道負(fù)增長(zhǎng)，疊加下整體仍實(shí)現(xiàn)價(jià)值的正增長(zhǎng)；馬來(lái)西亞地區(qū)延續(xù)去年下半年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，價(jià)值增速位居各主要市場(chǎng)首位，主要為代理渠道及大眾銀行的銀保渠道帶動(dòng)。而菲律賓、澳洲市場(chǎng)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)，其余市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

公司一季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的高增長(zhǎng)，主要市場(chǎng)均呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，并除香港地區(qū)以外均已超19年同期水平。后期展望大陸地區(qū)的長(zhǎng)期拓展邏輯以及對(duì)香港地區(qū)通關(guān)放開(kāi)的預(yù)期將有望使得NBV持續(xù)增長(zhǎng)，考慮未來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)，內(nèi)地業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期及香港地區(qū)通關(guān)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（國(guó)盛證券/馬婷婷）

申明：本欄目所有分析僅為分享交流，并不構(gòu)成對(duì)具體證券的買(mǎi)賣(mài)建議，不代表任何機(jī)構(gòu)利益，同時(shí)可能存在觀點(diǎn)有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。