中銀國(guó)際：今世緣（603369.SH）蘇酒龍頭之一，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，今世緣(603369.SH)作為次高端名酒，內(nèi)部激勵(lì)有望不斷推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，省內(nèi)提升空間大，仍有較大的向上空間，且具備估值優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)21至23年公司EPS分別為1.54、1.94、2.36元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為34.9X、27.7X、22.7X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

中銀國(guó)際指出，江蘇省內(nèi)白酒規(guī)模在500億左右，其中洋河、今世緣的市占率分別為30%、10%。南京、淮安、鹽城是公司在省內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，其中省會(huì)城市南京市場(chǎng)16至20年CAGR為39%。

中銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

事件：今世緣為蘇酒龍頭之一，國(guó)有控股但機(jī)制靈活。產(chǎn)品快速升級(jí)，速度領(lǐng)先行業(yè)。充分享受次高端擴(kuò)容。省內(nèi)市占率仍有較大提升空間，省外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)突破。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

蘇酒龍頭之一，國(guó)有控股但機(jī)制靈活。(1)今世緣為蘇酒龍頭之一，具備名酒基因，前身為高溝酒廠，為江蘇“三溝一河”的代表之一。(2)激勵(lì)機(jī)制不斷完善，內(nèi)生動(dòng)力充分。公司治理結(jié)構(gòu)為國(guó)有控股，經(jīng)營(yíng)層參股，員工及高管合計(jì)持股比例超過15%。(3)核心管理團(tuán)隊(duì)對(duì)行業(yè)認(rèn)知深刻，善于把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品及渠道優(yōu)先布局。

產(chǎn)品快速升級(jí)，速度領(lǐng)先行業(yè)，充分享受次高端擴(kuò)容。(1)江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，人均消費(fèi)水平高，消費(fèi)升級(jí)走在全國(guó)前列。本輪白酒周期，省內(nèi)主流消費(fèi)價(jià)格帶升級(jí)至300元以上，而今世緣出廠價(jià)在300元以上的產(chǎn)品占比已超過60%。(2)公司現(xiàn)擁有高溝、今世緣、國(guó)緣三大品牌，分別覆蓋低檔、中檔、高檔價(jià)格帶。國(guó)緣開系仍為公司第一規(guī)模品系，收入占比過半，而國(guó)緣V系有望接棒開系成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要，公司規(guī)劃20-25年，國(guó)緣V系、開系、今世緣品牌收入CAGR分別為50%、13%、10%。(3)省內(nèi)400-500元價(jià)格帶名酒銷售規(guī)模在10億以上的主要集中在洋河夢(mèng)3、國(guó)緣開系及劍南春等，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)簡(jiǎn)單。此外，公司大單品國(guó)緣四開剛完成升級(jí)換代，省內(nèi)品牌勢(shì)能已形成，目前還處于成長(zhǎng)期。(4)國(guó)緣V系為700元以上價(jià)格帶，內(nèi)部裂變?yōu)閂3、V6、V9，V3與夢(mèng)6+將共同享受江蘇次高端價(jià)格帶擴(kuò)容，成為省內(nèi)700元左右價(jià)格帶大單品。目前V3渠道利潤(rùn)較高，省內(nèi)布局還未完成，未來還有較大提升空間。國(guó)緣V9為清雅醬香白酒，價(jià)格定位向白酒第一梯隊(duì)看齊，中銀國(guó)際認(rèn)為公司將借著醬酒熱度，抓住省內(nèi)超高端機(jī)會(huì)，未來有望成為產(chǎn)品線的重要補(bǔ)充。

省內(nèi)市占率仍有較大提升空間，省外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)突破。(1)中銀國(guó)際判斷江蘇省內(nèi)白酒規(guī)模在500億左右，其中洋河、今世緣的市占率分別為30%、10%。南京、淮安、鹽城是公司在省內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，其中省會(huì)城市南京市場(chǎng)16至20年CAGR為39%。中銀國(guó)際認(rèn)為公司在省內(nèi)的銷售已經(jīng)形成了良性循環(huán)，主要體現(xiàn)在價(jià)盤穩(wěn)、庫(kù)存低、動(dòng)銷快，隨著品牌勢(shì)能的不斷提升，公司在省內(nèi)薄弱區(qū)域未來還有很大的提升空間。(2)省外目前還處于開發(fā)期，區(qū)域品牌拓展省外市場(chǎng)有難度，但是公司十四五規(guī)劃實(shí)施路徑清晰，為省外突破帶來想象空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

省內(nèi)受競(jìng)品擠壓，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，渠道庫(kù)存積壓。省外拓展不及預(yù)期，未能順利完成此前規(guī)劃。