新股前瞻丨兩間醫(yī)療中心為“橋頭堡”，清晰醫(yī)療破局之路待解

2019年，一只腳已經(jīng)踏進(jìn)港交所大門的清晰醫(yī)療，因故未能成功上市。時隔兩年，清晰醫(yī)療于5月7日再度向港交所提交上市申請，這一次公司的上市前景卻未必更加“清晰”。

屈光治療挑大旗，業(yè)績增長緩慢

據(jù)清晰醫(yī)療招股書，公司成立于2005年，其主營業(yè)務(wù)為向患者提供多重屈光治療服務(wù)，包括全飛秒激光小切口透鏡切除術(shù)、更換多焦距人工晶體及置入式隱形眼鏡。此外，公司還就其他眼部問題提供不同的治療，例如標(biāo)準(zhǔn)白內(nèi)障手術(shù)、激光程序及玻璃體切除術(shù)。

其中，屈光治療為清晰醫(yī)療核心業(yè)務(wù)，2021財年實現(xiàn)營收1.62億港元（下同），占營收比重為72.7%。屈光治療業(yè)務(wù)又以SMILE手術(shù)和多焦距人工晶體置換術(shù)為主，兩者于2021年實現(xiàn)收入1.49億元，占總營收比重為67.1%。

縱向來看，清晰醫(yī)療的營收從2019財年的2.07億元，增長至2021財年的2.22億元，復(fù)合年增長率為3.73%；公司擁有人應(yīng)占凈利潤從3003.9萬元，增長至3576.9萬元，復(fù)合年增長率為9.12%。值得注意的是，2019財年至2021財年，清晰醫(yī)療經(jīng)調(diào)整凈利潤由4656.3萬元，下降至4435.3萬元。

行業(yè)競爭激烈，收入依賴個別醫(yī)生

可見，在過去的兩年時間里，清晰醫(yī)療的業(yè)績狀況沒有明顯改善，而這種情形由多種因素導(dǎo)致。

從行業(yè)角度來看，據(jù)弗若斯特沙利文報告，香港的眼科行業(yè)分散，且由于所提供服務(wù)的差異有限，故競爭劇烈。

截至2020年，香港共有12間私家醫(yī)院及超過20間私家眼科中心及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供眼科醫(yī)療服務(wù)。清晰醫(yī)療目前在中環(huán)和旺角共擁有兩家醫(yī)療中心。按眼科醫(yī)療服務(wù)所得收益計，公司于2020年在所有私營醫(yī)療機(jī)構(gòu)中排名第四，市場份額為5%。

智通財經(jīng)APP注意到，香港眼科醫(yī)療市場不僅競爭激烈，且存在行業(yè)規(guī)模偏小，且成長速度較慢的問題。

弗若斯特沙利文報告顯示，按收益計，香港私營眼科服務(wù)市場的市場規(guī)模由2016年的35億元增加至2020年的43億元，復(fù)合年增長率為5.4%；同期，香港公營眼科服務(wù)市場的市場規(guī)模38億元增加至42億元，復(fù)合年增長率為2.4%。

由于公營界別醫(yī)療服務(wù)的等候時間較長，且香港居民負(fù)擔(dān)私營眼科服務(wù)的能力增加，估計私營眼科服務(wù)市場的市場規(guī)模將于2025年達(dá)59億港元，2021至2025年的復(fù)合年增長率為6.4%。公營眼科服務(wù)市場的市場規(guī)模預(yù)計將于2025年達(dá)53億港元，復(fù)合年增長率為4.9%。

站在清晰醫(yī)療角度，公司所處的屈光治療服務(wù)市場，較香港眼科醫(yī)療市場總體更具成長性。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，于2020年，清晰醫(yī)療占香港SMILE手術(shù)市場收益的約38%，占香港多焦距人工晶體置換術(shù)市場收益的約6%，占香港植入式隱形眼鏡植入術(shù)市場收益的約46.4%。

其中，SMILE是最先進(jìn)的激光視力矯正手術(shù)，自2011年推出全飛秒激光手術(shù)以來已開始在商業(yè)上應(yīng)用。由于臨床療效較LASIK顯著改善，如干眼癥較少及切口較小等，SMILE手術(shù)的市場規(guī)模于2020年增加至2.64億元。未來五年，隨著患者的教育及意識提高，預(yù)計市場將進(jìn)一步增長至2025年的9.98億元。

多焦距人工晶體置換術(shù)市場預(yù)期將由2020年的7.51億元增至2025年的11.71億元，復(fù)合年增長率為9.4%。植入式隱形眼鏡植入市場規(guī)模，預(yù)計到2025年為4690萬元，自2021年起的復(fù)合年增長率為25.8%。

在智通財經(jīng)APP看來，香港屈光治療服務(wù)市場發(fā)展前景向好，但從清晰醫(yī)療過往經(jīng)營表現(xiàn)來看，公司未必能充分受益行業(yè)增長。

舉例而言，在長達(dá)16年的經(jīng)營時間里，公司僅運(yùn)營兩間醫(yī)療中心，公司雖擁有100名雇員，但營收主要依賴少數(shù)醫(yī)生。

據(jù)清晰醫(yī)療招股書，截至4月30日，公司的醫(yī)生團(tuán)隊在香港有10名醫(yī)生，僅較公司在2019年招股書中披露的人數(shù)增加一人。2021財年，貢獻(xiàn)收入超過2000萬元的醫(yī)生有5名，其貢獻(xiàn)收入總額達(dá)到約1.83億元，占當(dāng)年公司總收入的82.14%。

醫(yī)生數(shù)量的限制勢正在影響公司總體服務(wù)能力。據(jù)清晰醫(yī)療招股書，公司到診病人人次在2019財年至2021財年分別達(dá)到4.27萬、4.6萬和4.66萬，其中新病人到診人次分別為3.32萬、3.29萬和3.2萬，新病人占到診病人人次比重逐年下降，并于2021財年下滑至68.8%。

擴(kuò)大醫(yī)療中心規(guī)模勢在必行

接診能力趨于穩(wěn)定，表明清晰醫(yī)療需要進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模以抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

相關(guān)市場方面，清晰醫(yī)療在招股書中表示，計劃利用上市募集資金于九龍及香港島各開設(shè)一家新的醫(yī)療中心。兩家醫(yī)療中心預(yù)期分別于2022年下半年及2023年下半年開始投入營運(yùn)。此外，公司還計劃收購香港一至兩家私營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的多數(shù)或少數(shù)權(quán)益。

不僅如此，清晰醫(yī)療進(jìn)軍中國內(nèi)地的計劃也未改變。公司表示，計劃在上市后的12至24個月，收購大灣區(qū)經(jīng)選定城市的一至兩間與眼科相關(guān)的醫(yī)療中心、診所或醫(yī)院的多數(shù)或少數(shù)權(quán)益及與合適的合作伙伴于中國設(shè)立一間醫(yī)療中心，以擴(kuò)展業(yè)務(wù)至中國內(nèi)地。

智通財經(jīng)APP看來，清晰醫(yī)療能否順利在中國內(nèi)地市場站穩(wěn)腳跟，應(yīng)是投資者關(guān)心公司為來發(fā)展的核心要素。

需要注意的是，中國內(nèi)地眼科醫(yī)療市場競爭同樣激烈。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，于大灣區(qū)內(nèi)城市提供眼科健康醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)院及診所分別超過50間及200間。從另一個側(cè)面，內(nèi)地私營眼科跟公立醫(yī)院在技術(shù)水平和品牌度上差異明顯。清晰醫(yī)療能否在中國內(nèi)地打響品牌，是一個未知數(shù)。