中信證券：智能耳機(jī)方興未艾，安卓品牌加速滲透

本文來自“中信證券研究”。

我們認(rèn)為以智能耳機(jī)為代表的智能音頻行業(yè)的高成長期遠(yuǎn)未結(jié)束，非A端(指除了蘋果(AAPL.US)外的其他品牌)耳機(jī)/品牌手機(jī)的搭配率有望從不足10%很快邁入20%-50%的滲透甜蜜期，長期看至10-20億副規(guī)模，且行業(yè)格局出現(xiàn)“白牌快速向品牌集中，品牌持續(xù)向頭部集中”趨勢(shì)。終端創(chuàng)新持續(xù)、品牌集中度提升趨勢(shì)下，建議重點(diǎn)關(guān)注具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的主芯片廠商、具備產(chǎn)品生態(tài)/品質(zhì)的終端品牌廠商、以及具備服務(wù)大客戶能力及整合能力的ODM/OEM廠商。

智能耳機(jī)是否已過高成長時(shí)期？行業(yè)空間多大？

我們認(rèn)為行業(yè)的高成長期遠(yuǎn)未結(jié)束，2021年往后更值得期待的是非A端產(chǎn)品的高速成長與創(chuàng)新。我們觀察到目前無線化的用戶教育與習(xí)慣培養(yǎng)已初步完成，非A端產(chǎn)品的競爭力正迅速增強(qiáng)、出貨量占比提升，市場(chǎng)也正要邁入發(fā)展的甜蜜期(2020年非A端智能耳機(jī)相對(duì)于手機(jī)的滲透率不足10%，即將邁入20~50%的甜蜜期)，彈性巨大。

定量來看，我們持續(xù)堅(jiān)定看好未來3年的行業(yè)增速，認(rèn)為智能耳機(jī)將逐步替代傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)和有線耳機(jī)，并且實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)耳機(jī)部分場(chǎng)景的補(bǔ)充，后續(xù)將發(fā)展為獨(dú)立智能終端入口;智能耳機(jī)行業(yè)量級(jí)和格局演變趨勢(shì)可類比智能手機(jī)，同時(shí)耳機(jī)又是手機(jī)廠商拓展的重要海量高單價(jià)品類，因此市場(chǎng)增速及品牌收斂速度將顯著快于手機(jī)，我們預(yù)計(jì)其有望在2年內(nèi)完成對(duì)傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)的替代，3年內(nèi)完成對(duì)手機(jī)中高端標(biāo)配有線耳機(jī)的替代，3年內(nèi)CAGR均在50%+，長期看至10-20億副規(guī)模。

智能耳機(jī)的創(chuàng)新是否在持續(xù)演進(jìn)？有哪些創(chuàng)新點(diǎn)？

行業(yè)層面，我們認(rèn)為產(chǎn)品創(chuàng)新遠(yuǎn)未停滯，AirPods之于智能耳機(jī)可類比iPhone4之于智能手機(jī)，但和智能手機(jī)市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展類似，往后的優(yōu)化和創(chuàng)新仍方興未艾，我們認(rèn)為將從三大維度持續(xù)迭代與創(chuàng)新：

1)方向一：基于現(xiàn)有功能的精細(xì)化創(chuàng)新，助推智能耳機(jī)往獨(dú)立終端演變，包括更高性能需求所帶動(dòng)的核心功能模塊升級(jí)(如更低功耗、更長續(xù)航、藍(lán)牙傳輸升級(jí))，聲學(xué)/音質(zhì)持續(xù)升級(jí)(如主動(dòng)降噪、通話降噪、空間音頻、硬件升級(jí))，人機(jī)交互更智能、更實(shí)用(如從單關(guān)鍵詞到多關(guān)鍵詞的語音喚醒、從觸控到壓感方案)等;

2)方向二：區(qū)別于現(xiàn)有產(chǎn)品的差異化創(chuàng)新，滿足定制化需求，包括針對(duì)教育/辦公等特定場(chǎng)景功能更AI化(如翻譯與聽寫)，圍繞手機(jī)品牌客戶的生態(tài)創(chuàng)新(如一拖二、快速配對(duì)、開蓋即連、共享音頻)，基于特定場(chǎng)景/人群的定制化創(chuàng)新(如集成健康監(jiān)測(cè)功能、面向聽力障礙場(chǎng)景的助聽/輔聽功能、針對(duì)睡眠場(chǎng)景/女性用戶等差異化需求的定制化功能)等。

3)方向三：產(chǎn)品形態(tài)多樣化的集成性創(chuàng)新，滿足泛智能語音交互需求，長期看作為物聯(lián)網(wǎng)語音入口，行業(yè)未來產(chǎn)品形態(tài)將更多樣化，將以語音模塊的形式集成進(jìn)各類智能家居、可穿戴產(chǎn)品。

從百花齊放到快速收斂，哪類終端品牌將最終勝出？

經(jīng)過了前期高端AirPods產(chǎn)品的市場(chǎng)教育、中端品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，以及白牌低端產(chǎn)品的用戶習(xí)慣培養(yǎng)后，我們認(rèn)為目前消費(fèi)者對(duì)品牌產(chǎn)品的認(rèn)可度正迅速提升。

往未來看，我們認(rèn)為行業(yè)格局將加速收斂，出現(xiàn)“白牌快速向品牌集中，品牌持續(xù)向頭部集中”兩大趨勢(shì)：一方面，我們認(rèn)為品牌收斂是產(chǎn)品發(fā)展到一定階段后的必然過程(可類比手機(jī)發(fā)展階段但會(huì)更快);另一方面，耳機(jī)作為手機(jī)的最重要配件之一，未來在適配性、創(chuàng)新性、平臺(tái)性等方面將越來越與自有手機(jī)或平臺(tái)生態(tài)緊密配合，終端品牌格局或?qū)⑴c現(xiàn)有消費(fèi)電子終端品牌格局密切關(guān)聯(lián)。

基于現(xiàn)有消費(fèi)電子軟硬件生態(tài)圈已初步形成，我們認(rèn)為未來智能耳機(jī)品牌份額將持續(xù)提升，我們更看好兩類終端廠商的勝出：1)有生態(tài)圈的手機(jī)廠商：憑借移動(dòng)端用戶基數(shù)成為市場(chǎng)最重要參與者，如HOVMSA等，源于其巨大的帶貨效應(yīng)、天然的手機(jī)生態(tài)及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)等;2)具備品質(zhì)、品牌的獨(dú)立第三方品牌廠商：憑借差異化和專業(yè)化扮演重要角色，如安克創(chuàng)新/漫步者等，源于其在消費(fèi)電子端的渠道、產(chǎn)品調(diào)性及創(chuàng)新性。

供應(yīng)鏈正發(fā)生哪些變化？重點(diǎn)關(guān)注哪些公司？

我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈資源會(huì)顯著且加速向頭部大客戶端傾斜，帶動(dòng)供應(yīng)鏈加速聯(lián)縱合并，逐漸演變?yōu)榫劢褂诜?wù)大客戶的供應(yīng)鏈體系：一方面，品牌集中將強(qiáng)化平臺(tái)及芯片廠商的更新迭代能力，加強(qiáng)客戶粘性，上游的主芯片和手機(jī)平臺(tái)廠商互相依存、共同創(chuàng)新，有望強(qiáng)者恒強(qiáng);另一方面，品牌集中必將帶動(dòng)零部件及組裝公司更加依存于大客戶或供應(yīng)鏈巨頭生態(tài)，加速整合、玩家數(shù)量減少成為必然趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)鏈變動(dòng)中，我們認(rèn)為行業(yè)的核心技術(shù)和壁壘會(huì)越來越集中到平臺(tái)、芯片和品牌廠商手中，推薦角度：

1)上游主芯片強(qiáng)者恒強(qiáng)，重點(diǎn)看好恒玄科技，關(guān)注高通(QCOM.US)、聯(lián)發(fā)科、瑞昱;

2)中游關(guān)注具備大客戶服務(wù)能力和整合能力的ODM/OEM廠商，重點(diǎn)看好立訊精密、歌爾股份、聞泰科技、華勤技術(shù)、佳禾智能，關(guān)注精研科技、瀛通通訊;

3)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中建議關(guān)注增量環(huán)節(jié)，彈性角度關(guān)注MEMS麥克風(fēng)(歌爾股份、瑞聲科技(02018)、立訊精密等)、電池(微電新能源、億緯鋰能、鵬輝能源、紫建電子)、壓力觸控(芯?？萍?、弘信電子、紐迪瑞等)、NorFlash(兆易創(chuàng)新、普冉股份等)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

下游需求疲弱;技術(shù)升級(jí)放緩;產(chǎn)品滲透不及預(yù)期，宏觀環(huán)境下行。

投資策略

中短期看，手機(jī)廠商持續(xù)推進(jìn)無線化與智能化，我們認(rèn)為未來2-3年智能音頻行業(yè)將迎來高確定性快速增長;長期看，智能音頻作為物聯(lián)網(wǎng)信息入口，料將從消費(fèi)電子進(jìn)一步延伸至以智能家居為核心的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，未來市場(chǎng)更加廣闊。重點(diǎn)推薦：

1)主芯片廠商：恒玄科技、高通、聯(lián)發(fā)科;

2)第三方獨(dú)立品牌廠商：小米集團(tuán)-W(01810)、安克創(chuàng)新、漫步者;

3)ODM/OEM廠商：立訊精密、歌爾股份、佳禾智能、聞泰科技;

4)同時(shí)建議關(guān)注增量環(huán)節(jié)相關(guān)零部件公司進(jìn)展。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）