大宗商品飆漲持續(xù)推高美國(guó)通脹？相關(guān)性暗示結(jié)果或與想象不同

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在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將刺激需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)的預(yù)期提振下，從工業(yè)金屬到農(nóng)產(chǎn)品、再到石油，大宗商品價(jià)格普遍大幅上漲，這引發(fā)了對(duì)美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格(CPI)將隨之走高、并促使美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策的擔(dān)憂。專家認(rèn)為，有這種想法無可厚非，但商品價(jià)格與消費(fèi)者通脹之間的長(zhǎng)期相關(guān)性表明，這種擔(dān)憂或許有些過度。

周五(5月7日)盤中，倫敦銅期貨漲破10300美元/噸，改寫2011年創(chuàng)下的前次歷史高點(diǎn)，鋁、鋅、鎳等基本金屬亦上揚(yáng)。今年以來，倫銅已上漲逾30%。此外，芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆和小麥今年迄今上漲超過20%，玉米漲幅達(dá)58%;布倫特和WTI原油年內(nèi)亦錄得30%以上的漲幅。

反映市場(chǎng)通脹預(yù)期的美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率5月5日升至2.47%，創(chuàng)2013年4月以來新高。5年期盈虧平衡通脹率則觸及2.695，為2011年4月以來高點(diǎn)。

不過，據(jù)Forbes報(bào)道，根據(jù)美國(guó)史蒂文斯理工學(xué)院量化金融項(xiàng)目和漢隆金融系統(tǒng)中心創(chuàng)始人兼主任George Calhoun的分析，時(shí)移世易，如今基本商品價(jià)格對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期通脹已不再有任何重大的影響。事實(shí)上，如下圖所示，在過去10年里，木材、鋼鐵、銅、棉花等主要大宗商品價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格通脹之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系(除了原油略微呈正相關(guān))。

Calhoun指出，商品價(jià)格對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響是間接的，而且只會(huì)產(chǎn)生部分影響。他表示，消費(fèi)者并非直接購買商品，而是購買用這些商品制作的成品，對(duì)于今天的許多產(chǎn)品來說，商品只占制造成本的很小一部分，在零售價(jià)格中所占的比例甚至更小。

舉例來說，鋼材是生產(chǎn)汽車的主要原材料之一，而過去10年新車價(jià)格與鋼鐵價(jià)格之間的相關(guān)性為負(fù)4.6%。Calhoun稱，如果制造商認(rèn)為商品價(jià)格上漲是暫時(shí)的，就有可能會(huì)選擇吸收部分或全部的價(jià)格漲幅?！按蠖鄶?shù)制造商會(huì)盡量平抑商品價(jià)格的波動(dòng)，以保持對(duì)客戶的價(jià)格穩(wěn)定?！?/p>

這種模式在其他主要商品和其相關(guān)制成品的價(jià)格比較中也有所體現(xiàn)。例如，早餐麥片的價(jià)格(計(jì)入CPI)與小麥(負(fù)1.1%)、玉米(4.7%)和糖(0.5%)等商品的價(jià)格關(guān)聯(lián)度不大;面包價(jià)格的波動(dòng)性要比小麥低得多。

Calhoun表示，制造商已經(jīng)學(xué)會(huì)如何讓消費(fèi)者免受商品波動(dòng)的影響?！艾F(xiàn)在大多數(shù)消費(fèi)產(chǎn)品通過技術(shù)、設(shè)計(jì)、包裝、加工、品牌資產(chǎn)來創(chuàng)造價(jià)值。問題不在于商品價(jià)格上漲或下跌，而是它們是否以及在多大程度上轉(zhuǎn)化為對(duì)消費(fèi)者實(shí)際購買的制成品的價(jià)格影響。”

下圖顯示，從更長(zhǎng)期來看，大宗商品價(jià)格與CPI之間的相關(guān)性通常很低，有些甚至為負(fù)。

Calhoun稱，過去50年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在“去商品化”。在20世紀(jì)60年代，鋼鐵和石油等大宗商品是消費(fèi)者價(jià)格的主要推手。而今，企業(yè)大部分的附加值來自差異化的產(chǎn)品和服務(wù)(品牌價(jià)值、設(shè)計(jì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和數(shù)據(jù))，實(shí)物商品在成本結(jié)構(gòu)中重要性已大大降低。

隨著大宗商品不再是消費(fèi)者價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力，過去通過跟蹤鋼鐵或原油價(jià)格來準(zhǔn)確預(yù)測(cè)消費(fèi)者通脹的做法現(xiàn)已不再適用。

即使像小麥和面包這樣有著緊密供應(yīng)鏈關(guān)系，二者價(jià)格之間的相關(guān)性也在逐漸減弱。

有鑒于此，Calhoun認(rèn)為，近期大宗商品價(jià)格的上漲可能并不意味著通脹率會(huì)持續(xù)攀升。“消費(fèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)商品價(jià)格的敏感性不若之前?！?/p>

他表示，過去10年，這些大宗商品價(jià)格出現(xiàn)過與現(xiàn)在類似、甚至更極端的飆升，但并沒有引發(fā)持續(xù)的通脹。比如，2011年銅價(jià)創(chuàng)出歷史高位，2011-2015年的平均通脹率不到2%;2007-2011年油價(jià)翻了一倍，通脹率卻從2.7%降至1.6%。

上述數(shù)據(jù)也呼應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫近期的表態(tài)。鮑威爾上周表示，美聯(lián)儲(chǔ)并不擔(dān)心通脹持續(xù)上升，他預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月價(jià)格漲勢(shì)將會(huì)降溫。耶倫本周稱，她預(yù)計(jì)近期任何通脹上升都將是暫時(shí)的。

Calhoun認(rèn)為，雖然新冠疫情打亂了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，造成供需失衡，并在一定程度上影響消費(fèi)者定價(jià)，但生產(chǎn)者將通過增加供應(yīng)加以應(yīng)對(duì)?！?strong>價(jià)格受到的影響將是暫時(shí)的，而不是結(jié)構(gòu)性的?！?/p>

他還稱，另一方面，“數(shù)字化”進(jìn)程正在打破各行各業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。例如，現(xiàn)在一輛新車會(huì)搭載數(shù)十個(gè)微處理器，部分高端車型有超過100個(gè)計(jì)算機(jī)芯片和上億行軟件代碼，這些附加值都與鋼鐵價(jià)格無關(guān)。

(智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮)