長城證券：江河集團(tuán)（601886.SH）全球高端幕墻龍頭，首予“增持”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)江河集團(tuán)（601886.SH）2021~2023年公司歸母凈利潤分別達(dá)到9.6、11.0、12.6億元，同比增長1.3%、14%、14%，對應(yīng)估值8.6、7.6、6.6倍。公司2020年扣非凈利潤5.6億元，若考慮扣非增速，預(yù)計(jì)2021年業(yè)績快速復(fù)蘇。公司2020年度利潤分配預(yù)案每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅）20w，對應(yīng)股息率5.6%。首次給予“增持”評級。

長城證券指出，公司是全球高端幕墻龍頭，BIPV打開行業(yè)未來空間；依托承達(dá)集團(tuán)、港原裝飾976，內(nèi)裝業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司一季度中標(biāo)57億訂單，同比增長55%，在手訂單充足。公司業(yè)務(wù)遍布全球多個(gè)國家和地區(qū)，在建筑幕墻、室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)、眼科醫(yī)療等專業(yè)領(lǐng)域居世界領(lǐng)先水平。

長城證券主要觀點(diǎn)如下：

全球高端幕墻龍頭，BIPV打開行業(yè)未來空間：

江河集團(tuán)作為幕墻行業(yè)的翹楚，其承建的“天津周大福金融中心”獲得了業(yè)內(nèi)的一致好評，當(dāng)選2020-2021年“我最喜愛幕墻工程”榜單榜首。被建筑幕墻行業(yè)稱為“魯班獎(jiǎng)”前哨站的“我最喜愛幕墻工程”榜單，由行業(yè)專家、建科院、標(biāo)準(zhǔn)院、房地產(chǎn)甲方代表、設(shè)計(jì)院(所)顧問咨詢從業(yè)者，等共同投票選出，含金量十足。

江河集團(tuán)穩(wěn)居幕墻行業(yè)龍頭，2020年幕墻收入85億左右，規(guī)模優(yōu)勢顯著。2020年，主要上市公司中，江河集團(tuán)、海南發(fā)展、亞廈股份、遠(yuǎn)大中國、方大集團(tuán)、金螳螂幕墻收入分別為85、31、28、27、21、16億元；幕墻業(yè)務(wù)毛利率分別為18%、9%、11%、17%、17%、10%。注：2016年起，江河集團(tuán)并未單獨(dú)披露幕墻業(yè)務(wù)的收入明細(xì)，此處按照公司整體建筑裝飾業(yè)收入的1/2（即根據(jù)主要幕墻子公司收入）估算，毛利率按照整體建筑裝飾業(yè)毛利率估算。

建筑減碳排的落腳點(diǎn)在綠色建筑，綠色建筑滿足低碳環(huán)保要求，是建筑行業(yè)未來明確的發(fā)展趨勢。我國建筑業(yè)需以綠色建筑為落腳點(diǎn)開展節(jié)能減排工作，以推動(dòng)實(shí)現(xiàn)國家2030年前“碳達(dá)峰”與2060年前“碳中和”的目標(biāo)。光伏建筑是綠色建筑的重要實(shí)現(xiàn)途徑，而光伏建筑一體化（BIPV）是光伏建筑主要技術(shù)路線。

公司長期致力于節(jié)能環(huán)保技術(shù)在幕墻系統(tǒng)中的研發(fā)與應(yīng)用，近年來自主開發(fā)的智能呼吸式幕墻、光伏幕墻等新型節(jié)能幕墻已成功應(yīng)用于國內(nèi)外眾多高端幕墻工程。近些年，公司承建了包括世園會(huì)中國館、國家環(huán)?？偩致募s中心大樓、江蘇無錫機(jī)場航站樓、珠江城（煙草大廈）等在內(nèi)的多項(xiàng)應(yīng)用光伏的幕墻工程。2011年公司被北京市發(fā)展和改革委評為光伏建筑一體化工程實(shí)驗(yàn)室試點(diǎn)單位，公司擁有太陽跟蹤式光伏電源系統(tǒng)的發(fā)明專利以及多項(xiàng)基于光伏框架及單元幕墻系統(tǒng)的實(shí)用新型專利，在光伏幕墻一體化工程上具有經(jīng)驗(yàn)積累及技術(shù)儲備。十四五期間，光伏幕墻將在碳中和的政策引導(dǎo)下迎來快速發(fā)展的窗口期，江河集團(tuán)作為全球幕墻龍頭企業(yè)也將積極推動(dòng)光伏綠色建筑的快速發(fā)展，推動(dòng)幕墻行業(yè)步入綠色、節(jié)能的新時(shí)代。

依托承達(dá)集團(tuán)、港原裝飾，內(nèi)裝業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先：

室內(nèi)裝飾業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司擁有總部位于香港的全球頂級室內(nèi)裝飾品牌承達(dá)集團(tuán)（HK.1568），在內(nèi)地?fù)碛斜狈降貐^(qū)排名第一、裝飾行業(yè)排名第四的港源裝飾。香港、澳門市場承達(dá)集團(tuán)定位高端、優(yōu)勢明顯，在內(nèi)地公司依托港源裝飾及承達(dá)集團(tuán)下屬子公司北京承達(dá)開展業(yè)務(wù)。港源裝飾聚焦公共建筑、高檔住宅、長租公寓等市場承接業(yè)務(wù)；北京承達(dá)聚焦高檔酒店、大型會(huì)展中心、商場等市場承接業(yè)務(wù)。

江河集團(tuán)依托承達(dá)集團(tuán)、港原裝飾，內(nèi)裝業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2020年內(nèi)裝收入85億元。2020年，主要上市公司中，金螳螂、廣田集團(tuán)、江河集團(tuán)、亞廈股份、寶鷹股份、中裝建設(shè)、洪濤股份內(nèi)裝收入分別達(dá)到279、112、85、67、59、51、31億元；內(nèi)裝毛利率分別達(dá)到16%、13%、18%、15%、16%、17%、11%。

注：2016年起，江河集團(tuán)并未單獨(dú)披露內(nèi)裝業(yè)務(wù)的收入明細(xì)，此處按照公司整體建筑裝飾業(yè)收入的1/2（即根據(jù)主要幕墻子公司收入）估算，毛利率按照整體建筑裝飾業(yè)毛利率估算。

一季度中標(biāo)57億訂單，同比增長55%，在手訂單充足：

2020年中標(biāo)241億元訂單，在手訂單332億元；2021年一季度中標(biāo)57億元訂單。2020年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)新增中標(biāo)訂單約241億元，超額完成年初預(yù)定的235億元訂單目標(biāo)，同比增長7.51%，其中幕墻訂單約為141億元，同比增長5.45%，內(nèi)裝中標(biāo)訂單100億元，同比增長10.53%，內(nèi)裝市場增速明顯。

截止2020年年末，公司在手訂單為332億元，訂單較為充足，保障了后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。公司主營業(yè)務(wù)包括建筑裝飾和醫(yī)療健康兩個(gè)板塊，其中建筑裝飾板塊2021年第一季度累計(jì)中標(biāo)金額約為人民幣57.40億元，較上年同期增長約55.43%。項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量為258個(gè)，較上年同期增長約45.76%。

根據(jù)2020年年報(bào)披露，2021年公司計(jì)劃建筑裝飾板塊中標(biāo)額280億元，“十四五”五年規(guī)劃業(yè)務(wù)規(guī)模翻倍。公司以“為了人類的生存環(huán)境和健康福祉”為企業(yè)使命，致力于提供綠色建筑系統(tǒng)和高品質(zhì)醫(yī)療健康服務(wù)。根據(jù)公司2021-2025年的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，結(jié)合碳中和等利好政策，公司將進(jìn)一步聚焦建設(shè)板塊核心業(yè)務(wù)，以抓好利潤和現(xiàn)金流兩大指標(biāo)為核心，提質(zhì)增效，爭取到2025年業(yè)務(wù)規(guī)模翻倍。結(jié)合目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢以及國外疫情影響，2021年公司計(jì)劃建筑裝飾板塊中標(biāo)額280億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：幕墻業(yè)務(wù)下游需求低于預(yù)期；內(nèi)裝業(yè)務(wù)下游需求低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料超預(yù)期上升等。