國(guó)盛證券：澳優(yōu)(01717)Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期 牛奶粉快速增長(zhǎng) 目標(biāo)價(jià)15.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告，維持澳優(yōu)(01717)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.4港元。

報(bào)告中稱，公司Q1業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)情況下取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，超預(yù)期。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.8億元，同比增12.9%，其中核心業(yè)務(wù)自有品牌奶粉營(yíng)收19.3億元，同比增12.6%。在20Q1收入基數(shù)較高，2021嬰配粉市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，公司取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增22.9%，撇去20年同期股權(quán)激勵(lì)公允價(jià)值變動(dòng)損益影響，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增11%。

該行表示，海普諾凱逆勢(shì)高增，整體牛奶粉預(yù)計(jì)保持快速增長(zhǎng)。公司牛奶粉Q1營(yíng)收為10.5億元，同比增36.5%，核心單品海普諾凱在嬰配粉市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下仍取得逆勢(shì)高速增長(zhǎng)，銷售額達(dá)7.2億元，同比增58.7%。同時(shí)能力多經(jīng)過(guò)去年經(jīng)營(yíng)架構(gòu)調(diào)整，銷售額也恢復(fù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)海普諾凱今年將繼續(xù)打造“1+3”產(chǎn)品組合，加大品牌建設(shè)投入，增加活動(dòng)頻次，穩(wěn)健開拓終端，同時(shí)考慮到能力多、美納多品牌協(xié)同發(fā)力，該行預(yù)測(cè)公司牛奶粉2021年?duì)I收將維持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。

報(bào)告提到，羊奶粉調(diào)整基本結(jié)束，全年有望恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司羊奶粉Q1營(yíng)收為8.7億元，同比降7.1%，降幅較20Q4(-12.8%)收窄，同時(shí)較Q4環(huán)比增長(zhǎng)15.3%，呈改善趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)/海外羊奶粉營(yíng)收分別為8.3/0.4億元，同比降5.9%/27.2%。海外市場(chǎng)降幅較大主要受疫情影響，但占比較低對(duì)總營(yíng)收影響有限。國(guó)內(nèi)營(yíng)收環(huán)比Q4大幅增長(zhǎng)29.7%，同比仍降主要由于去年經(jīng)銷商及消費(fèi)者疫情期間囤貨導(dǎo)致營(yíng)收高基數(shù)。但可觀察到公司在Q3/Q4對(duì)奶粉的渠道調(diào)整已見(jiàn)成效，銷售節(jié)奏已基本恢復(fù)，渠道庫(kù)存及銷售情況已調(diào)整回正常水平。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)夯實(shí)渠道，通過(guò)召開經(jīng)銷商大會(huì)、調(diào)整銷售模式及增強(qiáng)線上線下品牌營(yíng)銷的方式提振經(jīng)銷商信心，同時(shí)預(yù)計(jì)公司今明兩年或?qū)⑼瞥龈喔叨诵缕罚S富羊奶粉產(chǎn)品線。

該行預(yù)期，羊奶粉2021年?duì)I收將逐步恢復(fù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司私人品牌及其他奶粉業(yè)務(wù)/營(yíng)養(yǎng)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3/0.3億元，同比增19.8%/-11.3%，營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)下降較多主要由于公司逐步將部分NC產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)Q2能夠進(jìn)行生產(chǎn)，同時(shí)公司已于4月25日獲批一款自研嬰幼兒益生菌菌株，未來(lái)將加快NC、愛(ài)益森益生菌的新品研發(fā)及國(guó)內(nèi)銷售渠道布局。

國(guó)盛證券稱，隨銷售轉(zhuǎn)增和其他業(yè)務(wù)虧損收窄，盈利能力逐步恢復(fù)。公司Q1毛利率為51.1%，若扣除其他奶粉業(yè)務(wù)虧損0.21億元，毛利率達(dá)52%，核心業(yè)務(wù)毛利率已同比恢復(fù)。其他奶粉業(yè)務(wù)虧損主要原因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)受疫情影響，羊乳清蛋白加工副產(chǎn)品羊奶粉及羊奶油售價(jià)下跌幅度較大，但虧損幅度已較Q4持續(xù)收窄。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為25.5%/8%/0.3%，同比基本持平。公司調(diào)整后凈利率環(huán)比恢復(fù)2.1pct至15.2%。預(yù)計(jì)未來(lái)隨核心業(yè)務(wù)占比提升，非核心業(yè)務(wù)虧損收窄，盈利能力有望持續(xù)提升。