56日股價(jià)跌逾47%!海底撈(06862)可以抄底了嗎?

近日以來，火鍋龍頭海底撈(06862)股價(jià)走勢(shì)格外引人注意。

無他，只是股價(jià)跌起來不像龍頭股應(yīng)有的走勢(shì)罷了——自今年2月16日的高點(diǎn)以來，56個(gè)交易日，海底撈股價(jià)從85.80港元變?yōu)槟壳暗?3.15港元，累跌逾47%，接近腰斬。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng))

而如果硬要一句話概括海底撈當(dāng)前股價(jià)走勢(shì)的話，“眼看它股價(jià)瘋漲，眼看它股價(jià)腰斬”則最適合不過了。

那么，海底撈近期為何會(huì)跌得如此慘呢?

三大指標(biāo)雙叒叕下滑，直指“增長困境”

首先要說的是，除了通脹預(yù)期升溫及美債收益率飆升導(dǎo)致市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)淡這一外因引起海底撈股價(jià)陰跌之外，最重要的原因還是來自于其自身的增長煩惱。

話不多說，先來看看海底撈2020年具體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

3月23日，海底撈發(fā)布財(cái)報(bào)顯示：2020年全年，該公司實(shí)現(xiàn)收入286億元，同比增長7.8%;全年凈利潤3.09億元，同比下降86.8%。凈利減少原因，該公司解釋稱是受疫情影響導(dǎo)致門店客流量減少及匯率波動(dòng)出現(xiàn)凈匯兌損失。

凈利潤大幅下滑這屬于打過“預(yù)防針”的，畢竟公共衛(wèi)生事件給餐飲行業(yè)帶來的打擊是有目共睹的，所以對(duì)于股價(jià)連續(xù)下跌的海底撈而言，這不是主要原因。

不過，細(xì)究海底撈這份財(cái)報(bào)透露的數(shù)據(jù)可知，營收增速、翻臺(tái)率與凈利率下滑恐怕才是讓資本擔(dān)憂的主要問題，具體如下：

一是，營收增速從2018年開始一路下滑，一定程度上暴露了增長乏力的問題。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017-2018年，海底撈營收分別為106.37億元、169.69億元，增速分別為36.24%、59.5%。不過，高雙位數(shù)的增速并未持續(xù)太久，2019年海底撈的營收增速便放緩至56.50%，直至2020年，該公司的營收增速已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)到7.75%?？梢哉f，即便沒有疫情的影響，海底撈的增速也顯現(xiàn)了一定的放緩之勢(shì)。

(數(shù)據(jù)來源：國元證券)

二是，不論是一二線城市，還是三線以下城市，海底撈的翻臺(tái)率皆有所下滑。

從翻臺(tái)率數(shù)據(jù)來看，自2018年開始海底撈的翻臺(tái)率便不斷下滑，分別為5次/天、4.8次/天，3.5次/天，可以說剔除疫情影響這一因素，早在2019年海底撈的整體翻臺(tái)率就出現(xiàn)了下降，甚至不及2017年的水平。

(數(shù)據(jù)來源：國信證券)

而從城市能級(jí)來看，或許可以窺出海底撈翻臺(tái)率下滑的更多東西。2020年，海底撈在一線城市的翻臺(tái)率為3.4，在二線、三線及以下城市的翻臺(tái)率為3.6。2019年同期，其在一線城市的翻臺(tái)率為4.7，在二線城市翻臺(tái)率為4.9，在三線城市及以下城市的翻臺(tái)率為4.7。不難看出，海底撈來自“大本營”一二線的增長助力的確出現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì)。

此外，凈利潤率大幅下滑，也在一定程度上反映了海底撈盈利能力下滑的事實(shí)。

據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2016年開始海底撈的銷售凈利潤率便逐年下跌——2016年，海底撈銷售凈利率為12.5%，2019年降至8.8%，到了2020年，則已經(jīng)降至1.08%，下滑之勢(shì)十分明顯。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

基于上述數(shù)據(jù)，不難看出，營收增速下滑、翻臺(tái)率與凈利率這幾大核心指標(biāo)的下滑，目前已經(jīng)直接暴露出了海底撈的增長困境。

而上述增長困境，也引起了不少研究機(jī)構(gòu)發(fā)表看空海底撈的觀點(diǎn)。其中，花旗認(rèn)為海底撈“去年下半年業(yè)績(jī)令人失望”，維持“中性”評(píng)級(jí)。而中國銀行則將海底撈的評(píng)級(jí)下調(diào)至“賣出”。

600倍PE之下，海底撈可以進(jìn)場(chǎng)嗎?

令人好奇的是，關(guān)于營收增速下滑、翻臺(tái)率下降...暴露的增長問題，海底撈看到了嗎?

顯然，海底撈已經(jīng)看到了,并且還做出了一系列改善措施。

針對(duì)于營收增速逐漸放緩的問題，海底撈采取“規(guī)模推動(dòng)增長”的辦法，即通過不斷開店擴(kuò)張來促使海底撈營收實(shí)現(xiàn)不斷增長。可以看到，即使在受疫情影響的2020年，海底撈開店的數(shù)量仍然在增加——2020年海底撈全年新開門店 544 家，凈增加530家門店，截至 2020年底，其全球門店網(wǎng)絡(luò)達(dá)到1298家。

不過，就目前來看，快速開店的措施并沒真正解決海底撈營收增速放緩的問題，反而還導(dǎo)致客戶分流、成本驟增等一系列問題出現(xiàn)。

而針對(duì)于盈利能力下滑的問題，海底撈則采取了“提價(jià)”這一措施，但同樣也起到了一定反作用。

比如，2020年3月份左右，剛復(fù)工不久海底撈便出現(xiàn)了“報(bào)復(fù)性漲價(jià)”的事件。彼時(shí)海底撈部分門店菜品價(jià)格上漲約6%之后，隨后因受到輿論譴責(zé)而不得不恢復(fù)原價(jià)。不久后，吸取教訓(xùn)的海底撈，采取變相漲價(jià)的方式，部分門店將牛肉粒替換成了大豆素肉制品“味伴侶”，這一變化同樣受到網(wǎng)友的質(zhì)疑，對(duì)此海底撈只得回應(yīng)：“目前僅在上海試點(diǎn)?！?/p>

擴(kuò)張、提價(jià)都解決不了辦法之后，海底撈還想出了其他“招”——開拓新的品牌，打造第N個(gè)品牌。

目前而言，海底撈通過內(nèi)生外延等策略打造出不少新的品牌：外部方面，2019年先后并購“優(yōu)鼎優(yōu)”進(jìn)入冒菜領(lǐng)域、并購“HaoNoodle” 和“漢舍中國菜”分別進(jìn)入面食、各類中式餐飲領(lǐng)域;內(nèi)部方面， 2019年通過孫公司陸續(xù)推出“撈派有面兒”、“新秦派面館”等，;2020年推出“飯飯林”、“秦小賢”等新品牌，以及還推出了9.9元的奶茶自選，增加奶茶品類。

(圖片來源：方正證券)

“現(xiàn)代創(chuàng)新理論”提出者熊彼特曾說過“無論把多少輛馬車連續(xù)相加，都不能得到一輛火車。只有從馬車跳到火車的時(shí)候，才能取得十倍速的增長?！备鶕?jù)他的說法來看，打造第二增長曲線提高海底撈整體營收水平，這不失為一種好的方法。

但，目前來看，這一策略帶來的增長效果恐怕也是收效甚微。

在海底撈2020年年報(bào)中，來自于其他餐廳經(jīng)營的收入占總收入比近僅有0.1%，其他收入占比也有且僅有0.1%。

(數(shù)據(jù)來源：海底撈年報(bào))

由此，可以看到，時(shí)至今日因尚未尋找到“增長良藥”的海底撈，股價(jià)自2月中旬以來接近腰斬也是無可辯駁的事實(shí)。

不過，海底撈作為火鍋界的霸主，強(qiáng)大的龍頭效應(yīng)下，其對(duì)于大部分投資者而言，吸引力還是比較大。因此，在海底撈股價(jià)跌跌不休之際，不少投資者還發(fā)出了“何時(shí)是進(jìn)場(chǎng)抄底的好時(shí)機(jī)”的疑問。

截至5月7日收盤價(jià)來看，海底撈的總市值為2286.95億港元，市盈率TTM則高達(dá)616倍。放眼望去，整個(gè)港股市場(chǎng)市盈率高達(dá)600倍的消費(fèi)股可以說是寥寥無幾了，換言之，其高估的泡沫也算是十分明顯了。

綜合券商機(jī)構(gòu)的研報(bào)來看，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)于海底撈2021年估值預(yù)測(cè)集中在50倍左右。其中，國元證券表示，基于公司目前恢復(fù)情況及開店預(yù)期，海底撈 2021-2023 年 EPS 分別為 0.89元、1.39元、1.72 元，對(duì)應(yīng)估值為48.9倍、31.5倍、25.4倍。第一上海證券也表示，考慮到海底撈的恢復(fù)情況，預(yù)計(jì) 2021-2023 年其將錄得歸母利潤 47.5 億元、61 億元、73.5 億元，對(duì)應(yīng)市盈率為53.7倍、41.8倍、34.6倍。

(數(shù)據(jù)來源：第一上海證券)

所以，上面數(shù)據(jù)也相當(dāng)于變相告知我們，現(xiàn)在還不是入場(chǎng)的時(shí)機(jī)。最好的辦法則是，讓子彈再飛一會(huì)，估值打到50倍再進(jìn)場(chǎng)也不遲...