政策底出現(xiàn)，快遞行業(yè)將去向何方？

本文來自微信公眾號(hào)“許可交運(yùn)參考”，作者：方正許可團(tuán)隊(duì)。

核心觀點(diǎn)

一、回顧2020：京騰系崛起，行業(yè)增量不增利

2020年快遞行業(yè)格局劇變，京騰系快遞京東物流、極兔快遞崛起，行業(yè)增量不增利。2020快遞業(yè)務(wù)量同比增長31%達(dá)到833.58億票，增速創(chuàng)下四年新高。在中低端賽道，價(jià)格工具被濫用，頭部企業(yè)面臨巨大的競爭壓力。

二、展望2021：大資本開支周期啟動(dòng)，2021仍然供需失衡

增量不增利的背景下，快遞行業(yè)大資本開支周期逆勢啟動(dòng)。2020年頭部五家企業(yè)資本開支超360億，占總營收比重達(dá)13.4%。大資本開支周期對(duì)行業(yè)造成兩方面影響，一方面融資能力不足的企業(yè)會(huì)面臨巨大的現(xiàn)金流壓力，另一方面擴(kuò)張的資本開支導(dǎo)致行業(yè)供需缺口放大（2021行業(yè)供給增量358億票，需求增量200億票，供需缺口158億票），行業(yè)市場化的價(jià)格戰(zhàn)壓力猶在。

三、研判：價(jià)格戰(zhàn)總會(huì)過去，尋找企業(yè)價(jià)值底 

快遞有公共事業(yè)的屬性，但底色仍然是民營企業(yè)。價(jià)格戰(zhàn)只是民營快遞企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化的工具，一旦價(jià)格戰(zhàn)損傷到企業(yè)根基或者無法起到出清作用，快遞行業(yè)都有動(dòng)力回到合理的盈利水平。從美國和日本的快遞價(jià)格戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)來看，惡性價(jià)格戰(zhàn)三年行業(yè)完成出清，中國快遞惡性價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)開始一年半，隨著浙七條出臺(tái)，行業(yè)政策底出現(xiàn)，價(jià)格戰(zhàn)終點(diǎn)亦可展望。

四、投資建議：殺業(yè)績不殺邏輯，長期推薦順豐、中通 

長坡厚雪，物流賽道的大空間和強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)是行業(yè)的長邏輯。中高端賽道龍頭順豐仍然是交運(yùn)行業(yè)最具有成長潛力的公司，從品牌協(xié)同（單票收入最高）到業(yè)務(wù)協(xié)同（單票成本優(yōu)化），順豐的護(hù)城河與壁壘在持續(xù)的加深；在中低端賽道，中通快遞憑借規(guī)模、投資、管理的領(lǐng)先打造全球最低成本快遞企業(yè)。雖然兩龍頭短期受制于成本、競爭，業(yè)績短期承壓，但殺業(yè)績不殺邏輯，長期推薦順豐控股、中通快遞(ZTO.US,02057)。